第七章证券投资的宏观分析

证券投资分析工商管理学院现代金融研究所2第７章证券投资的宏观分析宏观经济国内（全球）经济环境行业环境公司未来的经营业绩公司股利和盈利股票的合理价格3第７章证券投资的宏观分析7.1宏观经济分析概述证券市场是经济运行的“晴雨表”，它对国民经济的所有变化都会做出相应的反映。宏观经济分析的意义(1)把握证券市场的总体变动趋势；(2)判断整个证券市场的投资价值；(3)掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。4第７章证券投资的宏观分析宏观经济分析方法(1)总量分析法量的总和：国民收入、GDP、GNP、总投资平均量：价格水平主要包括总量指标的动态变动规律分析、同一时间内各总量指标之间的相互关系分析(2)计量经济模型一个或一组反映经济指标、因素、宏观经济之间数量关系的方程式。(3)概率预测该法运用的较多也较为成功的是对宏观经济的短期预测。宏观经济的短期预测是指对实际国民生产总值及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、个人收入、个人消费、企业投资、企业利润及对外贸易差额等指标的下一时期水平或变动率的预测。5第７章证券投资的宏观分析宏观经济分析方法(4)经济指标法反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。主要有四大类：先行指标、同步指标、滞后指标和综合经济指标。(5)结构分析法对经济系统中各个组成部分及它们的对比关系变动规律进行分析，包括静态或动态分析。67.2宏观经济环境分析影响证券市场的宏观经济环境因素1、经济周期经济会重复经济经历扩张和紧缩的阶段。7我国的经济周期(1992-2008)资料来源：申万研究报告8我国的经济周期(1992-2008)资料来源：申万研究报告9股价波动与经济周期相互关联，且存在行业差异：周期性行业如经济处于波谷时，马上要从萧条走向复苏，对经济发展异常敏感的周期性行业会有更好的发展前景，如汽车、洗衣机等耐用型产品的制造行业。周期型行业还包括生产资本品的企业。这些行业在经济停滞期会遭受较大的打击，但在经济扩张时则会飞速增长。该行业的股票一般具有较高的贝塔值。7.2宏观经济环境分析10防守型行业对经济周期的敏感性较小的行业。主要包括食品生产商和加工商、生产医疗设备的厂家和公共事业单位等。当经济进入萧条期时，这些行业往往会有更出色的业绩。该行业的股票一般具有较低的贝塔值，它们受整体市场环境的影响要相对较小。7.2宏观经济环境分析预测经济周期，对经济持乐观态度时选择周期型行业，对经济持悲观态度时投资防守型行业。？？？？11经济周期的预测美国国会编制的一组周期指标，用来对经济活动的短期变化做出预测、测试和解释。先行指标：在经济中预先上升或下降的经济数据。同步指标：与经济同时变化的指标。滞后指标：稍落后于宏观经济的指标。7.2宏观经济环境分析127.2宏观经济环境分析137.2宏观经济环境分析147.2宏观经济环境分析157.2宏观经济环境分析2、国际金融环境国际金融市场包括货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期权期货市场，它们通过影响企业的出口、竞争者之间的价格竞争和企业的海外投资收益，进而影响股市表现。国际金融环境的动荡会通过汇率影响证券市场。国际金融环境的改变还会通过国家的宏观政策影响证券市场。国外战争、经济危机、政治动乱、能源危机等都有可能冲击国内的经济活动，对证券投资产生影响。167.2宏观经济环境分析3、其它宏观环境因素(1)政治因素。政权、战争、法律制度等。(2)社会心理因素。过度悲观、过度自信、羊群效应等。(3)文化因素。一国的文化在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，影响证券市场的资金流人流出格局，从而影响证券市场价格。证券交易双方的素质高低决定着证券市场波动程度的大小。(4)灾害因素，分为自然灾害和人为灾害。177.2宏观经济环境分析宏观经济环境经济指标分析指标解释国内生产总值或经济增长率把握宏观经济与个股走向的关系经济增长速度从根本上制约着服票市场的发展方向与速度失业率失业率高，社会经济活动萎缩，社会需求能力下降，使股市下跌；另外还会引起社会问题通货膨胀或通货紧缩通货膨胀通过收入和财产的再分配以及改变产品产量与类型影响经济；通货紧缩，企业的经营规模被迫压缩，社会总产出萎缩，投资品的预期收益也会随之下降，投资冲动降低，股市必然呈现熊市。货币供应量货币供应量影响信贷供给和利率，进而影响宏观经济水平利率一般从理论上来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。汇率汇率变动通过资本流动和对外贸易活动影响国内股市税收税收影响上市公司的产业结构、影响微观经济主体收入18我国股票市场运行走势及其影响因素和事件（1997-2008）资料来源：周晖，金融研究，2010,219中国证券市场大事记20中国证券市场大事记21我国GDP和上证指数走势关系(1991-2006)资料来源：黄飞雪等，大连理工大学学报（社会科学版），2007,28（83）22我国GDP和深证指数走势关系(1991-2006)资料来源：黄飞雪等，大连理工大学学报（社会科学版），2007,28（83）23我国CPI和上证指数走势图-505101520253019921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620070100020003000400050006000CPI上证指数24我国1990-2008年利率调整与上证指数变化情况对比25我国1990-2008年利率调整与上证指数变化情况对比利率调整对股市走势的影响在短期检验结果不明显，但中长期而言，利率上升，股市下跌，利率下降，股市上涨。利率调整对股市走势的影响存在滞后期。中长期来看，股市走势对于利率下调的反应一致性要高于利率上调的反应一致性。即市场对利好的反应强于对利空的反应。资料来源：孟灿，《商场现代化》，2010,726我国2005年汇改后股市和汇市关系图股市与汇市呈紧密的反向变动关系，即人民币升值、股市上涨。27如何解释这种现象？传统国际贸易理论认为一国货币升值会导致国际收支状况恶化，总支出下降而导致股市下跌，因为股市是国民经济的晴雨表。货币升值，导致出现国际收支恶化，前提是进出品需求关于汇率的弹性满足马歇尔-勒纳条件。我国的实际情况是，人民币升值，但进出口净额反而上升，因而总产出增加，对股市产生正面影响。（产品极具价格竞争力，以加工贸易为主）资本流动，货币升值，热钱涌入。28行业分类标准可划分为两种类型:管理型和投资型。联合国国际标准产业分类(ISIC)、北美行业分类系统(NAICS)和国家统计局的行业分类标准属于典型的管理型。全球行业分类标准,由摩根斯坦利公司和标准普尔公司联合发布,简称GICS、富时全球分类系统(FTSE)则属于投资型。中国证监会的《指引》虽然是针对上市公司进行行业划分,但由于其以国家统计局分类标准为主要基础,同时参考了国外主要的管理型分类标准,因此仍是属于政府管理型。上证180指数在编制时即采用了投资型的GICS作为行业分类标准。7.3行业分析291999年4月，中国证监会在总结沪深两个交易所分类经验的基础上，制订了《中国上市公司分类指引（试行）》，以下简称《指引》。《指引》中包括13大门类，具体又分为农林渔牧业、采掘、食品饮料、纺织服装皮毛、木材家具、造纸印刷、石油化工塑料塑胶业、电子、金属非金属、机械设备仪表、医药生物、其他制造业、电力煤气及水资源、建筑、交通运输和仓储业、信息技术、批发零售、金融保险、房地产、社会服务、传播文化、综合类等22大类，92中类，200多个小类组成。7.3行业分析30行业对经济周期的敏感度决定了其在不同经济环境下的市场表现。一个行业（公司）对经济周期的敏感性取决于三个因素销量对经济周期的敏感性：生活必需品（食品、药物、医疗服务）的敏感性最低，还有烟草行业、影视业等。生产机器设备、钢铁、汽车和交通工具产品的企业，敏感性较大。经营杠杆：固定成本和可变成本财务杠杆：债务利息可视为企业的固定成本7.3行业分析31知识点：经营杠杆与财务杠杆财务杠杆系数DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)EPS=(EBIT-I)(1-T)/N△EPS=△EBIT(1-T)/NDFL=EBIT/(EBIT-I)32EBIT=（p－b）q－a=Tcm－aQQEBITEBIT）（（DOL）变动率量销售额息税前利润变动率经营杠杆系数0100010QQQEBITEBITEBITQQEBITEBITDOL00010001EBITTcmQQQEBITQQbp知识点：经营杠杆与财务杠杆aVCSVCSDOL33行业轮换根据经济周期的状态预期业绩卓越的行业或部门，并将投资组合更多的转向这些行业或部门。7.3行业分析保守型行业如药物、食品及其他生活必需品，业绩可能较好金融行业业绩较不好周期型行业如耐用消费品和奢侈品获利最高，金融业发展也会较好资本品行业如机械、运输或建筑业业绩较好34行业生命周期7.3行业分析357.3行业分析企业经营外部环境分析（1）竞争环境。波特的“五力模型”：新竞争者的进入威胁、现有竞争者的对抗、替代品的压力、买方议价能力、供方议价能力现有同类企业之间的竞争程度产品的差异性和顾客的转换成本所处行业的竞争格局行业成长率的高低竞争者生产能力的集中程度固定成本相对于可变成本的比率367.3行业分析新进入企业的威胁企业的谈判地位。企业在谈判中处于主导地位时，其竞争环境越有利。（3）公司的经济区域分析初始投入的高低先入者的优势分销渠道区域内的自然条件与基础条件区域内政府的产业政策区域内的经济特色377.3行业分析企业经营内部环境分析（1）公司的竞争地位分折产品的竞争能力分析：成本优势、技术优势、质量优势、项目储备及新产品开发。市场占有率通常从公司产品销售市场的地域分布情况和公司产品在同类产品市场上的占有率两个方面进行考察。品牌（2）企业战略管理及成长性分析公司战略管理分析竞争战略的实施与控制公司规模变动特征及扩张潜力分析387.3行业分析企业经营内部环境分析（3）企业规模分析第一，企业规模是否已达到经济规模，若末达到经济规模，则难以与同行竞争。第二，在需要较大规模才能实现规模经营的行业，可以不考虑由新企业进入所带来的竞争压力的增加。第三，注意各行业经济规模的可变性。（4）公司派息分红政策分析如果投资者注意当前利益，可以选择股息支付率较高的公司股票。相反，倾向于长远利益井长期持股的投资者，应选择一个获利潜力大、股息支付低的公司。投资者还应重点关注企业获利能力的大小。