招商证券-潞安环能-601699-煤炭产量保持较高增速,集团亿吨规划提供想象空间-101008

敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司深度报告能源|煤炭强烈推荐-A（维持）潞安环能601699.SH目标估值：45元当前股价：33.86元2010年10月8日煤炭产量保持较高增速，集团亿吨规划提供想象空间基础数据上证综指2592总股本（万股）115054已上市流通股（万股）115054总市值（亿元）390流通市值（亿元）390每股净资产（MRQ）8.9ROE（TTM）23.6资产负债率56.5%主要股东山西潞安矿业公司主要股东持股比例64.9%股价表现%1m6m12m绝对表现-7-17-7相对表现-5-1-2-40-200204060Oct-09Jan-10May-10Sep-10(%)潞安环能沪深300相关报告1、《10年看内生性喷吹煤产量增长、11年看产能扩张》2009/11/252、《潞安环能（601699）－产能稳定增长，期待资产注入和资源整合》2009/8/27近期我们调研了上市公司，资源整合大幅度提升未来产能，未来三年公司煤炭产量保持较高的复合增速，集团承诺的资产注入有望加快，集团亿吨规划提供较高的想象空间。维持“强烈推荐-A”投资评级。‰煤炭权益产量维持较高增速。我们预计：10-13年公司煤炭产量分别为3170万吨、3605万吨4445万吨和5150万吨，同比分别增长6%、14%、23%和16%。10-13公司煤炭权益产量分别为2984万吨、3337万吨3829万吨和4237万吨，同比分别增长5%、12%、15%和11%。未来三年（11-13年）煤炭总产量和权益产量复合增速分别为18%和12%。¾公司目前拥有的6个煤矿产量基本上稳定在3010万吨左右。¾资源整合大幅提升未来产能。公司共计整合煤炭产能2010万吨，整合煤矿的技改有望在年底前全部动工，我们假设新整合的煤矿在12年中期投产，预计整合煤矿产量11-13年煤炭产量为595万吨、1435万吨和2140万吨，权益产量分别为474万吨、976万吨和1388万吨。‰集团亿吨规划提供想象空间。上市时集团承诺未来5-10年内（2011年8-2016年8月），集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为集团下属唯一经营煤炭采选业务的经营主体。集团十二五规划建成亿吨级煤炭集团。通过对老矿数字化改造，续建7个矿井，新建12个矿井，对34个整合矿井进行现代化建设，打造2个5000万吨级矿区，3个1000万吨级矿区，集团2015年煤炭产量达到15260万吨（山西省内1.1亿吨）。不过集团目前生产矿井较少，短期能够注入的成熟资产主要有司马煤业和郭庄煤业。‰维持“强烈推荐-A”投资评级：我我们预计，公司10-12年每股收益为2.65元、3.1元和3.63元，同比增长44%、17%和17%。维持公司强烈推荐的投资评级：公司本身业务稳定增长，11-13年煤炭权益产量复合增速为12%，EPS复合增速12%。公司承诺资产注入有可能加快推进。集团亿吨产量规划提供较大的想象空间。目标价45元（11年15倍P/E）。‰风险提示：受经济转型影响，煤炭价格面临不确定性。卢平[e-mail]1090203100123王培培[e-mail]1090210030002财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)1667018261193252198627366同比增长68%10%6%14%24%营业利润(百万元)40392961382146386220同比增长180%-27%29%21%34%净利润(百万元)28502109304635644178同比增长191%-26%44%17%17%每股收益(元)2.481.832.653.103.63PE14.419.413.511.59.8PB5.24.53.73.12.6资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、煤炭产量保持较高增速..........................................................................................31、在产煤矿产量维持稳定............................................................................................32、资源整合大幅提升未来产能.....................................................................................33、未来三年公司煤炭权益产量复合增速12%...............................................................4二、集团亿吨规划提供想象空间...................................................................................61、集团承诺资产注入...................................................................................................62、集团宏伟战略提供注入想象空间..............................................................................63、未来可注入煤炭资产分析........................................................................................9三、盈利预测和投资评级............................................................................................101、盈利预测...............................................................................................................102、投资评级...............................................................................................................10图表目录表1：公司既有煤矿产能情况........................................................................................3表2：潞安环能整合煤矿2010万吨..............................................................................4表3：公司煤炭产量预测...............................................................................................5表4：同业竞争及关联交易情况....................................................................................6表5：潞安集团（含上市公司）生产煤矿情况...............................................................8表6：集团近期在建三个煤矿产能2100万吨................................................................8表7：潞安集团整合34个煤矿产能3240万吨.............................................................8表8：潞安集团上市公司产量比....................................................................................9表9：司马煤业、郭庄煤业和慈林山煤业情况...............................................................9表10：公司盈利预测假设...........................................................................................10表11：煤炭上市公司估值对比表.................................................................................11附：财务预测表..........................................................................................................12公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3一、煤炭产量保持较高增速1、在产煤矿产量维持稳定目前公司在产煤矿6个，地质储量33亿吨，可采储量约17.7亿吨，设计/核定产能3010万吨。其中：¾5个主力矿井五阳煤矿（300万吨）、漳村煤矿（400万吨）、王庄煤矿（710万吨）、常村煤（700万吨）矿和屯留矿井（600万吨）基本上达产。¾潞宁煤业（持股57.8%）10年提升90万吨至300万吨，通过整合当地其他煤炭资源，未来产能将提升至1180万吨（在后面资源整合中详述，早期的说法是规划产能1260万吨）。公司目前拥有的6个煤矿产量基本上稳定在3010万吨左右。表1：公司既有煤矿产能情况单位：万吨煤种地质储量可采储量核定产能可采年限（年）2009201020112012五阳煤矿瘦煤、贫瘦煤和贫煤340901612030038300300300300漳村煤矿瘦煤、贫瘦煤和贫煤19751687640012400400400400王庄煤矿瘦煤、贫瘦煤和贫煤553622889871029710710710710常村煤矿瘦煤、贫瘦煤和贫煤800884848170049700700700700屯留矿井贫煤、无烟煤1274006840060081517600600600潞宁煤业（57.8%）气煤13726817230019210300300300合计3304171769473010422837301030103010资料来源：公司公告2、资源整合大幅提升未来产能在山西省资源整合的大背景下，母公司潞安集团集团和上市公司潞安环能能积极参与到资源整合中，并走在了山西省8大集团整合的前列，潞安集团（含上市公司）整合了煤炭资源30.2亿吨，整合矿井110座，整合后矿井大约40座，产能大约4110万吨（我们不完全口径统计的数据是3240万吨）。较潞安集团09年产量4181万吨翻番。其中上市公司潞安环能整合的煤炭资源主要包括：潞宁煤业、临汾蒲县以及其他资源。共计整合煤炭产能2010万吨（占集团煤炭资源整合量的50%），其中：¾潞宁煤业（持股57.8%）整合后形成8个煤矿，规划产能780万吨。¾临汾蒲县整合后形成9个煤矿，规划产能720万吨。¾其他整合煤矿510万吨：上庄（60%）和温庄（90%）未来规划产能90万吨和120万吨。左权姚家山煤矿（90%）未来规划产能300万吨。潞安环能整合的煤矿技改有望在年底前全部动工，我们假设新整合的煤矿在12年中期投产，预计整合煤矿产