我国经济增长速度放缓

2010年9月宏观经济走势预测和分析2010年9月6日近期相关报告增长放缓和通胀压力下的中国经济2010/6/30经济复苏下的政策调整2010/3/30结构调整推动我国经济复苏2009/12/30我国经济增长向潜在增长区间靠拢2009/09/30充沛流动性助推中国经济复苏2009/06/30宏观政策推动中国经济逐步走稳2009/03/30请务必阅读免责条款              市场有风险·投资须谨慎中国经济增长率数据来源:Wind资讯09-Q410-Q110-Q209-Q409-Q309-Q209-Q1GDP:当季同比6.47.28.08.89.610.411.212.0概要：1、发达经济体复苏缓慢●美联储将购买更多国债以刺激经济复苏●欧元区经济表现愈加分化●日本央行进一步放松货币政策2、我国经济增长速度放缓●节能减排影响工业增速●城镇固定资产投资出现结构性变化●消费增长需要收入分配改革支持●外贸增长放缓●居民消费价格指数将维持在高位3、继续实施适度宽松的货币政策●新增贷款下降●通过公开市场业务注入流动性●央行上调存款准备金率可能性不大●加息可能性不大●人民币汇率不存在大幅升值的基础风险提示：欧洲主权债务危机带来的世界经济二次探底，房地产调控政策的超预期，经济转型带来的增长放缓我国经济增长速度放缓——2010年9月宏观经济走势预测和分析研究员：郭世涛电话：[phone]网址：邮箱：[e-mail]宏观研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 一、发达经济体复苏缓慢世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。无就业回暖,这变成经济将来很不稳定的因素。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。(一)美联储将购买更多国债以刺激经济复苏美国商务部公布的修正数据显示，今年第二季度美国经济按年率计算增长1.6%，增幅低于初步估计的2.4%。企业库存调整对经济增长的贡献下降，在今年的第二季度，美国企业库存调整为经济增幅贡献了0.63个百分点，低于初步估计的约1个百分点，更低于第一季度的2.6个百分点。当季进口大幅增加32.4%，高于原先估计的28.8%；出口增加9.1%，低于预估的10.3%。而贸易逆差大于原先预期，是导致当季经济增速低于原先估计的主要原因。不过，该报告也有一些亮点，比如，消费开支增幅由原先估计的1.6%上调至2.0%，高于前一季度的1.9%。个人消费开支约占美国国内生产总值的三分之二，是美国经济增长的主要推动力。7月份的转售房销量连续三个月下跌，仅卖出约383万套，比6月份的526万套锐减了27.2%，是自1999年以来的最低销量。美联储公开市场委员会结束议息，一如预期维持利率不变，联邦基金利率目标维持在0-0.25%，这数值至今已持续19个月。美联储重申，利率将在较长时间内维持极低的水平不变。美联储表示将购买更多国债以刺激经济复苏。在物价稳定的前提下，为支持经济复苏，将把即将到期的机构抵押贷款支持证券及机构债务进行再投资，用于购买较长期国债，令其所持证券规模保持在当前的水平。同时，在美联储持有的国债到期时，将继续为其续期。美联储所持国内证券规模将保持在约2.054万亿美元的水平。该机构从8月17日起开始购买美国国债，重点购买2年至10年期美国国债，但也可能购买其他年期的国债，包括购买通膨保值债券。最近几个月来，美国经济和就业复苏步伐有所放缓，短期内经济复苏很可能较之前预期更为疲软。伯南克表示，如果美国经济放缓情况显著恶化，以及通货紧缩的迹象浮现出来，会考虑再一次大规模的购买债券，借此压低放贷和其他宏观研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 贷款的利率。第一次推出量化宽松的货币政策，让美国的10年期国债的收益率降低到了2.00%左右，此次美联储的政策，也让美国的10年期国债收益率再次到达2.50%的低位区间。量化宽松政策有积极的、正面的作用。但在基准利率接近零以后，国债的收益率和信贷市场的利率本来就不高，再把利率压低一些，其绝对空间并不大，也不是很有意义。如果金融机构不愿意放贷，那么利率压得再低也没有现实作用。流动性的注入将对美国股市产生积极影响，中国股市的回升也与此有关。图1：美国失业率1,00050005001,0001,5001948-011950-011952-011954-011956-011958-011960-011962-011964-011966-011968-011970-011972-011974-011976-011978-011980-011982-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-010.002.004.006.008.0010.0012.00美国:新增非农就业人数千人美国:失业率:季节调整%（右）资料来源：大通证券研发中心Wind资讯（二）欧元区经济表现愈加分化欧元区2010年第二季度GDP环比增速达1%，高于预期的0.7%；同比增长1.7%，高于1.4%的预期增幅。欧元区6月贸易账户余额从5月的赤字状态转为盈余24亿欧元，高于预期的10亿欧元。6月欧元区出口同比增长27%至1379亿欧元，进口同比增长31%至1354亿欧元，均创2008年10月来最高水平。欧元区7月制造业采购经理人指数增至三个月高点56.7，但扩张几乎完全由德国推动。欧元区7月通货膨胀率上升至18个月来最高水平，该地区的失业率仍维持在12年高点。欧盟委员会发言人称，增长数据证实了欧元区经济在持续复苏，但复苏进程仍较为脆弱，各国政府须继续削减预算赤字。图2：欧元区制造业、服务业PMI与工业新订单宏观研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-0540.0030.0020.0010.000.0010.0020.0030.00欧元区:制造业采购经理人指数(PMI)欧元区:服务业采购经理人指数(PMI)欧元区:工业新订单:当月同比%（右）资料来源：大通证券研发中心Wind资讯德国的GDP独占欧元区GDP总规模的1/3。欧元区第二季度实现经济大幅增长，其中三分之二的增长份额来自德国的贡献。德国第二季度GDP环比上升2.2%，同比增长3.7%，增速创1990年来最高水平。德国经济部长布鲁德雷表示，“德国今年GDP增幅可能将远高于2%。”强劲的经济增长将允许德国政府撤出刺激计划，加快削减赤字步伐。第二季度，出口和投资是德国经济的最大驱动力。得益于欧元贬值以及世界经济总体复苏对出口的拉动，德国6月份出口环比增长3.8%，大大高于市场预期的1.5%，同比更是激增了29%。法国第二季度GDP初值环比上升0.6%，略高于预期0.5%的增幅；而第二季度固定资本投资环比增长0.8%，实现自2008年来的首次扩张。法国财政部长拉加德表示，对该国经济实现2010年增长1.4%的目标充满信心，但她同时指出，法国政府须在支出上极度自律。欧元区第二季度经济数据显示，该地区成员国经济表现愈加分化，呈现强者恒强，弱者恒弱之势。欧元区经济重陷停滞的警报尚未完全解除。陷入债务泥沼的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五国表现更为疲软，表现最好的意大利小幅增长0.4%，西班牙和葡萄牙仅增长0.2%；表现最弱的希腊萎缩1.5%，萎缩程度较前几个季度有所扩大，成为欧元区16国第二季度唯一出现经济负增长的国家。欧洲91家银行压力测试结果显示，仅7家中小银行未能通过测试，结果令人满意，显示出欧洲金融体系在未来一段时间内发生大规模动荡的几率较小。目前来看，欧洲债务危机还没有出现在全球范围内扩散到实体经济的迹象，欧洲融资条件收紧的负面影响也被欧元贬值的作用所抵消。由于欧洲出台了高达7500亿欧元的史上最大救助机制，世界经济二次探底可能性不大。欧洲经济的复苏有宏观研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 利于中国出口的增长，欧洲股市的稳定也会对中国股市产生积极影响。（三）日本央行进一步放松货币政策日本内阁发布第二季国内生产总值的增长率为0.4％，此一数据远低于市场预测。与上一季的4.4％相比，明显出现了钝化现象。外需和内需对日本GDP的贡献分别为0.3%和负0.2%，在构成内需的主要项目中，家庭消费支出从上季度增加0.5%转为零增长，民间住宅投资从上季度增加0.3%转为减少1.3%，政府消费增幅也从上季度的0.6%降至0.2%，导致内需对GDP的贡献从上季度的0.5%转为负0.2%。在出口方面，日本二季度出口增加5.9%，增幅比上季度的7%有所放缓。进口实际增加4.3%，增幅比上季度的3%有所扩大，导致外需对GDP的贡献从上季度的0.6%降至0.3%。根据日本的官方统计,1-6月份日本对于中国的出口增长了48%,日本是中国最大的进口来源地,在区域合作当中也是很重要的合作伙伴。全球国际分工结构决定了中国更多是从日本进口工业装备、部分的基础原材料,在中国加工,再出口到欧美市场。图3：日本经济增长率20.0015.0010.005.000.005.0010.0015.002005-042005-062005-082005-102005-122006-022006-042006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-06单位：%资料来源：大通证券研发中心Wind资讯日本当局所实施有关刺激经济的方策，比如购买环保车，以及为节能电器促销等都开始失去效应。如果再不加以出台新的刺激方策，唯恐日本的通货紧缩将更严重。8月24日，日元对美元汇率升至８３．６０比１，创下１９９５年６月以来最高水平。这引发了各界对日本经济复苏前景的担忧，日元高涨也必将打击出口，这都使日本经济在短期内不乐观。据野村证券金融经济研究所测算，1美元兑换的日元数每减少1日元，日本主要的400家出口企业本财年的利润就将宏观研究请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场 ‐ 5 ‐ 减少0.5%。日元的升值将促使更多的日本企业转向海外投资，引发日本国内产业的新一轮“空心化”。不排除日本政府单独干预外汇市场的可能。日本央行货币政策委员会在8月30召开的紧急会议上决定，将通过延长货币市场低息贷款期限的方式进一步放松货币政策。日本央行决定将其针对银行的固息资金供应操作规模从20万亿日元扩大至30万亿日元，在原有3个月贷款计划的基础上，增设了6个月融资操作。日本政府和央行通过扩大财政支出和放松货币政策以减少日元升值所带来的冲击，从而扞卫经济复苏的成果。日本央行拥有的工具包括扩大资产收购范围以及加快购买政府债券等。日本由于缺乏从货币基础到信贷供应的传导机制，即使日本央行能够扩大货币供应，其效果可能也是有限的。日本政府公布了9200亿日圆(约110亿美元)的新经济激励方案，旨在进一步阻止日圆升值恶化经济条件。这项刺激经济方案涉及通过医保等潜在增长点的需求刺激来促进经济扩张、支持年轻