第五章证券投资(整理)

第五章证券投资决策知识目标能力目标内容讲解本章练习知识目标了解证券投资组合的意义、风险与收益率；理解证券投资的种类、特点与原因；理解证券投资组合的策略和方法；掌握股票和债券的价值及收益率的计算。能力目标能解释证券投资的风险与原因；能应用证券投资组合的策略和方法。内容讲解第一节证券投资概述第二节证券投资的收益评价第三节证券投资的风险与组合第一节证券投资概述一、证券投资的概念和目的二、证券投资的种类三、证券投资的一般程序一、证券投资的概念和目的(一)证券的概念及特点证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。证券的特点流动性收益性风险性(二)证券投资的概念和目的证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。证券投资的目的：1、充分利用闲置资金，获取投资收益2、为了控制相关企业，增强企业竞争能力3、为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求。4、满足季节性经营对现金的需求二、证券投资的种类(一)证券的种类1、按证券所体现的权益关系所有权证券信托投资证券债权证券2、按证券的收益状况固定收益证券变动收益证券3、按证券的发行主体分政府证券金融证券公司证券4、按证券到期日的长短分短期证券长期证券(二)证券投资的分类债券投资股票投资基金投资组合投资三、证券投资的一般程序合理选择投资对象委托买卖成交清算与交割办理证券过户第二节证券投资的收益评价企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。证券的价值是以投资者要求的必要收益率为贴现率将未来的现金流入量折算成的现值。债券投资的收益评价股票投资的收益评价一、债券投资的收益评价(一)债券的价值债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。当债券的购买价格低于或等于债券价值时，才值得购买。债券价值计算的基本模型债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。式中V—债券价值；i—债券票面利息率；I—债券利息；F—债券面值；K—市场利率或投资人要求的必要收益率；n—付息总期数。V＝ntntKFKFi)1()1(1＝i·F(P/A,K,n)＋F·(P/F,K,n)＝I·(P/A，K，n)＋F·(P/F，K，n)2.一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：V＝F(1＋i·n)/(1＋K)n＝F(1＋i·n)·(P/F,K,n)公式中符号含义同前式。3.零息债券的价值模型零息债券的价值模型是指折价发行，到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。P＝F×(P/F，K，n)公式中的符号含义同前式。(二)债券的收益率1.短期债券持有期收益率的计算短期债券由于期限较短，一般不用考虑资金时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：K＝001SISS短期债券年均收益率年均收益率=持有期收益率×360/持有期天数2.长期债券收益率的概念对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑资金时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。（相当于内含报酬率）即使债券投资的净现值等于零时的折现率。到期收益率可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。若到期收益率大于要求的报酬率，则应买进，否则放弃。2.长期债券收益率的计算(1)典型债券收益率的计算典型债券的价值模型为V＝I·(P/A，K，n)＋F·(P/F，K，n)式中：V—债券的购买价格；I—每年获得的固定利息；F—债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；K—债券的投资收益率；n—投资期限。运用逐步测试法计算K(2)一次还本付息的单利债券收益率的计算一次还本付息的单利债券价值模型为：V＝F(1＋i·n)·(P/F,K,n)债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。(三)债券投资的优缺点1.债券投资的优点投资收益稳定投资风险较低流动性强2.债券投资的缺点无经营管理权购买力风险较大二、股票投资的收益评价(一)股票的价值股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。股票带给投资者的现金流入包括：股利收入和股票出售时的售价流入。1.股票价值的基本模型式中：V—股票内在价值；dt—第t期的预期股利；K—投资人要求的必要收益率；Vn—未来出售时预计的股票价格；n—预计持有股票的期数。V＝nnntttKVKd)1()1(12.股利零增长、长期持有的股票价值模型V＝d/K式中：V—股票内在价值；d—每年固定股利；K—投资者要求的必要收益率。3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型设上年股利为d0，本年股利为d1，每年股利增长率为g，则股票价值模型为：V＝gkDgkgD10)1(4.非固定成长股票的价值有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。股票的价值等于高速成长阶段股利的现值加正常固定增长阶段股利的现值高速增长阶段固定增长阶段(二)股票投资的收益率1.短期股票收益率的计算如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，不需考虑资金时间价值，其收益率计算公式如下：K＝＝预期资本利得收益率＋股利收益率0001sdsss2.股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算由固定增长股利价值模型，我们知道：V＝d1/(K－g)，将公式移项整理，求K，可得到股利固定增长收益率的计算模型：K＝d1/V＋g3.一般情况下股票投资收益率的计算一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。是股票投资的净现值等于零时的折现率。即：V＝nnntttKVKd)1()1(1(三)股票投资的优缺点1.股票投资的优点投资收益高购买力风险低拥有经营控制权2.股票投资的缺点收入不稳定价格不稳定求偿权居后第三节证券投资的风险与组合一、证券投资风险（定性分析风险的类型）二、单一证券投资风险的衡量三、证券投资组合一、证券投资风险(一)系统性风险概念:系统性风险是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。特点:其影响不是作用于某一种证券，而是对整个证券市场发生作用，导致证券市场上所有证券出现风险。系统性风险种类市场风险：是指由有价证券的“空头”和“多头”等市场因素所引起的证券投资收益变动的可能性。利率风险：是指由于市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。购买力风险：又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀所引起的投资者实际收益水平下降的风险。(二)非系统性风险概念：非系统性风险是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的风险。种类：行业风险是指发行证券企业所处的行业特征所引起的该证券投资收益变动的可能性。经营风险是指由于经营不善竞争失败，企业业绩下降而使投资者无法获取预期收益或者亏损的可能性。违约风险是指企业不能按照证券发行契约或发行承诺支付投资者债息、股息、红利及偿还债券本金而使投资者遭受损失的风险。二、单一证券投资风险的衡量单一证券投资风险的衡量一般包括算术平均法与概率测定法两种。(二)概率测定法概念：概率测定法是衡量单一证券投资风险的主要方法，它依据概率分析原理，计算各种可能收益的标准差与标准离差率，以反映相应证券投资的风险程度。1.标准差。判断实际可能的收益率与期望收益率的偏离程度，一般可采用标准差指标。其计算公式为：iniiPKK21)(2.标准离差率。标准离差率又称标准差系数，可用来比较不同期望收益率的证券投资风险程度。其计算公式为：标准差系数是通过标准差与期望收益率的对比，以消除期望收益率水平高低的影响，可比较不同收益率水平的证券投资风险程度的大小。一般来说，标准差系数越小，说明该证券投资风险程度相对较低；否则反之。q＝σ÷K×100%(四)系统性风险的衡量单一证券的β值通常会由一些投资服务机构定期计算并公布，证券投资组合的β值则可由证券组合投资中各组成证券β值加权计算而得，其计算公式如下：niiipw1三、证券投资组合(一)证券投资组合的策略与方法1.证券投资组合的策略冒险型策略保守型策略适中型策略2.证券投资组合的方法选择足够数量的证券进行组合把不同风险程度的证券组合在一起把投资收益呈负相关的证券放在一起组合(二)证券组合投资的期望收益率iniiniiiiPWKPWKK11式中：—证券组合投资的期望收益率；—第i种证券的期望收益率；Wi—第种证券价值占证券组合投资总价值的比重；n—证券组合中的证券数。pKiK(三)证券组合投资的风险证券组合投资的期望收益率可由各个证券期望收益率的加权平均而得，但证券组合投资的风险并不是各个证券标准差的加权平均数。证券投资组合理论研究表明，理想的证券组合投资的风险一般要小于单独投资某一证券的风险，通过证券投资组合可以规避各证券本身的非系统性风险。见教材举例说明。(四)证券投资组合的风险与收益1.证券投资组合的风险收益投资者进行证券投资，就要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益率就越高。由于证券投资的非系统性风险可通过投资组合来抵消,投资者要求补偿的风险主要是系统性风险。因此证券投资组合的风险收益是投资者因承担系统性风险而要求的，超过资金时间价值的那部分额外收益。其计算公式为：fmppRKR2.证券投资的必要收益率证券投资的必要收益率等于无风险收益率加上风险收益率，这就是资本资产计价模型(CAPM)。即：Ki＝Rf＋β(Km－Rf)本章小结：哈佛寓言——两面人的防范一只狐狸被猎人追赶,它看到樵夫,赶紧向他求救。樵夫让它躲在自己的小茅屋里。不久,猎人追到,问樵夫有没有看到一只狐狸经过?樵夫既虽然说没有看到,手却指向狐狸躲藏的地方。可是猎人没有看到樵夫的手势,就离开了。狐狸看到猎人走了,立刻跑出来,没有向樵夫道谢就要离开。樵夫责备它不知感恩,狐狸回答说:如果你的心口如一,我就会向你道谢了。说明：笑里藏刀,言行不一致,便是两面人。故事中樵夫嘴里想讨好甲,又想讨好乙;想两边都得到好处。公司里也有许多这种两面人,在大家的面前假装很讲义气、够朋友,但在私底下却揭人隐私,到处告状。