招商证券-增值税转型研究之二-抵扣新购入设备增值税增加利润和现金流-081113

敬请阅读末页的免责条款行业研究策略报告抵扣新购入设备增值税增加利润和现金流彭全刚[e-mail]2008年11月11日增值税转型对电力企业的影响研究之二公用事业电力推荐（维持）增值税转型允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，能够小幅增加企业利润，并明显增加当期企业的现金流，对发电企业是利好。新建项目较多的企业受益明显，国电电力控股的大渡河瀑布沟水电站明年开始集中投产，受益较大，给予重点推荐。q增值税转型允许企业抵扣新购入设备的增值税。国务院总理温家宝近日主持召开国务院常务会议，决定在全国范围实施增值税转型改革。增值税内容之一是：“允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，同时取消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策。”根据我们了解到的情况，取消进口设备免征增值税和外商企业采购国产设备增值税退税增策对发电企业影响不大，发电企业期盼的主要是对新购入设备的增值税抵扣政策。q增值税转型有利于降低企业负担，避免重复征税。推动增值税转型的主要动力来自于水电企业，由于水电站固定资产投资巨大，生产过程中几乎不需要购入其他生产资料，所以实际税负很重。三峡等大型公司能够争取到增值税部分返还的政策，但是多数水电且有无法获得此项优惠。增值税转型后，企业购入固定资产过程中支付的增值税可以作为进项税从销项税中给予抵扣，企业在记账时只计入固定资产原值，不含增值税，从而避免了重复征税，减轻了企业税负。q火电设备单位千瓦购置费较高，水电相对较低。根据国家电监会发布的《2006年投产电力工程项目造价情况通报》，火电项目单位千瓦设备购置费在1700～1800元之间，水电项目的机电设备及安装工程费在1000～1100元之间。但是我们与上市公司交流发现，这一统计结果对水电项目的统计不完全，实际设备购置成本在2400～2500元之间。q抵扣新购入设备的增值税增加企业净利润，改善现金流。从后面的表3可以看出，从不抵扣转向可抵扣，100亿元的设备投资可以每年增加净利润6400万元，并在采购当年增加17亿元的现金流。三峡电站每台机组的设备采购费用20多亿元，如果可以抵扣增值税，每年可以增加净利润1200多万元。q国电电力新增项目相对确定，给予重点推荐：由于国家发改委近两年批准电站项目较少，电力上市公司的在建项目都较少。主要是国电电力下属的瀑布沟水电站在2009～2010年集中投产330万千瓦，获益较为明显，给予重点推荐。上证指数1875行业规模占比%股票家数（只）543.4总市值（亿元）45513.5流通市值（亿元）24416.1重点公司市值（亿元）24831.9行业指数%1m6m12m绝对表现-2.8-46.1-51.0相对表现2.77.513.2-80-60-40-2002040Nov-07Mar-08Jun-08Oct-08(%)电力沪深300相关报告行业研究敬请阅读末页的免责条款Page2表1：水电工程造价和构成比例（2006）序号项目名称单位造价（元/kW）所占比例（%）1施工辅助工程4338%2建筑工程186633%3环境保护工程351%4机电设备及安装工程106919%5金属结构设备及安装工程2034%6建设征地和移民安置65011%7独立费用5199%8预备费3366%9建贷利息55010%10合计5661100%资料来源：招商证券表2：火电工程造价和构成比例（2006）新建工程改扩建工程序号项目名称单位造价（元/kW）所占比例（％）单位造价（元/kW）所占比例（％）1建筑工程费84221.70%70518.98%2设备购置费179146.16%176447.50%3安装工程费62015.98%63116.99%4其他费用45911.83%45212.17%5建贷利息1674.30%1614.33%6其他10.03%10.03%7合计3880100%3714100%资料来源：招商证券表3：采购设备增值税抵扣对净利润和现金流的影响（单位：亿元）情景采购额形成固定资产年折旧额（按20年）每年增加利润总额每年增加净利润当年增加现金流不抵扣1171175.85抵扣11710050.850.6417资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page3分析师简介彭全刚：清华大学博士，长期从事电力行业研究工作，曾供职于中国华能集团公司、国务院电力体制改革工作小组办公室，2007年加入招商证券。多次参加国家发改委、国家电监会、中国电力企业联合会、中国价格协会组织的专项课题研究工作，对电力工业发展规律有较为深刻的认识。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义我公司从2008年4月11日起，调整公司短期评级名称及定义、公司短期评级与行业投资评级的比较基准，公司长期评级保持不变。调整后的评级体系如下：（详细情况请参见《关于招商证券调整投资评级体系的说明》）公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。