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敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司跟踪报告可选消费|旅游审慎推荐-A(维持)湘鄂情002306.SZ目标估值:na当前股价:24.43元2010年8月24日成长中有小烦恼基础数据上证综指2639总股本(万股)20000已上市流通股(万股)5000总市值(亿元)49流通市值(亿元)12每股净资产(MRQ)5.8ROE(TTM)7.5资产负债率13.7%主要股东孟凯主要股东持股比例27.7%股价表现%1m6m12m绝对表现6-931相对表现1239-40-200204060Nov-09Mar-10Jun-10(%)湘鄂情沪深300相关报告1、《湘鄂情(002306)-扩张步伐提速,业绩高增长可期》1004132、《湘鄂情-快速成长的民营餐饮企业龙头》091013上半年净利润增长27%,EPS0.22元;老店收入基本持平,因成本上升,毛利率有所下降;我们判断4季度毛利率或有回升,但由于下半年新开门店达7个,拖累短期业绩,我们下调10-12EPS至0.44、0.69、0.92元;因扩张导致短期盈利增长压力,是企业成长过程中常见的,从中长期看,公司成长价值仍突出,维持审慎推荐评级。上半年净利润增长27%,EPS0.22元。上半年收入4.44亿元,营业利润6586万元,归属于母公司所有者的净利润4500,分别同比增长21%、22%、27%;EPS0.22元。老店收入基本持平,成本上升导致盈利水平下降。上半年,原有门店增长有限,总收入增长主要来自外延式扩张,如新增西宫店、上海店、西藏店等;受宴会厅装修影响,武汉洪山店收入下降11.5%。由于成本上升,毛利率有所下降,二季度盈利水平明显下滑。4季度毛利率或有回升。我们认为,公司是有转嫁CPI上涨的能力的;但一般而言,菜品提价滞后于CPI(菜品提价一般通过推出新菜品得以实现),因此,我们判断,4季度毛利率或有回升。新开门店较多拖累业绩,下调10PE至0.44、0.69、0.92元;长期成长价值较突出,维持审慎推荐。(1)全年来看,新增门店数量约10个,其中,新开店7个,收购门店2个。而且,新开的7个门店均于下半年开业,对当期业绩将带来压力,下调10PE至0.44、0.69、0.92元。(2)我们认为,因门店扩张带来的短期业绩压力,是企业成长中常见的烦恼;从中长期看,公司的成长价值仍比较突出,鉴于目前估值水平较高,维持审慎推荐评级。风险提示:估值较高。林周勇86-021-68407302linzy@cmschina.com.cnS1090209070289苏平86-755-82943252suping@cmschina.com.cnS1090208050201财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)61273893512131516同比增长18%21%27%30%25%营业利润(百万元)89112125191255同比增长-2%27%12%53%33%净利润(百万元)647788137184同比增长9%20%14%57%34%每股收益(元)0.430.380.440.690.92PE57.463.755.835.626.6PB14.24.24.03.83.5资料来源:招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page21、上半年净利润增长27%,EPS0.22元上半年净利润增长27%,EPS0.22元。上半年收入4.44亿元,营业利润6586万元,归属于母公司所有者的净利润4500,分别同比增长21%、22%、27%;EPS0.22元。因成本上升,二季度盈利下滑。单季看,二季度,收入2亿元,营业利润2199万元,归属于母公司所有者的净利润1447万元,分别增长15%、下降28%、下降32%。二季度净利润下滑,主要是受成本上涨的影响,二季度毛利率同比下降1.7个百分点,降幅扩大。上半年,定慧寺店、西单店营业利润下降11%。从收入看,二季度原有门店增长有限,总收入增长主要来自外延式扩张,如新增西宫店、上海店、西藏店等;受宴会厅装修影响,武汉洪山店收入下降11.5%。表1:上半年公司总体经营情况单位:百万元10Q209Q2同比增长10H109H1同比增长一、营业总收入201421747515%443763675421%二、营业总成本179431470422%377903163019%营业成本6655547222%147301201823%营业税金及附加112496816%2473203721%销售费用7516584529%142231158523%管理费用2636228615%610556438%财务费用11167-94%259346-25%四、营业利润21993062-28%6586541622%加:营业外收入6376-17%88102-14%减:营业外支出5120156%7328161%五、利润总额22113118-29%6601549020%减:所得税702911-23%186017288%六、净利润15082207-32%4740376226%减:少数股东损益6295-35%2412228%归属于母公司所有者的净利润14472112-32%4500354027%七、每股收益0.070.22资料来源:公司公告,招商证券整理表2:上半年餐饮业务毛利率情况10Q209Q210H109H1毛利率67.0%68.7%66.8%67.3%变动幅度(百分点)-1.7-0.5资料来源:公司公告,招商证券整理公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3表3:上半年门店总体经营情况单位:万元收入同比变动原因北京门店合计3333322.2%其中:定慧寺、西单店收入1329216.2%定慧寺店09年部分装修改造国宾店5500324.6%09年4月才开业北京其他门店142401.2%武汉洪山店3700-11.5%上半年宴会厅装修长沙、株洲店3552-1.3%太原店、上海店、西藏店3339142.5%新收购上海店、西藏店合计4392320.7%资料来源:公司公告,招商证券整理表4:上半年定慧寺店、西单店经营情况单位:万元10H109H1同比变化变动原因定慧寺、西单店收入132921143616.2%定慧寺店09年仍在局部改造定慧寺、西单店成本4635388519.3%原材料等成本上升毛利率65.1%66.0%-0.9定慧寺、西单店营业利润19082146-11.1%资料来源:公司公告,招商证券整理2、下半年新开门店加速增长上半年新增4家门店。上半年,公司完成对上海徐汇店、西藏店的收购,经过重新装修,上海店于5月7日重新开业;此外,西单二期店、北京广渠门店也分别于4月底、6月底投入运营。下半年有望新开6家门店。7月18日和19日,武汉洪山店婚宴厅(晶殿)和南京店分别开业迎宾;西单一期装修也于7月底完成;呼和浩特店、海运仓店、西安店、郑州店、北京南三环店也正加快推进中,年内有望开业。与此同时,中央厨房项目也在加快推进中;此外,公司还在湖北、天津、云南等地调研、考察并探讨与知名商业地产集团在城市综合体方面进行合作发展餐饮服务业。表5:下半年拟开业门店较多单位:万元拟投资额预计投入使用时间西单二期40002010年4月30日上海徐汇店37552010年5月7日北京广渠门15002010年6月30日南京店35002010年7月19日武汉洪山店婚宴厅装修9112010年7月18日西单店一期装修17342010年7月31日海运仓店8502010年8月31日郑州黄河路店50002010年12月1日呼和浩特呼伦贝尔北路店21802010年12月1日北京南三环店26002010年12月1日西安南二环店104802010年12月31日绿色食品配送基地30002010年12月1日食品加工配送工厂(中央厨房)73002010年12月31日公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4人力资源培训基地30202010年12月31日湖北孝感项目60002011年5月1日武汉三阳路店102002011年6月30日资料来源:公司公告,招商证券整理3、单店毛利率有望在4季度回升,但因大量新增门店,短期业绩有压力4季度毛利率或有回升。我们认为,公司是有转嫁CPI上涨的能力的;但一般而言,菜品提价滞后于CPI(菜品提价一般通过推出新菜品得以实现),因此,我们判断,4季度毛利率或有回升。由于新增大量门店,短期业绩有压力。全年来看,新增门店数量约10个,其中,新开店7个,收购门店2个。而且,新开的7个门店均于下半年开业,对当期业绩将带来压力。下调10PE至0.44、0.69、0.92元,维持审慎推荐评级。根据实际经营情况,以及未来的开店节奏,我们调整10-12年的盈利预测至0.44、0.69、0.92元。我们认为,因门店扩张带来的短期业绩压力,是企业成长中常见的烦恼;从中长期看,公司的成长价值仍比较突出,鉴于目前估值水平较高,维持审慎推荐评级。图1:湘鄂情历史PEBand图2:湘鄂情历史PBBand30x45x60x75x90x051015202530354045Nov-09May-10(元)3.6x4.4x5.2x6.0x6.7x051015202530354045Nov-09May-10(元)资料来源:招商证券研发中心资料来源:招商证券研发中心公司研究敬请阅读末页的重要说明Page5附:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元200820092010E2011E2012E单位:百万元200820092010E2011E2012E流动资产2401068519375297营业收入61273893512131516现金6690132115131营业成本218236319401501交易性投资00000营业税金及附加3441526885应收票据00000营业费用181238304388478应收款项1814202632管理费用84108131164197其它应收款2927323638财务费用56311存货4339526682资产减值损失1(0)000其他85879497114公允价值变动收益00000非流动资产17226187311261344投资收益03000长期股权投资00000营业利润89112125191255固定资产5162143691904营业外收入22000无形资产56655营业外支出03000其他116192725431435利润总额90111125191255资产总计4121329139315021640所得税2330345066流动负债150160167189213净利润678192142188短期借款100101010少数股东损益34445应付账款5758586470母公司所有者净利润647788137184预收账款58757388105EPS(元)0.430.380.440.690.92其他2528262728长期负债00000主要财务比率长期借款00000200820092010E2011E2012E其他00000年成长率负债合计150160167189213营业收入18%21%27%30%25%股本150200200200200营业利润-2%27%12%53%33%资本公积金30865865865865净利润9%20%14%57%34%留存收益6982153235345获利能力少数股东权益5481217毛利率64.3%68.0%65.8%67.0%67.0%母公司所有者权益2581165121813001411净利率10.4%10.4%9.4%11.3%12.1%负债及权益合计4121329139315021640ROE24.8%6.6%7.2%10.6%13.0%ROIC25.5%7.3%7.6%10.8%13.2%现金流量表偿债能力单位:百万元200820092010E2011E2012E资产负债率36.3%12.0%12.0%12.6%13.0%经营活动现金流12214297226300净负债比率2.4%0.2%0.7%0.7%0.6%净利润88137184流动比率1.66.7
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