招商证券煤炭行业XXXX年度投资策略转型下的长波调整

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告能源|煤炭中性（维持）转型下的长波调整2013年12月3日煤炭行业2014年度投资策略上证指数2207行业规模占比%股票家数（只）381.8总市值（亿元）72963.2流通市值（亿元）67253.5行业指数%1m6m12m绝对表现-3.3-15.2-27.7相对表现-2.3-10.8-31.2资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、《煤炭行业2013年中期投资策略-关注补库存的小周期反弹》2013/6/92、《渐具投资价值的小二黑-近期煤炭行业投资策略》2013/8/53、《三重叠加效应显著，冶金煤价上涨可期-煤炭产业链系列报告之四》2013/8/254、《煤价预期涨，业绩弹性大-煤炭产业链系列报告之五》2013/8/25过去两年煤炭行业经历快速调整以后，将迎来第二波的长期调整。经济结构调整将带来需求抑制，“三西”地区产能的释放以及铁路运力瓶颈的解决将增加煤炭行业的供给，且随着供需宽松，煤炭成本曲线下行，进而拉低煤价中枢，预计煤价仍将维持弱势下行，维持“中性”评级，防御为主，精选个股。概述：煤炭行业将面临第二波的调整。经济增速大幅回落导致的煤炭行业第一波快速调整趋于结束，未来GDP维持低位增速，经济结构的调整通过转变经济增长方式进而抑制煤炭的需求。需求侧：经济结构调整带来的需求抑制显现。一方面，环保的加强，煤炭的消费得到抑制，如京津冀鲁2017年煤炭消费量同比2012年减少8300万吨；另一方面，替代性能源的增加，如水电、天然气、核电等，到十二五末，煤炭在能源消费结构中占比由70%下降至65%；供给侧：未来煤炭产能释放压力仍较大。“三西”地区供给压力最大，2014年产能释放压力主要来自山西省资源整合的矿井；2015年之后，伴随着新建铁路投入运营，运力得到提升，内蒙古、陕西产能释放构成中期的供给压力。煤炭进口仍将保持高位，但国家将加强进口煤质量管理，将影响部分进口量。预计2014年煤炭进口量为3.0~3.1亿吨。亚太区主要煤炭出口国产能增加，以及汇率贬值，客观上将促进煤炭的出口。铁路运力对煤炭供给的制约将在2015年以后得到解决。随着新的运煤通道的修通，特别是几条大的铁路线如晋中南-日照，神朔线改造，蒙西-华中等2015年以后释放运力，对煤炭供给的制约有望彻底缓解。煤价弱势下行，波动幅度降低。“三西”新增产量使得成本曲线下移，煤价中枢下行。预计明年市场相对稳定，动力煤价仍有下行压力，但波动幅度降低，均价为550元/吨左右；炼焦煤价格压力则来自钢铁去产能。投资策略：防御为主，精选个股。目前煤炭行业市净率跌破1.4，屡创历史最低水平，虽然估值不高，但难现向上预期，吸引力依然不大。展望2014年，建议关注库存周期的波动，把握波段性机会。推荐业绩确定个股，如通宝能源、永泰能源、神火股份。风险提示：宏观经济回落幅度超出预期卢平[e-mail]1090511040008张顺[e-mail]1090512050001重点公司主要财务指标股价12EPS13EPS14EPS13PE14PEPB评级通宝能源5.490.390.340.4516.112.21.7强烈推荐-A永泰能源6.060.560.360.4816.812.61.2强烈推荐-A神火股份5.290.100.180.3529.415.11.4强烈推荐-B冀中能源8.300.970.380.3021.827.71.2审慎推荐-A潞安环能11.551.120.660.5017.523.11.6审慎推荐-A山煤国际5.650.390.200.1328.343.50.7审慎推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-40-2002040Dec-12Apr-13Aug-13Nov13(%)煤炭沪深300ßœø[e-mail]ł行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、概述：一波未平，二波再起.....................................................................................41、第一波：短期供需失衡带来的短波冲击..................................................................42、第二波：结构调整开启的长波震荡..........................................................................4二、需求侧：结构调整下的需求抑制..............................................................................61、结构调整的压力大幅增加........................................................................................62、下游行业的需求预测...............................................................................................8三、供给侧：产能释放带来供给压力............................................................................111、未来两年产能释放压力大......................................................................................112、产能释放压力主要来自“三西”地区.........................................................................12山西省：整合矿投产带来的产能释放.......................................................................13内蒙古：产能利用率大幅下降，受制于运力............................................................15陕西省：产能增长最快，短期仍受制于运力............................................................163、铁路运力对供给的制约将在2015年以后得到解决...............................................174、煤炭进口：仍将维持高位......................................................................................19四、煤价判断：弱势下行..............................................................................................221、成本曲线下移：煤价下行压力...............................................................................222、煤价判断：继续小幅走弱，波幅减小....................................................................24五、投资策略：防御为主，精选个股............................................................................261、投资策略：防御为主.............................................................................................262、上市公司推荐：精选个股......................................................................................27图表目录图1：经济增速的快速回落.............................................................................................4图2：2012年以来，煤炭价格大幅调整.........................................................................4图3：煤炭行业“两波调整”示意图..............................................................................5图4：水电装机容量快速增长.........................................................................................7图5：天然气行业投资增速加快......................................................................................7图6：我国清洁能源装机预计.........................................................................................8图7：中国能源消费结构（2010年）.............................................................................8图8：中国能源消费结构调整目标（2015年）..............................................................8图9：GDP增速维持在低位水平..................................................................................9图10：固定资产投资及房地产投资增速.........................................................................9图11：全国煤炭产量及增速.........................................................................................11图12：煤炭行业固定资产投资及增速..........................................................................11图13：煤炭行业产能释放速度将逐步放缓...................................................................11图14：“三西”煤炭行业固定资产投资完成额及增速..................................................11图15：各种煤炭产能分类.....................................................................................