湘财证券-110325-金隅股份(601992)产业链巨子-从水泥到地产开发

评级：增持近一年来房地产行业走势资料来源：Wind，湘财证券研究所相关报告：房地产行业快评：恒大地产降价，短期内行业存在风险2011.1.6房地产行业快评：山雨欲来风满楼2011.1.10房地产行业点评：土地使用年限系虚惊，波段性行情持续演绎2011.1.17房地产行业点评：我们回到了三个季度前？2011.1.19重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。房地产行业一年来走势：金隅股份（601992）：产业链巨子：从水泥制造到地产开发深度报告公司评级：买入（首次）2011.03.25事件：金隅股份发行4.1亿股A股股票，以1.2：1的比例全部用于对公司所持股份之外的太行水泥全部股份进行换股吸收合并，发行价为9元/股。吸收换股合并完成后，金隅股份总股本扩大到42.84亿股，金隅集团仍作为控股股东持有公司43.07%的股份，H股公众投资者持有27.30%的股份，A股公众投资者持有7.45%计3.19亿股股份。投资要点：公司的主要股东所从事的行业覆盖建筑建材、房地产、资产管理等，大部分主要股东都是以财务投资者的身份出现，公司战略制定与执行的责任主要由金隅集团来进行主导，控制权的集中对于公司执行能力有很好的帮助。同时由于金隅集团隶属于北京市国资委，因此金隅集团在北京市具有更多的政府资源，有利于公司在包括建材业务、商品住宅业务、保障房业务等方面的扩展。公司的水泥业务主要分布于北京和河北等地。其中北京平谷工厂可渗透至河北唐山等沿海城市市场、张家口工厂可向陕西市场渗透、邯郸涉县工厂可向山西市场渗透、石家庄市水泥厂可向山西市场渗透、邯郸市峰峰矿区工厂可向河南市场渗透。公司产能形成以京津冀区域为核心，向周边山西山东河南等地市场渗透的生产能力。随着公司产能逐步增长并稳定下来，公司未来在水泥和混凝土方面的销售量将会有稳步提升。而国家在水泥行业产能控制和产业结构的升级推动都将有利于公司在产品价格上的定价权利。以房屋新开工面积为例，河北2010年全年累计房屋新开工面积为9636万平方米，较2009年的6804万平方米大幅度增加2832万平方米，这一数字几乎相当于2010年北京房屋新开工面积（2974万平方米）或天津房屋新开工面积（2911万平方米）。随着河北城市群建设展开，周边城市城市化率逐步提升，未来金隅股份的水泥和混凝土业务将有较大提升。公司在北京的项目开发最多，这同公司原属于北京国资委具有地缘优势有强烈关联。公司在北京可以持续获得土地储备有关系。在建筑面积方面，公司北京的项目储备建筑面积占全部项目的比例达到57.6%，而北京项目的GAV占全部项目的60.0%。公司的项目分布于北京、天津、杭州、重庆、呼和浩特等城市。从项目区位上看，公司的项目大都位于城市新兴板块。城市新兴板块具有很大的发展潜力。而且这些一二线城市的新兴板块也大多处于稳步发展的时期，在政策压力下可能会存在优于城市传统区域的特征，有利于公司的抗风险能力。投资风险：房地产政策风险以及水泥行业的政策风险。湘财证券研究所行业研究部刘飞烨分析师执业编号：S0500511010006联系人：张化东Tel：021-68634518-8051E-mail：[e-mail]
2产业链巨子：从水泥制造到地产开发目录一、公司基本情况...........................................................................................................................4 二、水泥业务规模增长在即..........................................................................................................6 三、新型建材业务稳定增长..........................................................................................................8 1、耐火材料技术领先 ................................................................................................. 8 2、加气混凝土凸现价值 ............................................................................................. 9 3、家具稳定增长 ......................................................................................................... 9 4、商贸物流有效联动 ............................................................................................... 10 四、保障房商品房双轮发力.......................................................................................................10 1、北京是核心区域 ................................................................................................... 10 2、项目大都位于城市新兴区域 ............................................................................... 11 4、保障房是重要看点 ............................................................................................... 11 5、房地产是估值主力军 ........................................................................................... 12 五、持有物业稳定发展...............................................................................................................13 
3产业链巨子：从水泥制造到地产开发表目录表1：2010年中期公司部分实现的熟料产能....................................................6 表2：耐火材料业务主要运行情况.....................................................................9 表3：耐火材料业务主要运行情况（万立方米）.............................................9 表4：家具业务主要销售情况...........................................................................10 表5：公司项目所处城市区位............................................................................11 表6：公司保障房开发项目预测表...................................................................12 表7：房地产开发项目预测表...........................................................................12 表8：房地产开发项目预测表...........................................................................14 图目录图1：2006年重组股东情况图2：2008年重组股东情况...............................................................................4 图3：2010年6月金隅股份（2009HK）股份情况........................................5 图4：2010年6月太行水泥（600553.SH）股份情况...................................5 图5：吸收合并完成后股权结构情况.................................................................5 图6：金隅股份水泥与混凝土销售情况.............................................................6 图7：相关区域复合水泥（42.5级散装）价格情况图8：相关区域复合水泥（32.5级散装）价格情况........................................7 图9：京津冀新开工面积情况图10：京津冀施工面积情况...............................................................................8 图11：公司项目储备建筑面积区域分布比例图12：公司项目GAV区域分布比例..............................................................10 
4产业链巨子：从水泥制造到地产开发一、公司基本情况北京金隅集团有限责任公司的前身可追溯至原北京市建材工业局。北京建材工业局于1992年成立北京建材集团公司，1996年重组为北京金隅集团。金隅集团为一家由北京市国资委控制的国有独资企业，于1996年12月6日在中国成立为一家有限责任公司，其主营业务包括国有资产管理、建筑材料生产、建筑材料销售及房地产开发等。2005年12月6日，北京金隅集团有限责任公司向北京市国资委提交母公司重组集团架构并成立本公司的申请。于2005年12月22日，公司成立为一家股份公司。于2006年4月5日，公司转型成一家中外合资股份公司（外资控股少于25.0%）。成立时，共有发起人五名——北京金隅和香港合生集团、北方开发集团、中国材料科工集团以及天津建材集团。其中，北京金隅集团以资产出资，占据60.84%的股份，香港合生等4家战略投资者以现金出资，持有39.16%的股份。2008年9月28日，公司注册股本增至人民币28亿元，分为28亿股。中材股份、合生集团、北方房地产及天津建材放弃其认