第三章债务证券市场

第三章债务证券市场引言•年收入20英镑，年花费19.96英镑，结果是幸福；年收入20英镑，年花费20.06英镑，结果是痛苦----《大卫·科波菲尔》绝大多数的政府、公司、国际组织、银行、金融机构和个人，基于多种不同的原因，有时需要为自己的活动筹集资金，而这种资金的筹集以何种方式进行都极大的影响到我们的生活。本章内容了解债务证券市场的存在与发展的原因。熟悉债务证券各子市场的状况、市场参与者的内容。计算债务证券的价格。掌握债务证券的交易过程及其运用。第一节货币市场•货币市场（moneymarkets）属债务证券市场，是一年期以内的债权及其交易的市场。就其结构而言，货币市场可分为同业拆借、国库券、银行承兑汇票、商业票据、证券回购、可转让定期存单等若干个子市场。一、货币市场的概念及性质•货币市场的特点–货币市场工具都是短期的，且具有较低的违约风险（defaultrisk）–货币市场是一个批发市场–货币市场一般不会占用特定的交易场所–央行直接参与货币市场•货币市场的功能–平衡家庭、企业和政府周期性的资金变化–根据一定的资金供求状况，形成利率预期，向资本市场及其他市场传导信息–货币市场是货币政策初始作用的市场二、同业拆借市场同业拆借市场是指具有准入资格的金融机构之间以货币借贷方式进行临时性资金融通的市场。•拆借发生的原因–法定存款准备金不足–备付金不足–结算资金不足–其它资金不足•拆借的程序会员1.询价2.报价会员3.清算•拆借市场主要构成要素–主要参与者：商业银行–拆借的期限一般较短–拆借按日计息：拆入利率、拆出利率背景资料Shibor•上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。•Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。•全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。•拆借市场的特点–拆借活动期限短–交易金额巨大–手续简便快捷–市场无形化程度高–利率一般比普通贷款低三、国库券市场国库券（treasurybill）是由一国财政部发行的、期限在1年及1年以下政府债券。•国库券的特点–对于广大的市场投资者有着极大的吸引力–国库券有发达的二级市场，市场流动性很强–国库券的利息可免交收入所得税–国库券的面额比较低•国库券市场的功能–满足中央政府对短期资金的需求–为央行实施公开市场业务提供理想的操作对象–为广大金融市场投资者提供了一种无风险的投资工具•国库券市场的运行机制–国库券一级市场•公开招标：美国式招标、法国式招标、荷兰式招标•承购包销•随时出售•直接发行–国库券二级市场国库券市场的参与者除商业银行、非银行金融机构、其他非金融机构和个人投资者外，央行是重要参与者–国库券的价格与收益•由于国库券主要采用贴现方式发行，其发行价格根据贴现公式确定：•国库券的流通转让价格也要按贴现公式计算，只是期限是未到期期限，即贴现期：•在已知发行价格或流通价格时，国库券的实际收益率为：1360发行期限发行价格＝面额－贴现率1360贴现期流通价格＝面额－贴现率360面额－发行价或流通价收益率＝面额发行期限或持有期限四、银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场，是以银行汇票为金融工具，通过汇票的发行、承兑、转让及贴现而实现资金融通的市场•银行承兑汇票市场的特点–对于承兑银行而言，银行承兑汇票与吸收存款，然后再向进口商发放一笔用于购买进口商品的贷款相似。–从借款人的角度来看，利用银行承兑汇票筹资常常比直接发行商业票据所要求的资信要低。–银行承兑汇票是“双名票据”•银行承兑汇票的运行机制–一级市场•出票•承兑–二级市场•背书•贴现•转贴现•再贴现五、商业票据市场•商业票据是一种短期的无担保证券，是由发行人（多为信誉高、实力雄厚的大公司）为了筹集短期资金或弥补短期资金缺口在货币市场上向投资者发行、并承诺在将来一定时期偿付证券本息的凭证。•商业票据（commercialpaper）市场是一个由发行人、投资人组成的发行、购买、交易商业票据的市场。•商业票据市场的迅速发展的原因–商业票据有着其他融资方式无法替代的优势•成本优势•方式灵活•信誉度高–商业银行的积极参与–各国政府的积极支持–金融管制与紧缩货币政策•商业票据市场的运行机制–商业票据的发行方式•直接发行•证券交易商发行–肯定承诺包销–随卖随买–公开利率推销–商业票据的信用评级–商业票据的发行价格信用等级、市场利率、期限、其他因素六、证券回购市场•证券回购也叫出售与回购协议，是交易双方在进行证券买卖的同时，就未来某一时刻将进行的一笔相反方向的交易而达成的协议，即交易双方约定在未来某一时刻，证券出售者以一特定的价格将证券从其交易对手中买回的一种交易方式。集证券交易和抵押贷款的优点于一身。•证券回购市场的运行机制–证券回购的性质与特征证券购买者（投资者）证券出售者（资金借贷者）交易开始日证券与现金流证券现金证券购买者（投资者）证券出售者（资金借贷者）交易结束日证券与现金流相同数量的证券相同数量的现金加利息证券回购中的证券与现金流–证券回购的市场要素与交易机制•可流通证券的种类与交易定价–政府证券、其他可流通证券–定价：净价定价法、总价定价法•证券回购的期限–定期证券回购–开放式回购•保证金比例•证券回购的利率国库券利率＜证券回购利率＜银行承兑汇票利率＜可转让定期存单利率＜同业拆借市场利率。回购真的没有风险么？–证券回购的市场参与者•央行•各类金融机构：商业银行、其他存款机构、证券公司、货币市场基金、保险公司•部分非金融公司•地方政府七、可转让定期存单市场•可转让定期存单（NegotiableCertificatesofDeposits,简称CDs）是20世纪60年代才产生的最年轻的货币市场工具，它们是银行和其他存款机构为防止存款流失和满足市场投资者对短期投资工具的需求而发行的一种债务凭证。•可转让定期存单的产生和发展过程和商业票据一样都是20世纪60年代美国的银行业为规避“Q条例”而进行金融创新的产物。•可转让定期存单的特点–不记名，虽然在到期前不能提前支取，但持有者可以在二级市场上转让、变现–批发性质的工具，存单的金额由发行银行根据市场的需求来确定，每笔存单的金额都比较大–可转让定期存单既有固定利率，也有浮动利率•可转让定期存单的种类–根据利率分：•固定利率•浮动利率–根据发行人分：•国内存单•欧洲存单•外国存单•可转让定期存单市场的参与者–发行者是大型商业银行集团–投资者多是大企业–金融机构特别是货币市场基金也是积极投资者–商业银行和信托机构–政府机构、央行和个人也是重要投资者–交易中介人，如短资公司等•可转让定期存单市场的运行机制–可转让定期存单的发行•发行要素•发行价格的确定•发行方式的选择–可转让定期存单的流通•浮动利率存单的价格视利率浮动幅度而定•固定利率存单转让价格36013601实际天数存单买入日至到期日的市场利率实际天数存单发行日至到期日的存单利率面额存单流通价格第二节债券市场一、债券与债券市场债券是一种有价证券，是筹资者（债务人）向投资者（债权人）出具的承诺在一定时期支付约定利息和到期偿还本金的债务凭证。本节将债券（bonds）定义为由公司和政府等单位所发行的长期债务凭证。发行者将发行债券所筹集到的资金用于支持其长期业务（如用于资本投资项目的支出）。而债券市场（bondmarkets）是指从事债券发行与交易的市场。•债券的特征–偿还性。–流动性–安全性–收益性•债券的种类–按照债券的发行主体划分：•政府债券•金融债券•公司债券–按照本金偿还方式划分：•到期还本债券•偿债基金债券•分期偿还债券•通知偿还债券公司债•公司债是由企业发行的债券。企业为筹措长期资金而向一般大众举借款项，承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额，并于固定期间按期依据约定利率支付利息。•公司债发行时，通常有三个当事人：–发行公司–债券持有人或债权人–受托人。所谓受托人，乃是发行公司为保障及服务公司债持有人，所指定之银行或信托公司。受托人工作为监督发行公司履行契约义务、代理发行公司按期还本付息、管理偿还基金以及持有担保品。•在美国，公司债的面值一般为1,000美元，息票收入要缴税，很多公司债是在主要的证券交易所或者ECN（电子通讯网络）交易的。然而，在多数发达国家，公司债的主要交易量仍然来自于非中心化的OTC（柜台交易）市场。中国公司债市场现状•中国债券市场的发展相对于股票市场一直是“跛足”，债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂。尤其是公司债，相对于国债和金融债，更是发展缓慢。截至2006年底，中国债券市场余额为57455亿元（不包括央行票据），与GDP的比例为27.44%，远远低于发达国家163.11%的水平，也远低于中国股票市值与GDP的比例42.70%。中国债券市场中国债、金融债、公司债分别占50.56%、44.19%、5.0%。公司债余额仅为2831亿元，与GDP的比例仅为1.35%，远远低于亚洲金融危机国家30%的水平。•多年来发改委沿用固定资产投资管理的模式严格审批企业债券，将公司债当作企业弥补固定资产投资资金不足的工具来管理，这与公司债作为公司资本结构中与股票和银行贷款相似的金融工具的本性是有矛盾的。因此，也就赋予了企业债券市场极浓的行政化色彩，与股票等金融工具市场化发展的道路不一致。改革进程•在2007年1月全国金融工作会议上，中国政府高层领导坚决表态要大力发展公司债市场，发行由审批制转向核准制，并且在会议之后推出了一系列诸如做市商新规定、企业年金进入银行间市场等等消息，充分反应出中国证监会对公司债券进行监管的信号。•在2007年3月召开的全国政协十届五次会议上，《关于2006年国民经济和社会发展计划执行情况与2007年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，今年要加强债券市场基础性制度建设，扩大企业债券发行规模，做好产业投资基金试点工作。债券市场的发展将迎来历史性的发展新机遇，可以预见一个更为透明、公开、创新的市场。在公司债发行管理办法出台后，公司债的发行掀开了新的篇章。–按照利息支付方式划分•一般付息债券•分期付息债券•附息票债券•贴现债券（或折扣债券）•贴水债券–按还本期限划分•短期债券•中期债券•长期债券–按有无抵押担保划分•信用债券•担保债券–按是否记名划分•记名债券•无记名债券–按内含选择权划分•可赎回债券•偿还基金债券•可转换债券•附认股权证债券–按债券形态分类•实物债券•凭证式债券•记账式债券二、债券的发行市场•债券发行的方式–按发行方式和认购对象分•私募发行•公募发行–按其有无中介机构协助发行分•直接发行•间接发行比较•债券的承销方式–代销–余额包销–全额包销三、债券的流通市场•债券交易市场的类型–证券交易所----重要组成–场外交易市场----主要形态–第三市场–第四市场•债券上市–债券上市的条件–债券上市的程序•发行公司提出上市申请•证券交易所初审•证监会核定•订立上市契约•发行公司缴纳上市费用•确定上市日期•挂牌买卖•债券交易程序–证券交易所的一般程序•投资者委托证券商买卖债券，签订开户契约，填写开户有关内容，明确经纪商与委托人之间的权利和义务•证券商通