瑞银证券-101124-中国市场策略：紧缩措施可能不会过于严厉

UBSInvestmentResearch中国市场策略紧缩措施可能不会过于严厉市场担忧中国的紧缩政策我们注意到，目前投资者对中国的紧缩政策存在三大担忧：1）贷款增长目标将为6-6.5万亿元，还是降至6万亿元以下；2）11月CPI是否将超过5.0%；3）政府下一步将采取何种宏观调控措施。今天《人民日报》发表的一篇文章让我们感到安慰我们认为紧缩措施不会过于严厉。我们从《人民日报》今天发表的一篇评论中摘取出三个要点：1）中国经济并未过热，长期来看通胀压力处于控制之中；2）加息手段应慎用；3）股市是吸纳流动性的最佳场所。2011年通胀目标可能提高至4%据《第一财经日报》报道，在今年底召开的中央经济工作会议上，通胀目标可能提高至4%。我们认为，在全球流动性充裕的背景下这是合理之举。这也可能表明中国政府将对通胀采取更为宽容的态度。全球证券研究报告中国股票策略市场评论2010年11月24日唐志刚策略分析师[e-mail][phone]陈恺如助理分析师[e-mail][phone]本报告由瑞银证券亚洲有限公司编制分析师声明及要求披露的项目从第3页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。中国市场策略2010年11月24日UBS2由于市场担忧中国国内通胀上升和政策紧缩，恒生国企指数和沪深300指数自2010年11月8日已分别下跌9.5%和10.5%。整体CPI10月达到4.4%，11月可能进一步走高。政府11月两次上调存款准备金率并出台一系列措施控制通胀。我们注意到目前投资者存在三大担忧：1）贷款增长目标将为6-6.5万亿元，还是降至6万亿元以下；2）11月CPI是否将超过5%；3）政府下一步将采取何种宏观调控措施。我们认为紧缩措施可能不会像市场预期的那么严厉。《人民日报》评论员今天发表一篇文章，标题为“保持物价基本稳定可以预期”。值得注意的是，《人民日报》评论通常代表中国最高领导层的官方说法。我们着重指出这篇文章中的以下五点：目前不存在恶性通胀且通胀在控制之中。中国经济并未过热。中国拥有充足的资源控制通胀。尽管今年遭遇严重的自然灾害，但中国拥有充足的粮食储备。粮食储备和消费比率远远超出40%，高于17-18%的安全底线。另外，资本品产能超过国内需求，因此涨价缺乏根本依据。通胀控制不会牺牲经济增长和压制股市。股市是吸纳流动性的最佳场所，股市的健康发展是政府的一个长期目标。市场不应对控制通胀的措施反应过度。加息手段的使用一直较为谨慎，因为可能会对经济产生负面影响。这表明政府不会频繁采取加息的方法控制通胀。另外，据《第一财经日报》报道，在今年底召开的中央经济工作会议上，通胀目标可能提高至4%。这与瑞银中国经济学家汪涛的观点一致。汪涛最近将2011年通胀率预测由3.5-4.0%提高至4.0-4.5%。我们认为，在全球流动性充裕的背景下这是合理的。国际货币基金组织也在2010年9月的一份工作报告中建议新兴市场经济体的央行设定灵活的通胀目标。我们认为提高通胀目标可能表明中国政府对通胀将采取更为宽容的态度，因此政策紧缩的力度可能不会像市场预期的那么严厉。中国市场策略2010年11月24日UBS3风险声明我们认为股票投资存在很多不确定性，包括但不限于：1)宏观经济环境；2)政策变化；3)金融市场的波动。分析师声明每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。中国市场策略2010年11月24日UBS4要求披露本报告由瑞银证券亚洲有限公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。UBS(瑞银)投资研究：全球股票评级及分布UBS(瑞银)12个月评级评级类别所占比例1投行服务覆盖率2买入买入51%37%中性持有/中性40%33%卖出卖出9%22%短期评级评级类别所占比例3投行服务覆盖率4买入买入低于1%20%卖出卖出低于1%0%1：全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例3：全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例4：短期评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例来源：UBS(瑞银)。上述评级分布为截止至2010年09月30日。瑞银投资研究：全球股票评级定义瑞银12个月评级定义买入股票预期回报超出市场回报预期6%以上中性股票预期回报在市场回报预期的±6%的范围内卖出股票预期回报低于市场回报预期6%以上瑞银短期评级定义买入买入：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨卖出卖出：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌中国市场策略2010年11月24日UBS5主要定义预测股票收益率（FSR）指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益率假设（MRA）指一年期当地利率加上5%（假定的并非预测的股票风险溢价）处于观察期（UR）:分析师有可能将股票标记为“处于观察期”，以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化--通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应短期评级反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变股票目标价的投资期限为未来12个月。例外和特殊案例英国和欧洲投资基金的评级和定义:买入：结构、管理、业绩、折扣等因素积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等因素中性；减持：结构、管理、业绩、折扣等因素消极。主要评级段例外（CBE）：投资审查委员会（IRC）可能会批准标准区间（+/-6%）之例外。IRC所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在相关研究报告中“公司披露表”中对其进行确认。对本报告作出贡献的由UBSSecuritiesLLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（NASD）和纽约证券交易所（NYSE）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下文。瑞银证券亚洲有限公司:唐志刚;陈恺如.这份报告在公布之前提交给发行人仅为核对事实的准确性，根据发行人的反馈并未进行重大改动除非特别指出,请参考这份报告中的价值与风险章节。中国市场策略2010年11月24日UBS6全球声明本报告由瑞银证券亚洲有限公司(瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。在某些国家，UBSAG也称UBSSA。本报告仅在相关法律许可的情况下发放。本报告所包含的投资策略或建议并不构成适合接收方的特定情况的投资建议或个人投资建议。本报告仅为提供信息而发表，不构成广告，在任何国家和地区也不应被理解为一项购买或出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或要约。除了有关瑞银证券、其子公司及关联机构的信息外，瑞银没有对本报告所含信息的准确性、完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。本报告也无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺投资者一定获利，也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险，投资需谨慎。任何接收方不应认为本报告可以取代自己的判断。过去的表现并不一定能作为未来表现的参考。任何投资或报酬的价值皆有可能下跌和上涨，而您有可能无法全额取回已投资的金额。本报告所含的任何意见，可在不发出通知的情形下做出更改，亦可因采用不同假设和标准而与瑞银其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。负责撰写本报告的分析师可能为了收集、合成和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关人员沟通。瑞银没有义务更新本报告所含任何信息或将该等信息保持在最新状态。瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域，部门、集团或关联机构之间的信息流动。撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）全权决定。分析师的薪酬不是基于瑞银投行收入而定，但是分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售。期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者，并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持证券和资产支持证券可能有很高的风险，而且可能由于利率变化和其他市场因素而出现巨大的波动。过去的表现并不一定能预示未来的结果。外汇汇率可能对本报告所提及证券或相关工具的价值、价格或收入带来负面影响。有关投资咨询、交易执行或其他方面的问题，客户应联系其当地的销售代表。瑞银或其关联机构以及瑞银或其关联机构的董事、员工或代理人均不对由于使用本报告全部或部分内容而遭致的损失或损害负责。对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银集团，其关联或下属机构（不包括瑞银证券有限责任公司（美国）及/或瑞银资本市场公司）担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者（按照英国对此类术语的解释）时，此类信息在本研究报告中另行披露，但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。瑞银集团及其关联机构和员工可能对此处提及的金融工具或衍生工具进行長倉或沽空,作自营交易,和买卖。本报告中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他工具的估值.亦不代表任何交易可以或曾可以在该等价格成交。任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理论上基于模型的估值,以及可能基于的若干假设。基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果。英国和欧洲其他地区：除非在此特别申明，本报告由作为瑞银集团分支机构的UBSLimited提供给符合资格的交易对手或专业客户，且仅能提供给此类人员。本报告中所含信息不适用于私人客户，且私人客户也不应以此为依据。UBSLimited受金融服务管理局(FSA)监管。瑞银研究报告符合FSA所有关于披露之要求和法例，并于适用时在研究报告中显示。法国：由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSSecuritiesFranceS.A.分发。UBSSecuritiesFranceS.A.受法国金融市场管理局（AMF）监管。如果UBSSecuritiesFranceS.A.的分析师参与本报告的编制，本报告也将被视同由UBSSecuritiesFranceS.A.编制。德国：由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSDeutschlandAG分发。UBSDeutschlandAG受德国联邦金融监管局（BaFin）监管。西班牙：由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSSecuritiesEspañaSV,SA分发。UBSSecuritiesEspa