第八讲,股票市场

1金融市场学金融学院张锦林邮箱：[e-mail]21第八讲股票市场3主要内容：一、股票与股票市场概论二、股票发行市场三、股票流通市场四、股票价格指数五、股票转让价格与市场效率六、股票市场基本分析七、股票指数期货交易市场八、美国、英国、德国、日本股票市场九、韩国、香港、台湾、新加坡股票市场十、中国股票市场4一、股票与股票市场概论1、股票的概念和特点（1）股票的概念股票是投资者向股份有限公司投资入股提供资金的权益合同凭证，是投资者借以取得股息红利收益的一种有价证券。相关概念：股本、股份5（2）股票的基本特征a)权利性和责任性b)不可返还性c)流通性d)收益性e)风险性62、股票分类(1)普通股和优先股a)普通股普通股是指不对股东加以特别限制，享有平等权利，并随着公司经营业绩的优劣而取得相应收益的股票。7普通股股东享有的权利有：•公司盈余分配权。•经营决策投票权。•优先认股权。•剩余资产分配权。8b)优先股优先股是指在盈余分配上或剩余财产分配上的权利优先于普通股的股份。特点：•优先股领取股息优先•优先股的表决权被加以限制甚至被剥夺，对公司经营决策不起实际作用•优先股的股利固定，当公司经营情况良好时股利不会因此而提高•优先股一般没有优先认股权9(2)蓝筹股、成长股、收入股和投机股西方国家按股票收益水平和风险特征，把股票分为蓝筹股、成长股、收入股和投机股。a)蓝筹股是历史较长、信誉卓著、资金实力雄厚的大公司发行的股票。这种公司一般在行业中占据龙头地位，具有稳定的长期盈利能力。b)成长股是由一些正处于高速发展阶段的公司发行的股票。虽然这种公司需要大量的留存资金来满足发展的需要，股息发放较少，但是它们的股票极具成长潜力。10c)收入股当前能发放较高的股利。发行收入股的企业一般处于成熟阶段，无需新的投资项目，且具有较好的盈利能力。收入股留存较少，大量的利润被用作股利的分配d)投机股是由一些盈利情况极不稳定且未来收入难以确定的公司发行的。这些股票价格波动大、变化快，适合于偏好高风险的投资者。11(3)中国股票分类中国的股票市场建立时间较短，尚处于新兴市场发展初级阶段。除了也有同发达国家股市同样的股票分类（如上述情况）外，中国独特的国情使得中国的股票还有一些较为特殊的分类方法。一般而言，中国上市公司中的股票又可被分为国家股、法人股、个人股和人民币特种股。12a)国家股又称国有股，是国家作为企业的所有者持有的股票。b)法人股是股份有限公司创立时，以本企业的自有资金折股而成的。c)个人股也称社会公众股或曰A股。个人股是社会公众以私有财产投入公司所持有的股份。d)人民币特种股，也称B股。B股以人民币为面值，但用美元或港币交易结算。B股可以上市流通，是中国证券市场为实现对外开放，进一步吸引外资的试点。13(4)其他分类方法股票按有无记载股东姓名，被分为记名股票和不记名股票。按股票上是否标有面额可分为有面额股票和无票额股票。无面额股票在大多数国家被禁止，仅在美国比较流行。143、股票市场的概念与结构(1)概念：所谓股票市场就是股票的发行市场和股票的流通（交易）市场。(2)股票市场的一般分类方法：股票的发行市场：是通过发行新的股票筹集资本的市场，又称为“一级市场”。股票的流通市场：是已发行的股票进行买卖交易的市场，又称为“二级市场”。15(3)股票市场的其他分类方法：•如果按市场的组织形式划分，股票市场又可分为场内交易市场和场外交易市场。•按交易的地理及空间范围，也可分为地方性市场、区域性市场、全国性市场及国际性市场。•在中国，根据币种及参加者的限制，股票市场还可分为A股股票市场和B股股票市场。164、股票市场的功能(1)筹集资金。(2)转换企业经营机制。(3)优化资源配置。(4)分散风险。17二、股票发行市场1、股票发行制度(1)股票发行的注册制和核准制a)注册制是指发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完全、准确地向证券主管机关呈报并申请注册。证券主管机关仅对申报文件的全面性、真实性、准确性和及时性作形式审查。在注册制下，发行人的发行权无须由国家授予。18b)核准制是指发行人在发行股票时，不仅要充分公开企业的真实状况，而且还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件，证券主管机关有权否决不符合规定条件的股票发行申请。在核准制下，发行人的发行权由审核机构以法定方式授予。发达国家的证券市场通常都采用注册制，如美国。而发展中国家证券市场历史不长、各种条件和制度不完善、不规范的新兴市场，则多数不得不采用核准制。19(2)股票的发行条件由于各个国家所实行的发行制度（注册制和核准制）不同，因此，这两种制度下的股票发行的条件也有所不同。a)实行注册制市场的发行条件注册制下，证券管理部门的权力仅仅是保证发行人提供的资料没有任何虚假成分。如果发行人提供的注册材料是完整而准确的，则证券管理部门应该准予注册。因此，只要能够提供全面、准确、真实的资料，即使是一些风险较大、质量较低的公司也具备发行资格。20b)实行核准制市场的发行条件核准制下，发行人除了要公开有关发行股票的真实情况以外，还要符合本国公司法和证券法中规定的一些实质性的条件。这些条件包括是否为股份有限公司、股东人数是否超过最低限额、财务状况是否良好、资本结构是否健全、在最近3年内是否有违法违纪的行为等等。核准制在发展中国家形成权利寻租。212、股票发行方式•股票的发行方式，按发行对象划分，可分为公开发行与非公开发行；•按是否有中介机构（证券承销商）协助，可分为直接发行与间接发行（或叫委托发行）；•按不同的发行目的，股票发行还可以分为有偿增资发行、无偿增资发行和并行增资发行。22（1）公开发行与非公开发行a)公开发行公开发行又称公募，是指事先不确定特定的发行对象，而是向社会广大投资者公开销售股票。b)非公开发行非公开发行又叫私募，是指发行公司只对特定的发行对象推销股票。23(2)直接发行和间接发行a)直接发行概念直接发行是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。发行人自己直接发行股票，大多数是非公开发行。b)间接发行又称委托发行，是指发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托证券承销机构出售股票的一种方式。24（3）有偿增资发行、无偿增资发行与并行增资发行•有偿增资发行指认购者必须支付现款，才能获得新发股票•无偿增资发行是指认购者不必缴付现款就可以取得新发的股票。一般是股份公司通过将公司盈余结余、公积金和资产重估增益转为法定资本，发行与之对应的新股票。•并行增资发行是有偿增资发行和无偿增资发行的结合。即投资者在购买新股的时候，只需以现金支付一部分的价款，其余部分由转账的公积金或者红利抵充。253、股票发行价格(1)发行价格的种类a)平价发行平价发行即以股票面额为发行价格，也称为“面额发行”。26b)溢价发行溢价发行是指发行人按高于面额的价格发行股票，因此可以使公司用较少的股份筹集到较多的资金，降低了筹资成本。溢价发行又可分为时价发行和中间价发行。•时价发行也称为市价发行，是指以同种或同类股票在流通市场上的价格（即时价）为基础来确定股票的发行价格。•中间价发行，即指以市价和面值的中间值作为发行价格。通常是在以股东配股形式发行股票时采用。27c)折价发行•即按照股票面额打一定的折扣作为发行价格。•用折价发行的国家不多，中国目前不允许折价发行。28(2)发行价格的确定•发行公司及承销商必须对公司的资产和盈利状况、一级市场的供求关系、二级市场的股价水平、宏观经济因素等进行综合考虑，然后确定合理的发行价格。•股票发行定价最常用的方式有：累积订单方式、固定价格方式以及累积订单和固定价格相结合的方式。29b)固定价格方式：是承销商与发行人在发行前商定一个价格，然后根据此价格进行公开发售。采用这种方式的国家有英国、日本、香港等。c)累积订单和固定价格相结合的方式：主要用于国际筹资，一般是在进行国际推荐的同时，在主要发行地进行公开募集，投资者的认购价格为推荐价格区间的上限，待国际推荐结束、最终价格确定之后，再将多余的认购款退还给投资者。此种做法在香港地区使用较多。304、股票发行程序(1)发行前的准备工作•股票发行前的准备工作主要是明确发行目的，制定具体的发行计划。•计划确定以后，公司应当根据有关部门的规定，着手编制股票发行申请书和招股章程。如果企业不是首次公开发行新股，而是增发股票，则还需要征求董事会的意见。31(2)发行的申请阶段•公司发行股票需要经过证券管理机构的批准。因此，发行人应向管理机构提交发行申请书，内容包括：企业名称和地址、法人代表、经营范围；发行的范围、种类、数量、金额、筹资用途；股息红利分配方式等。除了递交申请书之外，还要提供已联系好的股票推销机构的名称及地点、开户银行的名称及地点、注册会计师证明等资料。•如果是增发新股，除了提供上述的文件外，还应当提供股东大会通过的增发新股的决议。32(3)发行的销售实施阶段发行公司在获得证券管理机构的批准之后，如果采用间接发行方式，就可以和证券发行的中介机构签订委托推销协议。具体内容包括推销募集方法、发行价格、推销股数、委托手续费等。33三、股票流通市场1、股票流通市场的结构股票的交易市场主要由场内交易市场（证券交易所市场）和场外交易市场（也称柜台交易市场）构成。此外，还有第三市场和第四市场。34（1）场内交易市场场内交易市场是指通过证券交易所进行股票买卖流通的组织方式。证券交易所的主要职能与证券公司等金融机构不同，证券交易所本身并不从事证券买卖业务，只是为证券交易提供场所和各项服务并履行对证券交易的监管功能。35（2）场外交易市场场外交易是相对于证券交易所的场内交易而言的，凡在证券交易所之外的交易活动均可划入场外交易范畴。场外交易市场的分类：分为柜台交易市场或店头交易市场、第三市场、第四市场。36场外交易继续存在的原因证券交易所可以容纳的上市证券十分有限，且上市条件比较严格。申请上市的手续比较复杂随着科技的发展，场外交易市场的交易方式、交易程序和交易设备都有了很大的改进，提高了交易的效率。优点场外交易比证券交易所上市的条件宽、门槛低、管制较松、灵活方便。弊端存在着组织不严密、信息不对称、价格大起大落等缺点。37（3）第三市场严格的说，第三市场也是场外交易市场的一部分，指已在正式的证券交易所内上市却在证券交易所之外进行交易的证券买卖市场。第三市场的参与者主要为各类投资机构，如养老基金会、互助基金、保险公司、投资公司等。产生原因第三市场的出现是因为证券交易所不允许随意降低佣金。38优点：在第三市场上的经纪人收取的佣金费用低于交易所的费用，这就使投资者的交易成本降低投资机构和证券商都彼此了解，可以节约其他费用，如市场分析、信息传递等。第三市场最早出现在美国的20世纪60年代，一度大受欢迎。但1975年美国取消固定佣金制，佣金立即下浮，大宗交易还可以有更大幅度下浮，成交速度加快，第三市场的吸引力才有所下降。39第四市场概念：第四市场是指投资者和金融资产持有人（大多为大机构及个人大户）绕开通常的证券经纪人，彼此之间利用电脑网络直接进行大宗的股票交易。40优点充分利用了先进的电脑技术，把分散在各个地区的交易行情通过一个全国性或地区性的证券交易自动报价系统集中起来，使客户能够及时、迅速地进行交易。第四市场绕开了证券经纪人，基本上是双方直接交易，所以不需要中介人费用，即使通过第三方安排，佣金也较为便宜。第四市场进行的都是大宗的买卖交易，如果在证券交易所交易，必然会对股价造成一定的冲击，而在第四市场交易，因为不是公开交易，避免了这种冲击。412、股票流通市场交易方式（1）现货交易现货交易亦称现金现货交易。它是指股票的买卖双方，在谈妥一笔交易后，马上办理交割手续的交易方式，即卖出者交出股票，买入者付款，当场交割，钱货两清。它是证券交易中最古老的交易方式。最初证券交易都是采用这种方式进行。以后，由于交易数量的增加等多方面的原因使得当场交割有一定困难。因此，在以后的实际交易过程中采取了一些变通的做法，即成交之后允许有一个较短的交割期限。42现货市场有