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重要声明:本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。星网锐捷(002396)——国内知名的网络设备和终端产品提供商新股报告2010.04.12投资要点国内知名的网络设备和终端产品提供商。公司是我国企业级网络通讯系统设备及终端设备的主流厂商,在软件、硬件和增值服务三方面均有较强的综合实力。主营业务是研发、生产和销售企业级网络通讯系统设备及终端设备,主要产品线包括企业级网络设备、网络终端和通讯产品。行业竞争格局稳定,周期性明显。通信设备制造行业已经经过了04年之前的高速发展期,未来企业的竞争主要集中在技术、成本和服务差异化方面。我们认为随着前几年通信设备硬件业的高速发展和我国信息化建设的深入,多数企事业单位已经建立起了网络通信硬件平台,新的需求相对较小。未来企业的竞争应该是集中于软件和服务方面,如何提高软件产品的功能性和可靠性,是竞争中的焦点。在技术专业领域进行详细分工,在战略层面紧密结合,母子公司间优势互补。在业务模式上,公司分析了母、子公司各自的竞争优势,安排各公司专注于自己擅长的业务。其中股份公司(母公司)从事通讯产品线的业务经营和与运营商相关市场的业务推展。子公司星网锐捷软件从事嵌入式软件、行业应用软件的研发与销售。锐捷网络专注于企业级网络设备以及网络解决方案业务。控股子公司升腾资讯专注于网络终端业务。公司清晰的市场定位和母、子公司之间优势业务的互补,增强了市场竞争力。在各细分市场中已经成为龙头,竞争实力不容小觑。公司的企业级网络设备产品市场占有率在金融行业排名第四、教育行业第一、医疗行业第三。瘦客户机方面,公司的控股子公司升腾资讯排名第一。在瘦客户机应用最广的金融行业,升腾资讯的市场规模达到31%。从2005年开始,公司在基于Windows操作系统的瘦客户机市场占有率一直保持在50%以上。无线通和ADSLModem的市场占有率分别为第二和第五。募投项目的实施有利于提升研发实力和缓解产能不足。公司本次拟发行4400万股,募集资金主要投向网络、通讯、终端产品马尾生产基地建设项目;固网支付终端和系统产业化项目;DMB联网信息发布系统及其终端产品的研发与生产项目,计划分别在3年、2年和2年内完成投资。公司的马尾生产基地建设项目计划完成后形成年产约36万台网络设备、26万台网络终端的生产能力,缓解目前公司产能不足的问题。网支付系统项目完成后,形成实现全年支付终端产品30万台、固网支付平台系统10套的产能。盈利预测与估值:我们预计公司未来3年的EPS为0.79、1.03和1.29元。估值方面我们采用PE估值法,给出公司2010的PE区间为34~40倍,对应合理价值投资区间26.7~31.5元。风险因素:税收政策变化、行业竞争加剧的风险等。单位:百万元20092010E2011E2012E营业收入1725220227623392收入同比(%)31%28%25%23%归属母公司净利润106138181226净利润同比(%)54%30%31%25%毛利率(%)41.3%41.6%41.8%42.3%ROE(%)24.8%8.4%9.9%11.0%每股收益(元)0.610.791.031.29湘财证券研究所TMT研究小组李元博Tel:021-68634510-8710Email:lyb2876@xcsc.com李莹Tel:021-68634510-8273Email:ly2573@xcsc.com合理投资价值区间26.7~31.5元发行上市情况股本结构发行股数4400万股发行后总股本17553万股发行情况网下发行数量≤880万股网下发行时间10.04.19网上发行数量≥3520万股网上发行时间10.04.19中签率公告日10.04.21资金解冻日10.04.22主承销商广发证券主要股东信息股东名称持股比例福建省电子信息(集团)有限责任公司41%厦门维实创业投资股份有限公司25%FINETINVESTMENTLIMITED24%2星网锐捷(002396)目录公司基本情况..........................................................................................4股权结构..........................................................................................................4业务情况..........................................................................................................5发展战略..........................................................................................................5行业成长性分析......................................................................................6行业逐渐步入成熟期........................................................................................6信息技术产业软件与服务强于硬件与设备......................................................7周期性明显,第四季度将迎来销售旺季..........................................................8竞争结构..........................................................................................................9公司的竞争优势....................................................................................10市场定位清晰.................................................................................................10市场细分——企业级网络设备产品................................................................11市场细分——网络终端..................................................................................13市场细分——通讯产品..................................................................................14市场细分——新兴领域..................................................................................14产业政策给公司带来竞争优势.......................................................................15财务状况分析........................................................................................15偿债能力........................................................................................................15盈利能力........................................................................................................16募投项目...............................................................................................17风险因素...............................................................................................17盈利预测与估值....................................................................................18基本假设........................................................................................................18估值................................................................................................................183星网锐捷(002396)图目录图1发行前发行人股东、实际控制人及子公司结构图...........................................4图2通信设备制造业企业数和从业人数连年增加.................................................6图3通信设备制造业利润增加额下滑(单位:百万元)......................................7图4通信设备制造业工业总产值增速下降(单位:百万元)..............................7图5技术硬件与设备子行业固定资产投资增速下降(单位:百万元)...............8图6软件与服务子行业固定资产投资增速加快(单位:百万元).......................8图7通信设备制造业具有明显的季节性(单位:百万元)..................................9图8上游厂商产能相对过剩(单位:百万元)...................................................10图9主营业务收入结构........................................................................................10图10公司在金融行业市场份额名列前茅.............................................................11图11公司在教育行业的市场份额排名第一............
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