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中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商強者恒強,布局智能终端产业链招商证券(香港)研究部伍力恒2012年12月2013年香港股票市场电子及硬件行业投资展望中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商核心观点2013年:全球经济复苏缓慢,影响电子行业的下游需求,行业呈现结构性增长:新型电子产品如智能手机、平板电脑为主的智能终端维持高增长态势,但传统产品如功能手机和PC受宏观经济影响和新产品冲击,销量明显下滑,智能终端取代传统PC成为行业的增长动力已经是大势所趋。半导体行业:受到宏观环境不佳、PC需求不如预期、DRAM持续供过于求、以及新兴市场对传统产品需求趋缓影响,2012年全球半导体销售疲软。目前全球半导体行业上下游产业链正在调整,处于经历去库存阶段,10月北美半导体设备B/B值连续7个月下滑,连续5个月低于1,并创近12个月来新低,显示半导体产业恢复仍然低于预期,预计后续需求随着经济缓慢复苏。智能手机:目前全球智能手机渗透率仅1/5左右,仍处于快速渗透和增长阶段,未来动力主要来自新兴市场智能手机的渗透加速,中国手机品牌也将把握机会扩大布局,并透过低售价、高规格积极抢占市占率。另外,由于硬件成本下降和功能同质化导致下游企业利润压力增加,因此我们相对看好具有较强竞争力的上游零部件企业。电脑:全球电脑市场去年表现不振,主要原因是1)经济环境不景气导致换机潮推迟,2)电脑市场(台式电脑和笔记本)近年扩张后接近饱和,在缺乏新产品的情况下增长缓慢,3)Win8于4Q12推出,市场之前多持观望态度,4)平板电脑的迅速发展延长PC的升级周期。投资策略:传统PC行业将进一步下滑萎缩,智能终端是增长最确定的领域,我们预计于2013年智能手机渗透加快,平板电脑的销量将超越笔记本。在全球经济不明朗下,我们的投资策略是把握确定性成长的智能终端产业链,新产品推出及中低端放量为优质公司带来持续成长的机遇。推荐公司:联想集团(0992.HK)、瑞声科技(2018.HK)、舜宇光学(2382.HK)中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商电子及硬件行业回顾及分析2010年:需求反弹和移动终端推动半导体行业从金融危机的阴影中反转。2011年:行业整体表现最差的年份之一,主要由于欧美经济疲软,电脑和电视增长放缓,自然灾害所造成的供应链中断,2011年下半年处于长期库存消化周期中。2012年:宏观的经济进一步恶化影响电子产品需求,而供给方面,终端融合的趋势持续,更多智能手机和平板电脑的新产品推出,加上新操作系统(如Win8)带来的预期,上半年景气度较高。图:全球主要电子行业指数走势资料来源:彭博,招商证券(香港),数据截至于4/12/201211.4%3.3%10.7%15.4%34.2%-10.1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%纳斯达克计算机指数费城半导体指数韩国IT业指数台湾电子类指数恒生资讯科技行业指数沪深300信息技术指数中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商电子及硬件板块年初至今表现明显分化行情回顾:电子及硬件板块2012年至今(4/12/2012)的整体表现好于同期大盘,电子及硬件板块上升34.5%,而同期恒生指数上升19.7%和恒生国企指数上升7.0%,电子及硬件股大幅跑赢14.8个百分点。代碼公司年初至今漲跌幅(%)3個月漲跌幅(%)0763.HK中兴通讯-53.79.60992.HK联想集团41.615.22369.HK中国无线59.873.32618.HKTCL通讯-32.926.20522.HKASMPACIFIC2.33.20981.HK中芯国际-1.317.53355.HK先进半导体-3.31.72018.HK瑞声科技70.68.22038.HK富士康国际-23.554.82382.HK舜宇光学17824.80285.HK比亚迪电子-15.715.70903.HK冠捷科技47.114.83336.HK巨腾国际251-4.11997.HK峻凌国际-10.7-12.21888.HK建滔积层板-4.020.20751.HK创维数码45.834.7资料来源:彭博,招商证券(香港),数据截至于4/12/2012-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%HSIIndexHSCEIIndex763HK992HK2369HK2618HK522HK981HK3355HK2018HK2038HK2382HK285HK903HK3336HK1997HK1888HK751HK中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商目录半导体:底部回升趋势明确,但复苏仍然乏力手机:智能手机仍处于快速渗透和增长阶段电脑:预计2013年平板销量将超越笔记本投资策略及估值评价公司推荐中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商(整合组件制造商)晶圆代工集成电路资料来源:ICInsights,公司资料,招商证券(香港)IC设计IC封测公司2011年半导体銷售額(百萬美元)公司2011年半导体銷售額(百萬美元)英特尔49,697美光科技8,571三星33,483意法半导体9,631德州仪器12,900索尼6,093瑞萨科技10,653英飞凌5,599SK海力士9,403富士通4,430公司2011年銷售額(百萬美元)高通9,828博通7,160AMD6,568英伟达3,939联发科3,258公司2011年銷售額(百萬美元)台积电14,600格罗方德3,480联电3,760中芯国际1,319世界先进523公司2011年銷售額(百萬美元)日月光6,386艾克尔2,776矽品1,960星科金朋1,707中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商半导体行业全球指标:底部回升趋势明确,但复苏仍然乏力图:全球半导体销售额资料来源:WSTS,招商证券(香港)-50%-30%-10%10%30%50%70%90%2008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/07美国欧洲日本亚太图:全球各地区半导体销量增速变化-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025302008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/07(十亿美元)全球半导体销售额三个月移动平均值yoymom中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商半导体行业领先指标:上游投资持续萎靡,景气度处于低位SEMI的半导体设备厂商的订单出货比(B/B值)是市场先行指标,10月北美半导体设备B/B值0.75,较9月0.78再滑落,连续7个月下滑,连续5个月低于1,并创近12个月来新低,显示半导体产业恢复低于预期,后续需求持续疲软。0.30.50.70.91.11.31.51.705001,0001,5002,0002,5003,0002000/012000/062000/112001/042001/092002/022002/072002/122003/052003/102004/032004/082005/012005/062005/112006/042006/092007/022007/072007/122008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/07(百万美元)出货量订货量订单/出货比值资料来源:SEMI,招商证券(香港)中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商(百万台)全球PC总出货量同比增长6.9%37.9%16.9%8.7%0.4%5.2%24.1%汽车电脑消费电子工业军用固网通信无线通信半导体行业景气分化,增长动力主要来自智能终端图:2011年全球半导体销售额(按应用)资料来源:IDC,Gartner,WSTS,招商证券(香港)图:全球PC销售量持续下滑图:智能終端成為半导体行业的新動力0%20%40%60%80%100%120%0501001502001Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q12(百万台)全球智能手机销量同比增长14%22%26%20%7%8%3%模拟器件微处理器逻辑器件存储器件分立器件光电器件传感器图:2011年全球半导体销售额(按种类)中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商(百万台)台式电脑笔记本电脑智能手机平板电脑智能终端产业链保持高增速移动互联网的迅速发展改变了人们的生活方式,预计未来3年智能终端(如智能手机、平板电脑)将保持复合增长率达30%以上的增速,全球智能手机和平板电脑的总销量于2011年已经超过笔记本及台式电脑的总和。图:全球智能终端销售量已经超过笔记本及台式电脑的总和资料来源:IDC,Gartner,招商证券(香港)中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商(百万部)功能手机和其他智能手机移动计算改变了半导体行业的发展终端需求:受惠于智能手机、平板电脑等移动终端的需求驱动,3G/4GLTE基频芯片、ARM应用处理器等订单陆续涌入。芯片制程:由于移动终端要求高效率的电源管理,低功耗与一般满意的计算能力相结合成为主流技术,2012年中28nm工艺己成主流技术。芯片设计:应用处理器成为半导体的
本文标题:宏观经济学概念与原理
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