招商证券-国电电力-注入优质资产，增厚业绩明显

敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司深度报告公用事业|电力强烈推荐-A（维持）国电电力600795.SH目标估值：5.00元当前股价：3.75元2010年5月10日注入优质资产，增厚业绩明显基础数据上证综指2740总股本（万股）1089554已上市流通股（万股）1089554总市值（亿元）409流通市值（亿元）409每股净资产（MRQ）1.5ROE（TTM）10.5资产负债率74.4%主要股东中国国电集团公司主要股东持股比例53.6%股价表现%1m6m12m绝对表现-7517相对表现72212-1001020304050May-09Aug-09Dec-09Apr-10(%)国电电力沪深300相关报告1、《国电电力深度报告－大渡河黄金十年，支撑公司长期发展》2010/4//292、《国电电力深度报告－多元化发展布局，打造业绩成长阶梯》2010/3//194月底，发审委有条件通过公司定向增发收购江苏电厂80%股权的申请，发行工作进入实质性阶段。江苏公司是国电集团较为优质的资产，电厂经济技术指标领先，发电利用小时高，该部分资产的注入将改善公司电源点布局，提高盈利能力和核心竞争力，增厚公司业绩，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价5.00元。‰定向增发有条件通过，集团控制力进一步加强。4月29日，证监会发审委审核了公司非公开发行A股股票收购集团江苏电厂80%股权的申请，根据会议审核结果，本次申请获得有条件审核通过，发行工作进展较为顺利，收购将进入实质性阶段。按照发行预案，增发后大股东对公司的持股比例将由53.6%上升到59.0%，对公司的控制力进一步加强，管理关系更加顺畅。‰地域优势明显，经济指标优越。江苏公司现有装机规模458万千瓦，由于拥有大容量、高参数的机组，电厂技术指标领先，发电成本较低，竞争力强。另外，江苏公司地处经济发达地区，电力需求旺盛，享有较高的发电利用小时，2009年为5905小时，远高于全国火电和江苏地区平均水平。‰打造优质平台，增厚业绩保发展。我们预计江苏公司2010～2012年可实现利润总额14.8亿元、16.3亿元和16.4亿元，归属公司的净利润为5.2亿元、6.0亿元和6.1亿元，以增发后预计总股本123.3亿股计算，江苏公司将为公司贡献每股收益0.04元、0.05元和0.05元。江苏资产的注入，将完善公司电源点布局，提高盈利能力和核心竞争力，增厚公司业绩。‰公司规模大幅提升，资产结构进一步优化。2009年底公司装机规模1631万千瓦，江苏公司的注入将使公司突破2000万千瓦，增长近三成。不仅如此，江苏公司后续项目储备仍然非常丰富，远期规划达到1258万千瓦，且均为技术指标领先的大机组，公司资产结构显著改善。‰维持“强烈推荐－A”的评级。按照10送10之后的股本，预计国电电力2010～2012年每股收益为0.23、0.28、0.38元，未来5年里，公司众多的优质资产将陆续投产，并考虑集团注入资产的预期，公司成长性非常明确，我们维持强烈推荐评级，目标价设定为5.00元。彭全刚[e-mail]1090209090315研究助理：侯鹏[e-mail]财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)1644019447307713721151351同比增长-6%18%58%21%38%营业利润(百万元)632419355644357817同比增长-98%3757%47%25%76%净利润(百万元)1791595250630894104同比增长-90%792%57%23%33%每股收益(元)0.030.290.230.280.38PE114.212.816.313.210.0PB1.41.31.81.61.5资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、定向增发进展顺利，扩张规模保障发展...............................................................41、定向增发有条件通过，集团控制力进一步加强......................................................42、股改承诺兑现，规模快速扩张...............................................................................5二、注入资产地域优势明显，经济指标优越...............................................................61、区域性注入模式，汇集3家发电企业....................................................................62、资产优质，盈利能力强..........................................................................................73、老厂焕发新春，谏壁电厂扩容改造增业绩.............................................................74、成本控制良好，常州电厂盈利突出收益率高..........................................................85、拥有大容量机组，泰州电厂指标精良优势明显....................................................106、输送煤炭，镇江燃料公司服务电厂保供应............................................................11三、打造优质平台，增厚业绩保发展........................................................................121、谏壁电厂盈利稳健，规模继续扩张......................................................................122、常州电厂盈利空间大，后续项目丰富..................................................................133、泰州电厂利润丰厚，竞争优势突出......................................................................134、江苏公司打造优质平台，增厚业绩保发展...........................................................14四、公司规模大幅提升，资产结构进一步优化..........................................................161、后续项目丰富，大机组保质量.............................................................................162、装机规模权重较大，资产优质改善结构...............................................................16五、公司价值分析.....................................................................................................181、评估溢价匹配未来盈利，交易价格较为合理........................................................182、资产优质保业绩增长，风险意识仍需具备...........................................................18公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：国电江苏电力有限公司定向增发前股权关系.....................................................4图2：国电江苏电力有限公司定向增发后股权关系.....................................................4图3：国电电力装机规模增长情况..............................................................................5图4：江苏公司及下属企业股权结构图.......................................................................6图5：2008～2009年江苏公司发电售电情况..............................................................7图6：2008～2009年江苏公司盈利情况.....................................................................7图7：谏壁发电厂2007年至2009年主要生产指标....................................................8图8：谏壁发电厂2007年至2009年主要经营指标....................................................8图9：常州发电厂2007年至2009年主要生产指标....................................................9图10：常州发电厂2007年至2009年主要经营指标..................................................9图11：泰州发电厂2007年至2009年主要生产指标.................................................11图12：泰州发电厂2007年至2009年主要经营指标.................................................11图13：2009年江苏公司装机规模占江苏省比例.......................................................17图14：2009年江苏公司发电量占江苏省比例..........................................................17图15：2009年江苏公司装机规模占公司比例..........................................................17图16：2009年江苏公司发电量占公司比例..............................................................17表1、我国100万千瓦超超临界火电机组投运情况表...............................................10表2、谏壁电厂盈利预测表.......................................................................................12表3、常州电厂盈利预测表................................