瑞银证券-啤酒行业：行业整合正在进行-100526

UBSInvestmentResearch中国啤酒业行业整合正在进行行业整合正在进行国内啤酒业前三强（华润雪花、青岛啤酒和燕京啤酒）2009年的市场份额从2008年的40.6%上升至43.7%。我们认为未来市场整合将继续进行，原因是：1)消费者更青睐知名度高且高档的产品；2)自2009年以来前三强之间一直未爆发大的价格战。2010年利润率势将上升我们看好啤酒业前三强2010年利润率提升，理由是：1)成本保持稳定；2)更为优化的产品结构促使平均售价进一步提升；3)随着市场份额扩大，啤酒业前三强存在进一步节省开支的空间。我们预计2010年啤酒产量同比将增长6%受今年以来气温比往年偏低影响，10年前4个月中国啤酒产量仅增长了4.4%。然而，我们预计2010年全年啤酒产量同比将增长6%，理由是：1)1季度是啤酒业传统的淡季。09年1季度产量仅占全年总产量18%；2)我们预计即将举行的世界杯足球赛将拉动今年夏季的啤酒消费。估值：燕啤评为“买入”，青啤A股“中性”而青啤H股“卖出”我们对啤酒业持“中性”看法，其中燕啤是我们的首选股。我们维持对燕啤的“买入”评级，对青啤A股的“中性”评级，以及对青啤H股的“卖出”评级。主要由于2010年成本下降可能小于预期，我们调低了燕啤及青啤A、H股的目标价。本报告由赵琳（执业证书编号：S1460207020002）和潘嘉怡（执业证书编号：S1460208100049）共同编写。全球证券研究报告中国酿酒业行业报告2010年5月26日@ubssecurities.com+8621-38668903潘嘉怡分析师[e-mail][phone]表1：啤酒公司每股收益预估值和目标价调整一览每股收益（元）目标价2010E2011E2012E调整前当前调整前当前调整前当前调整前当前燕京啤酒25.14元24.91元0.840.781.020.971.161.12青啤A股39.29元36.96元1.311.241.531.511.751.64青啤H股34.65港元33.80港元1.311.241.531.511.751.64资料来源：瑞银估算本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第2页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。本报告系瑞银证券就相关A股上市公司及其上市证券或相关行业发布的简要报告，欲了解详细内容，请留意瑞银证券即将发布的报告全文。中国啤酒业2010年5月26日UBS2风险声明我们认为中国啤酒业存在的主要风险有：(1)该行业依赖进口啤酒大麦导致酿酒成本无法预测；(2)中国的分销商正处于整合阶段，可能比供货商拥有更强的议价能力；(3)对产品质量的任何负面曝光都可能损害酒精饮料公司的声誉；(4)公司治理。分析师声明每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。中国啤酒业2010年5月26日UBS3要求披露本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。UBS(瑞银)投资研究：全球股票评级及分布UBS(瑞银)12个月评级评级类别所占比例1投行服务覆盖率2买入买入50%39%中性持有/中性40%33%卖出卖出11%24%短期评级评级类别所占比例3投行服务覆盖率4买入买入低于1%29%卖出卖出低于1%0%1：全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例3：全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例4：短期评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例来源：UBS(瑞银)。上述评级分布为截止至2010年03月31日。瑞银投资研究：全球股票评级定义瑞银12个月评级定义买入股票预期回报超出市场回报预期6%以上中性股票预期回报在市场回报预期的±6%的范围内卖出股票预期回报低于市场回报预期6%以上瑞银短期评级定义买入买入：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨卖出卖出：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌中国啤酒业2010年5月26日UBS4主要定义预测股票收益率（FSR）指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益率假设（MRA）指一年期当地利率加上5%（假定的并非预测的股票风险溢价）处于观察期（UR）:分析师有可能将股票标记为“处于观察期”，以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化--通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应短期评级反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变股票目标价的投资期限为未来12个月。例外和特殊案例英国和欧洲投资基金的评级和定义:买入：结构、管理、业绩、折扣等因素积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等因素中性；减持：结构、管理、业绩、折扣等因素消极。主要评级段例外（CBE）：投资审查委员会（IRC）可能会批准标准区间（+/-6%）之例外。IRC所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在相关研究报告中“公司披露表”中对其进行确认。对本报告作出贡献的由UBSSecuritiesLLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（NASD）和纽约证券交易所（NYSE）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下文。瑞银证券有限责任公司:赵琳;潘嘉怡.涉及报告中提及的公司的披露公司名称路透12个月评级短期评级股价定价日期及时间燕京啤酒000729.SZ买入不适用Rmb20.302010年05月25日青岛啤酒A股16600600.SS中性不适用Rmb33.582010年05月25日青岛啤酒H160168.HK卖出不适用HK$32.552010年05月25日资料来源：UBS（瑞银）。所有价格均为当地市场收盘价本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级，它们可能会晚于股票定价日期。16.UBSSecuritiesLLC为该公司证券和/或存托证券提供做市服务。除非特别指出,请参考这份报告中的价值与风险章节。中国啤酒业2010年5月26日UBS5燕京啤酒(Rmb)01-Apr-0501-Jul-0501-Oct-0501-Jan-0601-Apr-0601-Jul-0601-Oct-0601-Jan-0701-Apr-0701-Jul-0701-Oct-0701-Jan-0801-Apr-0801-Jul-0801-Oct-0801-Jan-0901-Apr-0901-Jul-0901-Oct-0901-Jan-1001-Apr-100.05.010.015.020.025.030.0目标价位(Rmb)股价(Rmb)中性2减持2买入中性没有评级资料来源：UBS(瑞银)；截止至2010年5月25日青岛啤酒A股(Rmb)01-Apr-0501-Jul-0501-Oct-0501-Jan-0601-Apr-0601-Jul-0601-Oct-0601-Jan-0701-Apr-0701-Jul-0701-Oct-0701-Jan-0801-Apr-0801-Jul-0801-Oct-0801-Jan-0901-Apr-0901-Jul-0901-Oct-0901-Jan-1001-Apr-100.010.020.030.040.050.0目标价位(Rmb)股价(Rmb)中性卖出没有评级资料来源：UBS(瑞银)；截止至2010年5月25日青岛啤酒H(HK$)01-Apr-0501-Jul-0501-Oct-0501-Jan-0601-Apr-0601-Jul-0601-Oct-0601-Jan-0701-Apr-0701-Jul-0701-Oct-0701-Jan-0801-Apr-0801-Jul-0801-Oct-0801-Jan-0901-Apr-0901-Jul-0901-Oct-0901-Jan-1001-Apr-100.010.020.030.040.050.0目标价位(HK$)股价(HK$)买1中性1中性2买入中性卖出没有评级资料来源：UBS(瑞银)；截止至2010年5月25日中国啤酒业2010年5月26日UBS6注：2007年8月4日，UBS(瑞银)对其评级系统进行了修正（相关细节见‘瑞银投资研究：全球股票评级定义’）。2006年9月9日至2007年8月3日期间，UBS(瑞银)评级及其定义如下：买入1级=股票预期回报超出市场回报假设6%以上，可预测性较高；买入2级=股票预期回报超出市场回报假设6%以上，可预测性较低；中性1级=股票预期回报在市场回报假设的±6%的范围内，可预测性较高；中性2级=股票预期回报在市场回报假设的±6%的范围内，可预测性较低；减持1级=股票预期回报低于市场回报假设6%以上，可预测性较高；减持2级=股票预期回报低于市场回报假设6%以上，可预测性较低。可预测程度代表分析员对股票预期回报的确信度。可预测程度“1”意味着分析师对股票预期回报的估计处于一个相对小而狭窄的可能性范围内；可预测程度“2”意味着分析师对股票预期回报的估计处于一个相对大而宽泛的可能性范围内。2003年10月13日至2006年9月8日期间，评级系统中所使用的百分比范围标准为10%。中国啤酒业2010年5月26日UBS7全球声明本报告由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。在某些国家，UBSAG也称UBSSA。本报告仅在相关法律许可的情况下发放。本报告所包含的投资策略或建议并不构成适合接收方的特定情况的投资建议或个人投资建议。本报告仅为提供信息而发表，不构成广告，在任何国家和地区也不应被理解为一项购买或出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或要约。除了有关瑞银证券、其子公司及关联机构的信息外，瑞银没有对本报告所含信息的准确性、完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。本报告也无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺投资者一定获利，也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险，投资需谨慎。任何接收方不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告所含的任何意见，可在不发出通知的情形下做出更改，亦可因采用不同假设和标准而与瑞银其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。负责撰写本报告的分析师可能为了收集、合成和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关人员沟通。瑞银没有义务更新本报告所