招商证券-粤富华-000507-碧辟化工分红收益大超预期,战略转型稳步推进-100601

敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司跟踪报告交通运输|水陆运输强烈推荐-A（维持）粤富华000507.SZ目标估值：17.00元当前股价：9.60元2010年6月1日碧辟化工分红收益大超预期，战略转型稳步推进基础数据上证综指2592总股本（万股）34500已上市流通股（万股）30324总市值（亿元）33流通市值（亿元）29每股净资产（MRQ）3.6ROE（TTM）8.5资产负债率36.9%主要股东珠海市人民政府国有主要股东持股比例16.4%股价表现%1m6m12m绝对表现-20547相对表现-122143-40-20020406080100Jun-09Sep-09Jan-10Apr-10(%)粤富华沪深300相关报告1、《粤富华（000507）－华丽转身港城一体，珠江西岸明珠初升》2010/4/62、《粤富华（000507）－09年业绩略超预期，战略转型稳步推进》2010/4/22姚俊[e-mail]1090209090316研究助理罗嫣嫣[e-mail]‰事件：公司公告由于收到珠海碧辟化工9313万元分红（年底前以现金分红方式），按成本法核算据此确认本期投资收益（增厚EPS为0.27元），中期业绩预计为7000万－9000万元（EPS为0.20-0.26元，一季度亏损0.05元），实现扭亏并大幅增长，去年同期为亏损0.10元。‰点评：„公司收到的碧辟化工9313万元分红大幅超出预期，我们原来预计该项业务分红为6000万元。这主要还是PTA业务在去年经营利润超出预期，公司占股15％，分红滞后一年反应，据我们的了解，碧辟化工在今年前几个月的经营仍然较好。„公司正积极推动港城一体化开发模式和港口物流等主业的转型。高栏港区内的土地开发项目后期仍然会持续，同时港口物流上除已经公告落实的收购汇通外，公司仍将在陆路运输物流业务上积极推动整合和突破。„我们原来预计今年EPS为0.73元，从目前情况，完全可以做到而且有望再高。分业务来看（具体也可参见我们前期深度报告和调研报告）：zPTA业务：碧辟化工分红贡献0.27元，已经确定；z电力业务：每年比较稳定，约0.35元；z珠海可口可乐业务：亦较为稳定，约0.07元；z玻纤业务：该业务及附加收益全年来看贡献EPS约0.09元；富华复材一季度亏损，但近期玻纤价格上涨很快，已进入盈利期。过年时仅0.4元/米的价格，目前已上涨至0.9元/米。1-2月份亏损700多万，3月份单月则实现盈利300多万。目前与云天化的股权转让事宜已落实，公司目前持有富华复材49%股权，中报将不再并表。对公司中期业绩的贡献将按权益法体现在投资收益项目中。另外，富华复材51%股权的转让价为1.5亿元，贡献投资收益在五六百万。拆迁款倾向进资本公积，预计将在今年全部体现。5亿拆迁款不与云天化分享，预计除去搬迁费用等必要支出，为股东创造2.5亿的财富，绝大部分会进入资本公积。z风电项目：公司项目的上网价格较高，为0.689元（含增值税），我们预计今年装机5万千瓦，再加上CDM补贴，合计收益为1000万以上，今年落实部分可能性很大。目前我们暂不估算此业务的EPS贡献。公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2z港口物流业务：我们原来预计今年该项业务不会贡献，但目前情况来看，今年即可产生效益。仅汇通公司即可贡献数百万盈利，而且如果公司陆上其他物流业务若进展顺利，今年超预期可能很大。该业务今年整体上对利润的贡献还不大，但增速很快。目前汇通4万平方米物流仓储项目已进入设计和可研阶段，进度较商业中心稍快。我们暂不估算其对EPS的贡献。z土地开发项目：我们估算今年不会产生收益，明年开始贡献利润。我们认为公司的土地开发项目针对的是较为刚性的需求，属于商业地产性质且在相对封闭的地区，受地产调控影响较小。例如高栏港商业中心项目已与政府、银行及其他企业签订了相关意向。目前在高栏港从事商业地产开发的仅公司一家，而高栏港企业日渐增多，对办公、商业的需求很强。z其他业务，如武汉烽火富华智能电网项目和贵州制药业务等保守预计今年不会产生减项。因此，保守预计0.27（PTA业务）+0.35（电力业务）＋0.07（可口可乐业务）＋0.09（玻纤业务、股权转让和厂区拆迁）－0.05（一季报亏损）＝0.73元。从目前情况来看，今年EPS超预期可能性非常大。„维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司在珠江西岸发展提速的宏观背景下，实现港口企业商业模式的成功创新可能性非常大，今年公司各项业务即将优化并实现主业成功转型。„风险提示：珠海市“以港立市”等规划变动和低于预期、市场大幅下跌，房地产调控加大等其他因素。财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)1704411357563776同比增长163%-76%-13%58%38%营业利润(百万元)11096257293409同比增长-29%12%167%14%40%净利润(百万元)8799252286396同比增长-39%-14%155%14%38%每股收益(元)0.250.290.730.831.15PE46.440.716.014.010.2PB-9.115.78.55.63.7资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3附：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元200820092010E2011E2012E单位：百万元200820092010E2011E2012E流动资产4854824937781170营业收入1704411357563776现金224237302503816营业成本1523385307441556交易性投资1620202020营业税金及附加40991419应收票据12234营业费用161091419应收款项48796196133管理费用6344363947其它应收款1865812财务费用4016577存货14312189128162资产减值损失193000其他3517131924公允价值变动收益(8)8888非流动资产12591242115811351113投资收益114144257238272长期股权投资569572572572572营业利润11096257293409固定资产331333320297277营业外收入38101010无形资产576654营业外支出11111其他302331260260260利润总额111104266303419资产总计17441725165019122284所得税255131521流动负债559447154163171净利润8799253287398短期借款284269000少数股东损益(0)0112应付账款495891317母公司所有者净利润8799252286396预收账款162000EPS（元）0.250.290.730.831.15其他210118144150154长期负债1319191919主要财务比率长期借款1015151515200820092010E2011E2012E其他33333年成长率负债合计573465172182190营业收入163%-76%-13%58%38%股本345345345345345营业利润-29%-12%167%14%40%资本公积金660660660660660净利润-39%14%155%14%38%留存收益1662544717231084获利能力少数股东权益00135毛利率10.6%6.3%13.9%21.5%28.3%母公司所有者权益11711259147617282089净利率5.1%24.0%70.4%50.8%51.0%负债及权益合计17441725165019122284ROE-19.7%38.7%53.4%39.6%36.5%ROIC-204.9%19.8%51.0%38.6%35.8%现金流量表偿债能力单位：百万元200820092010E2011E2012E资产负债率32.8%27.0%10.4%9.5%8.3%经营活动现金流(38)1738(3)74净负债比率21.9%16.5%0.9%0.8%0.7%净利润99252286396流动比率0.91.13.24.86.8折旧摊销0252321速动比率0.60.82.64.05.9财务费用0577营运能力投资收益0(265)(246)(280)资产周转率1.00.20.20.30.3营运资金变动035(82)(79)存货周转率4.32.92.94.13.8其它(82)(14)99应收帐款周转率19.86.55.17.26.8投资活动现金流1201247000应付帐款周转率18.47.29.239.337.2资本支出0000每股资料(元)其他投资1247000每股收益0.250.290.730.831.15筹资活动现金流(332)(130)(43)204239每股经营现金-0.110.050.11-0.010.22借款变动0(269)00每股净资产-1.270.741.372.103.14普通股增加0000每股股利0.100.100.100.100.10资本公积增加0000估值比率股利分配0(34)(34)(34)PE46.440.716.014.010.2其他(130)260239273PB-9.115.78.55.63.7现金净增加额(250)1165201313EV/EBITDA38.349.823.821.015.6资料来源：公司报表、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。姚俊，曾在招商局集团博士后科研工作站从事博士后研究，目前为招商证券研发中心交通行业研究员。罗嫣嫣，上海交通大学交通运输（规划与管理）专业学士、硕士，美国乔治亚理工学院工业与系统工程专业硕士。09年5月加盟招商证券研发中心，进行交通行业研究。投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。