招商证券-090814-量化投资系列之成长模型-ROIC-NPG挖掘成长伏藏

金融工程量化投资敬请阅读末页的免责条款ROIC-NPG：挖掘成长伏藏曾敏易海波罗业华杨向阳[e-mail]2009年08月14日——量化投资系列之成长模型成长投资在A股市场具有良好的运用前景，在待选股票池基础上，剔除公用事业成长选股组合收益历史走势图和信息技术类股票，采用ROIC-NPG指标组合进行选股，以流通市值加权权重构-200%0%200%400%600%800%1000%02-01-0403-01-0404-01-0405-01-0406-01-0407-01-0408-01-0409-01-04Winners组合Losers组合沪深300指数建组合并每两个月调整一次为最优量化成长投资模型，基于上述模型构建50只股票的成长组合，在2002.1~2009.6七年半时间里的复合年化收益率达到30.6%。‰成长投资：成长投资主要关注公司未来的成长性，通过买入并持有那些未来预期增长率较高的公司，以期获得超过市场平均水平的超额收益。在量化形式上，成长投资主要是通过ROE、ROA、ROIC、NPG、EPSG等参数去挖掘具有更高成长性的股票。成长选股组合历史超额收益图‰量化成长选股因子：以ROA、ROE、ROIC、GPG、NPG和EPSG七个指标作为成长因子进行量化选股测试，结果显示，利用单一指标进行选股不能获得有效的超额收益，而在各种指标组合选股模型中，ROIC-NPG选股模型相对稳定和出色。-15%-10%-5%0%5%10%15%02-01-0403-01-0404-01-0405-01-0406-01-0407-01-0408-01-0409-01-04‰量化成长投资模型：通过对各种模型及情景进行测试和分析，结果显示在待选股票池基础上，剔除公用事业和信息技术类股票，采用ROIC-NPG两指标进行量化选股，以50只股票采用流通市值加权权重构建组合、每两个月调整一次组合内股票为最优量化成长投资模型。‰实证检验结果：利用最优量化模型构建含有50只股票的成长投资组合，在2002.1~2009.6的七年半测试期间内，相对沪深300指数的月均超额收益达到1.24%，对应年化超额收益率达到14.88%，信息比率达到1.16，战胜基准的频率达到65.6%。相关报告‰不同市场状态表现：我们将股票市场划分为熊市、震荡和牛市三种状态，测试结果显示，量化成长组合在牛市行情和熊市行情中的表现要优于整个测试期的表现，而在调整行情下表现欠佳，可见成长投资的波动性相对较大。量化投资系列之价值模型――PCF：寻找价值凹地，2009/6/30量化投资系列之动量、反转模型――牛市看反转，熊市找动量，2009/7/14量化投资系列之价值动量模型---估值兼顾趋势，稳定战胜市场，2009/8/14量化投资敬请阅读末页的免责条款Page2正文目录一、成长投资与成长指标............................................................................................3二、量化模型与参数测试............................................................................................4三、最新推荐组合......................................................................................................11图表目录图1：50只股票成长组合每月调仓个数......................................................................7图2：50只股票成长组合行业分布.............................................................................8图3：成长组合与基准组合走势比较.........................................................................10图4：成长组合相对于基准组合超额收益..................................................................10表1：成长指标及其定义.............................................................................................3表2：单个指标选股测试结果（20%）.......................................................................5表3：单个指标选股测试结果（10%）.......................................................................5表4：单个指标选股测试结果（50）..........................................................................5表5：指标组合选股测试结果（20%）.......................................................................6表6：指标组合选股测试结果（10%）.......................................................................6表7：指标组合选股测试结果（50）..........................................................................7表8：50只股票成长选股策略不同调整周期下组合业绩及每期平均换仓比例.............8表9：成长选股模型在不同行业内表现.......................................................................8表10：剔除信息技术和公用事业类股票后成长选股测试结果.....................................9表11：成长选股策略在不同股票权重下的风险收益....................................................9表12：各种参数情景下成长选股测试比较................................................................10表13：不同市场行情下的超额收益比较....................................................................11表14：推荐组合及其权重（2009-08）.....................................................................11量化投资敬请阅读末页的免责条款一、成长投资与成长指标成长投资成长型投资主要关注公司未来的成长性，通过买入并持有那些未来预期增长率较高的公司，以期获得超过市场平均水平的超额收益。成长投资理论由现代投资理论的开路先锋之一，PhilipA.Fisher（费雪）最早提出，其在1959年的传世名著《怎样选择成长股》中对该投资理念进行了详细阐述，解释了成长股的标准、如何寻找、怎样把握时机获利等一系列重要问题，为广大投资者称道。在实际操作中，成长型投资通常是在对经济周期和行业景气分析基础上，结合股票基本面情况，包括收益率和增长率等属性的分析，来评估和选择成长型股票。在量化形式上，成长型投资主要是通过ROE、ROA、ROIC、营业收入增长率、主营业务利润率等参数来挖掘具有相对更高成长性的股票。成长指标及其算法我们在数量化投资成长选股模型的构建中，基于公司财务理论和企业成长理论，将涵盖公司成长性质的各种影响因子，进行数量化定义，并通过使用结构模型和统计方法建立因子与股价之间的联系，来测试及比对各因子的有效性，从而最终选定模型指标。通过比较国内外成长指标，并结合A股市场实际情况，我们选择总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、投资资本收益率（ROIC）、营业收入增长率（OIG）、净利润增长率（NPG）、毛利率增长率（GPG）和每股收益增长率（EPSG）等七个指标来进行股票筛选。为了尽可能反映指标的变化趋势及最新报表信息，在计算股票的相应成长指标时，均采用最近四个季度的滚动数据，例如：计算2009年5月净利润时，就是用2009年一季度净利润加上2008年全年净利润减去2008年一季度净利润，以此类推。表1：成长指标及其定义成长指标定义计算ROA总资产收益率最近四个季度滚动净利润/（期末总资产/2+期初总资产/2）净资产收益率最近四个季度滚动净利润/（期末净资产/2+期初净资产/2）ROE息前税后利润／(期初全部投入资本/2+期末全部投入资本/2)，ROIC投资资本收益率全部投入资本=股东权益(不含少数股东权益)+负债最近四个季度滚动营业收入/上期四个季度滚动营业收入-1OIG营业收入增长率净利润增长率最近四个季度滚动净利润/上期四个季度滚动净利润-1NPG最近四个季度滚动销售毛利率/上期四个季度滚动销售毛利率-1GPG毛利率增长率最近四个季度滚动EPS/上期四个季度滚动EPS-1EPSG每股收益增长率资料来源：招商证券研发中心Page3量化投资敬请阅读末页的免责条款二、量化模型与参数测试1.基本量化模型量化成长选股模型基于指标排序打分方法，通过对单个成长指标进行排序打分，或者对多个成长指标进行打分求和，以选择成长指标数值大的股票构建组合。具体步骤如下：第一步：确定待选股票池。选择组合构建时点上市满两年的全部A股股票，剔除当日停牌的股票，剔除最近四个季度滚动净利润为负的股票，剔除连续3日均成交额小于100万元的股票后，作为待选股票池。第二步：构建初始股票组合。a）将待选股票池中股票分别按照各个成长指标从大至小排序，采用百分制整数打分法进行指标打分，即以股票在各个指标排名中所处位置的百分数作为股票对应该指标的得分。b）利用之前一年历史数据进行回归，求得各个指标的权重。iiFRβα+=R为股票前一年收益率排序得分，F为股票的成长指标得分，β为指标回归权重。c）将股票相对于各个指标的得分利用回归权重加权求和，并将求和值进行排序，选择排名靠前的N只股票等权重构建成长组合，这里称为优势组合（Winners组合）。为便于比较，同时选择排名后N只股票等权重构建劣势组合（Losers组合）。第三步：组合调整。持有组合至次月，重新确定待选股票池，重复第二步打分、回归、求过程，将股票按照更新后成长指标和值从大至小排序，将原来成长组合中排名跌出前N名的股票卖出，买入新进前N名的股票，同时将新组合内样本股的权重调整至相等；劣势组合相应进行调整。第四步：统计检验。分别计算各个组合每个月收益情况，以沪深300指数作为比较基准，利用t检验考察Winners组合超额收益的有效性。并用信息比率比较各种策略的优劣。Page4量化投资敬请阅读末页的免责条款Page52.等权重组合参数测试我们利用上述选股方法进行量化成长选股模型的测试检验，检验期间为2002年1月~2009年6月，总共七年半时间，共计90期数据。测试中，采用每个月第一个交易日收盘数据计算相关指标，构建和调整组合；测试中不考虑交易冲击成本，只计算交易税费成本，以双边0.5%计。指标选择测试分析首先，我们利用上述模型进行单个指标选股测试。为了检验选股模型对组合所含股票