第五章证券投资的产业周期分析

证券投资学5-2证券投资学．Chapter5产业分析第五章证券投资产业周期分析5-3证券投资学．Chapter5产业分析•产业分析：是证券投资基本分析很重要的一环，透过产业分析，股票投资人可以选择占相对优势的产业，即挑选中长期利润有不错的成长性展望的产业，并且淘汰已开始步入衰退的产业相关股票。5-4证券投资学．Chapter5产业分析一、产业生命周期1.产业的分类•产业是指一个企业群体，各个成员由于其产品（包括有行与无形）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。学者年代定义Kotler1976产业是由一群提供类似且可相互代替的产品或服务之公司所组成的。WilliamG.Shepherd1979产业就是市场，即供给和需求双方，在从事买卖交易某种产行为的团体Porter1985产业就是一群生产相同、或类似的产品，而且具有高度替代性产品，来销售给顾客的厂商。5-5证券投资学．Chapter5产业分析根据产业发展与国民经济周期性变化的关系划分5-6证券投资学．Chapter5产业分析根据产业未来可预期的发展前景划分5-7证券投资学．Chapter5产业分析根据采用技术的先进程度划分5-8证券投资学．Chapter5产业分析根据产业要素集约度划分5-9证券投资学．Chapter5产业分析我国上市公司的行业分类：5-10证券投资学．Chapter5产业分析低、自由进出进入门槛弱竞争程度大、信用风险与财务风险并存低、甚至亏损小、增长缓慢少、集中度高利润水平市场需求行业风险企业数量2.产业生命周期的特征初创阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段企业数量逐渐减少市场需求稳定利润水平高进入门槛高竞争程度垄断竞争行业风险低企业数量减少市场需求开始降低利润水平逐步降低进入门槛低竞争程度降低行业风险低低、自由进出进入门槛完全竞争、产业内竞争压力大竞争程度降低，转变为个别企业风险迅速增长迅速扩大开始大量增加利润水平市场需求行业风险企业数量5-11证券投资学．Chapter5产业分析生活型态和流行、生活习惯的改变。流行及风气是较无法预测的。Ex：流行与时尚业是相当短的，有时只流行一、二年。生活型态的改变通常需要长时间的演进。Ex：人们对于健康的觉醒，使烈酒的消费下降。汽车的发展对自行车的冲击。需求的不断变化是导致产业生命周期变化发展的最终因素。需求的不断升级，不断催生新产业，同时也将一些旧的产业淘汰出市场。影响产业生命周期的因素：•需求•技术进步•政府的影响与干预•社会习惯的改变技术进步是新旧行业交替的重要力量。历史上，新的技术的出现往往是传统产业消亡的开始。EX：电力使用导致蒸汽动力的消亡，彩色电视机对黑白电视机的冲击。政府对产业干预的主要方式：1.直接投资2.产业政策，如鼓励与限制一定产业的发展3.维护市场环境，促进公平竞争5-12证券投资学．Chapter5产业分析二、产业周期与证券市场1.产业周期与产业业绩5-13证券投资学．Chapter5产业分析利润初创期成长期成熟期衰退期时间5-14证券投资学．Chapter5产业分析2.不同生命周期阶段的产业的证券市场表现公司收益价格表现代表初创期收益低、甚至亏损很好，但风险巨大网络业、生物技术成长期快速增加快速上扬，风险降低，出现分化电脑业、通讯业成熟期稳定增长稳步攀升汽车业衰退期逐步下滑逐渐下降摩托车、胶卷业5-15证券投资学．Chapter5产业分析3.产业特征与投资战略•顺应产业结构演进趋势，选择有潜力的产业进行投资。•根据自身的实际情况选择不同生命周期的产业进行投资。•正确理解国家的产业政策，把握投资机会。5-16证券投资学．Chapter5产业分析三、行业特征与证券市场1.行业的市场结构分析完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断5-17证券投资学．Chapter5产业分析比较项目完全竞争垄断竞争寡头垄断完全垄断生产者特点众多众多相对少独家生产要素特点完全流动可以流动很难流动不流动产品特点同质无差别存在差别差别很小独家生产价格特点生产者只能是价格的接受者对价格的形成有一定影响力对价格具有垄断能力垄断定价，但一般受法律约束典型行业初级产品，农产品制成品资本与技术密集型，如芯片业、汽车业公用事业、稀有矿产采掘业5-18证券投资学．Chapter5产业分析2.经济周期与行业增长型行业周期型行业防守型行业5-19证券投资学．Chapter5产业分析比较项目与经济周期关系产生原因典型行业增长型行业无关技术进步、新产品、新服务计算机、网络、软件周期型行业直接相关高需求收入弹性耐用品防守型行业不受衰退影响需求弹性小食品、公用事业5-20证券投资学．Chapter5产业分析基本民生消费品、公用事业循环性消费者产品、金融科技、运输资本设备、基本材料能源紧缩初期紧缩末期扩张初期扩张中期扩张末期5-21证券投资学．Chapter5产业分析3.影响行业兴衰的主要因素•技术进步•政府政策•产业组织创新•社会习惯改变•经济全球化5-22证券投资学．Chapter5产业分析四、如何进行产业分析1.产业需求分析•可以透过下列分析，来评估该产业产品的未来需求：–top-down的经济分析–产业生命周期定位–外在因素•上述三种分析可以协助产业盈利的预测，包括趋势或转折点！5-23证券投资学．Chapter5产业分析•要分析产业的需求，须了解需求是怎么来的？谁在买？为什么？•由于各产业的产品客户可能数以千计，无法一一分析各自的需求，因此可以将该产业只分为几个子市场(sub-markets或segments)来分析，再汇总这些子市场需求，即可以得到总需求量。5-24证券投资学．Chapter5产业分析2.产业供给分析•供给与需求，谁重要？–就长期而言，分析师比较重视需求，也花了很多精力与时间在上面；供给自然会因应需求的变动而变动。但是，短期而言，各个产业能迅速因应需求的程度可能不同。–例如，餐饮业的劳力需求可以很快地从散工市场找到，但是计算机软件业就困难了。另外，像钢铁、DRAM、TFTLCD与芯片工业建厂成本颇巨，而且可能需费时数年，缓不济急。5-25证券投资学．Chapter5产业分析过去现在未来产能不足需求供给5-26证券投资学．Chapter5产业分析3.产业竞争与获利能力分析•如果一个产业里只有少数几个竞争者，那么要预测供给量就比较容易。•某个产业的产品如果有不容易进口的特性，也可以在作供给分析时不用考虑进口业者的竞争。例如水泥业，每吨单价便宜，运费贵，所以进口是不划算的！5-27证券投资学．Chapter5产业分析定义产业五力分析优劣势分析MichaelE.PorterSWOT分析5-28证券投资学．Chapter5产业分析获利能力议价能力1.产业内竞争2.新進入者障碍3.替代品威胁4.对顾客5.对供应商产业集中度产品差异重要原料价格进入障碍五力分析5-29证券投资学．Chapter5产业分析SWOT分析•Strength(优势)•Weakness(劣势)•Opportunities(机会)•Threats(威胁)5-30证券投资学．Chapter5产业分析SWOT分析之策略拟定内部因素外部因素优势(S)劣势(W)机会(O)SO策略之对策方案Max-MaxSO1SO2SO3SO4WO策略之对策方案Min-MaxWO1WO2WO3WO4威胁(T)ST策略之对策方案Max-MinST1ST2ST3ST4WT策略之对策方案Min-MinWT1WT2WT3WT4资料来源：Weihrich,Heinz(1982),”TheSWOTMatrix-AToolforSituationalAnalysis”,LongRangeplanning,Vol15,No.2,P.605-31证券投资学．Chapter5产业分析五、我国目前股票市场产业分析我国目前证券市场的行业可以更加细分为以下行业：石油化工、机械材料、公用商贸、生活消费品、港口交通、农林、金属、医药、电子、软件、金融、地产建筑、煤炭选采、电力热力、汽车制造、网络、通信设备、传媒、家电、硬件等行业。5-32证券投资学．Chapter5产业分析案例水泥行业分析5-33证券投资学．Chapter5产业分析A.行业需求与供给分析0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00中国水泥产量（万吨）5-34证券投资学．Chapter5产业分析中国水泥销售量（百万吨/季度）与增长率5-35证券投资学．Chapter5产业分析中国水泥消耗量与人均消耗量5-36证券投资学．Chapter5产业分析•随着新一轮经济增长周期的来临，投资重点从煤电油运等制约经济发展的瓶颈产业向基础设施建设上转移。5-37证券投资学．Chapter5产业分析固定资产投资与水泥消耗量5-38证券投资学．Chapter5产业分析•水泥需求成长幅度仍然将高出水泥产能增长的幅度结论是什么？5-39证券投资学．Chapter5产业分析从图可以看出，我国水泥行业销售利润率和吨水泥利润最高的1993年与最低的1997相差16.6个百分点和36.9元/吨，说明我国水泥行业利润波动非常大。这种波动同时具有较强的周期性，这种周期性与我国经济波动周期相吻合。B.行业利润分析5-40证券投资学．Chapter5产业分析造成利润率低及其波动的原因：1.主要是由我国水泥行业集中度低，企业规模偏小，局部区域产能严重过剩，市场过度竞争，以及落后生产力所占比重大，科技含量低，能耗高等诸多因素造成的。200120022003200420052006旧型湿法及半湿法干法中国水泥行业技术5-41证券投资学．Chapter5产业分析2.我国水泥行业高增长主要是由投资驱动的。更多的投资意味着更大的折旧，这将使得利润降低。资本利用不充分、折旧严重，是过去大多数水泥企业在高增长条件下未能获得高利润率的主要原因。3.盲目投资，低水平重复建设，也是造成水泥企业盈利水平低的症结所在。5-42证券投资学．Chapter5产业分析C.行业竞争分析5-43证券投资学．Chapter5产业分析中国水泥企业前十名排名企业名称生产能力销售量所在地海螺集团12361338安徽渤海集团848河北天山集团545新疆华新水泥500425湖北中联水泥集团450377中新集团太平洋408344日本北京金隅330306北京山东水泥300222山东福建水泥250214福建吉林亚泰250202吉林5-44证券投资学．Chapter5产业分析代码名称总市值市盈率600585海螺水泥5085504000045600881亚泰集团2817516115768000401冀东水泥12708572052亏损600801华新水泥592105200069600217*ST秦岭4103568000亏损600802福建水泥384164902075000965S*ST天水3826447722亏损600318S巢东3526000000亏损600553太行水泥3359200000亏损600539S狮头3047500000420000789江西水泥3044070000342600668尖峰集团2996970072亏损000935S川双马2980095300亏损600678四川金顶2515054600348600173S*ST丹江2442600000亏损000877天山股份2177994528亏损600449赛马实业2079594720亏损600291西水股份2048000000亏损000673*ST大水1296338400亏损水泥行业上市公司（按市值排序）5-45证券投资学．Chapter5产业分析•我国目前水泥业的行业集中度仍然偏低，成为制约整个行业发展的瓶颈。在上市的水泥行业公司中，呈现出两级分化的局面，一部分做大做强的公司逐渐占据主动，而另一部分则趋于淘汰。•同时，我国水泥行业还要面临国际水泥巨头的竞争，如法国Lafarge、瑞士Holcim、墨西哥Cemex、德国Heidelberg等。5-46证券投资