期货、期权与衍生证券

期货、期权与衍生证券远期与期货Forwards&Futures•远期与期货的概念一样，都是合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定的数量的相关资产。•远期通常来说是在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行。•期货交易实质上是一种标准化的远期交易。一般在规范的交易所内进行。利率期货•指以利率为标的物的期货合约•主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。•世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。货币期货•指以汇率为标的物的期货合约。•是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险。•1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。股指期货•指以股票指数为标的物的期货合约。•股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。•股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。•S&P500NIKKEI225Hangseng期货交易的性质首先是回避价格风险，其次才是现货交割。因此，它类似于证券交易，是一种大众投资工具交易的是一种与商品所有权有关的价格风险，而不是实货商品的本身形成了公正的权威性价格，成为现货商品的基准价格合理利用各种闲置资金促进经济国际化期货交易制度（一）保证金制度1、基础保证金基础保证金由交易所向会员一次性收取的。其性质作为信誉担保。2、交易保证金交易保证金分初始保证金和追加保证金。是一种押金。平仓制度1、合约的对冲2、实物交割期货交易制度（二）结算体系和制度交易所实行逐日盯市制度，在每个交易日对所有持仓合约进行结算，计算其账面盈亏，对亏损者追加保证金。在结算中，交易所充当了所有合约双方的对手，其实质是一种零和博弈。涨跌幅度限制大户报告制度最大限仓制度我国期货交易所保证金制度和涨跌停板制度交易所时间方向保证金制度内容涨跌停板制度内容No.1日单边行情结算时，铜铝保证金5%升至6%，天胶到7%第二天铜铝停板由3％变为4％,天胶由3％到6％反向结算时，铜铝保证金5%升至6%，天胶到7%No.3日铜铝涨跌停板4%，天胶6%No.2日单边行情同向结算时，铜铝保证金6%升至8%，天胶7%升至9%No.3日铜铝涨跌停板4%提高到5%，天胶6%反向结算时，铜铝保证金8%，天胶9%No.4日铜铝涨跌停板5%，天胶6%上海期货交易所No.3日单边行情同向闭市后以涨跌停板上的未成交平仓报单，以停板价撮合成交No.1日单边行情保证金不变No.2日停板幅度不变反向保证金不变No.2日停板幅度不变No.2日单边行情同向保证金提高到8%，豆粕10%No.2日停板幅度从3%提高到4%反向保证金恢复到5%No.4日涨跌停板恢复3%水平大连商品交易所No.3日单边行情同向同上海期货交易所No.1日单边行情保证金比例提高50%No.2日停板幅度向停板方向扩大50%反向恢复原来水平No.3价格幅度恢复为原来水平No.2日单边行情同向维持提高后的比例No.3价格幅度维持提高后的波动幅度反向恢复原来水平No.4日涨跌停板恢复原来水平郑州商品交易所No.3日单边行情同向同期货上海交易所套期保值(Hedging)套期保值是将现货市场价格波动的风险转移到期货市场。套期保值在期货市场构建一个与现货市场交易方向相反的组合。也就是说，套期保值就是用期货合约代替了将来的现货交易。套期保值的经济逻辑性同一品种的商品，其期货价格与现货价格受同样经济因素的制约和影响，因而其价格变动趋势和方向有一致性。价格时间期货f现货s买进卖出买进卖出期价与现价的关系静态•期价现价——正常市场•期价现价——逆转市场•期价=现价动态•平行移动•收敛基差套期保值的本质是用期货的价差弥补现货的价差,即用基差风险取代现货价格的波动风险。Hedging正确套期保值有三个原则：投资者必须持有方向相反的现货和期货头寸最终的现货和最初的期货合约必须相同如果现货价格的风险是价格下跌产生的话，可以通过卖空期货合约来实现卖方套期保值；如果风险是价格上涨产生的，则可以进行买方套期保值套期保值的类型•卖方套期保值（sellhedge）：它通常用来防止现货价格下跌带来的价值损失。•买方套期保值(buyhedge):它通常用来防止由现货价格上涨带来的价格损失。套期保值的例子______________________________________________________________________________________日期现货市场期货市场_____________________________________________________________9月1日Farmerowns5,000bushelsSellsDecembercornofcorn.Cashprice$2/buat2.10/bushel价格下降11月5日sells5000bushelsofbuysDecembercornCornfor$1.95/bushelat$2.05/bushel---------------------------------------------------------------------$0.05perbushelloss$0.05perbushelgainoncashtransactiononfuturetransaction---------------------------------------------------------------------Nethedgedprice=$1.95+$0.05=$2/bushel价格上升11月5日sells5000bushelsofbuysDecembercornCornfor$2.05/bushelat$2.15/bushel---------------------------------------------------------------------$0.05perbushelgain$0.05perbushellossoncashtransactiononfuturetransaction---------------------------------------------------------------------Nethedgedprice=$2.05-$0.05=$2/bushel_____________________________________________________________黄金商的套期保值______________________________________________________________________________________日期现货市场期货市场_____________________________________________________________12月1日Buys100ouncesofgoldSells1DecembergoldatFor$400perounce$410perounce价格下降12月5日sells100ouncesofgoldBuys1Decembergoldfuturesfor$390perounceat$400perounce---------------------------------------------------------------------$10perounceloss$10perouncegainoncashtransactiononfuturetransaction---------------------------------------------------------------------Nethedgedprice=$390+$10=$400/ounce价格上升12月5日Sells100ouncesofgoldBuys1DecembergoldfuturesFor$410perounceat$420perounce---------------------------------------------------------------------$10perouncegain$10perouncelossoncashtransactiononfuturetransaction---------------------------------------------------------------------Nethedgedprice=$410-$10=$400/ounce_____________________________________________________________卖出套期保值SellingHedge•构建一个与现货数量相等、方向相反的期货市场头寸。•为什么我们要用卖方套期保值？–当某种商品能够在现货市场销售之前，其价格比校有利的情况下，可以用卖方套期保值来减少价格下跌带来的风险。卖方套期保值是如何运作的？•期货和现货价格总的来看，方向是一致的•当进行套期保值时，如果期货和现货的价格都下跌，那么期货市场的获利也得够弥补现货市场的损失•当进行套期保值时，如果期货和现货的价格都上涨，那么现货市场的获利也得够弥补期货市场的损失例子：玉米的卖方套期保值•比尔是玉米种植园主，他将在十月份收获玉米，他十年来的平均玉米产量是24,000bu，在过去五年当中，最低的产量是15,000bu。•在三月份播种玉米时，比尔的预计盈亏平衡点是2.35/bu•他在期货市场上利用套期保值来锁定利润玉米卖方套期保值：三月份时•在三月份–CBOT12月份玉米的期货合约价格是$2.65/bu–历史上收割月份时的玉米期货合约的基差是-$0.05/bu–比尔希望收割月份的玉米现货价格是$2.60/bu(期货价格低于期望的基差)–他决定用三张期货合约15,000bu（每张5,000bu）进行套期保值玉米卖方套期保值：十月份•收割时–现货市场价格是$2.40/bu–十二月份的CBOT玉米合约价格为$2.45/bu–实际的基差是-$0.05/bu,与预期相同卖方套期保值的总结现货市场期货市场基差Basis3月5日玉米现货价格为$2.60/bu售出3张CBOT12月份的玉米合约$2.65/bu预期基差-$0.05/bu10月10日卖出15,000buofcornat$2.40/bu买入3张CBOT12月份的玉米合约at$2.45/bu实际基差是-$0.05/bu($2.40-$2.45)期货交易的盈亏Gainof$0.20/bu($2.65-$2.45)什么是基差（basis）?•简单的说，就是现货价格减期货价格–因为期货价格是一个全国性的价格，而现货价格是地区性的价格，两者之间的差值是由于地区供求因素引起的–基差是一个重要的概念，因为当你的判断失误时，它真正决定套期保值的效果例子:黄金价格基差12/16/92Basis现货$441.00DEC441.50-.50MAR‘96449.20-$7.70JUN459.40-$17.90SEP469.90-$28.40DEC480.70-$39.20MAR‘97491.80-$50.30TheBasis(continued)BasisPricesPresentMaturityTimeFuturesCash基差Basis•基差是套期保值的关键•基差=期货价格–现货价格(金融期货)•基差=现货价格–期货价格(农产品期货)•基差=“运输的净成本”F=S(1+r)=S+rS=S+运输成本F-S=运输成本对于股指期货F=S(1+r)-FV(divs).如果定义期货合约的股利收益为d:F=S+rS-dS=S(1+r-d)F-S=S(r-d)=