第八讲证券投资基本分析

第八讲证券投资基本分析一、基本分析法概述1.定义：是指通过对影响证券价格的基本因素，如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家政策法规等进行分析，确定证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。2.理论依据：经济学、财政金融学、公司财务学等。3.优点：具有分析的长期性和全面性。4.缺点：信息成本较高；具有时滞性。二、宏观经济环境分析(一)宏观经济运行和变动对证券市场的影响1.经济周期(businesscycle)（1）一般说来，在经济衰退时，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价降至最底点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣期，股价上升至最高点。（2）股价的波动往往略超前于经济波动。企业盈余对经济周期敏感性的决定因素※所在行业的特征（如食品、医药、烟草等生活必需品行业；机械工具、钢铁、汽车和运输等行业）※企业的经营杠杆（Thedegreeofoperatingleverage,DOL）DOL反应当企业销售量变化1%时其经营利润（EBIT）的变化百分比。DOL=1+Fixedcosts/EBIT※企业的财务杠杆（Thedegreeoffinancialleverage,DFL）DFL反应当企业经营利润每变化1%时，其每股盈余的变化百分比。DFL=EBIT/(EBIT-Interest)2.通货膨胀通货膨胀对股市的影响较复杂。恶性通货膨胀对于股市是一个不利的因素。3.国内生产总值（GDP）的变动（1）持续、稳定、高速的GDP增长（2）高通涨下的GDP增长；（3）宏观调控下的GDP减速增长；（4）转折性的GDP增长。国内生产总值由增长转为负增长，或由负增长转为增长的转折点对股市的影响极大。（二）宏观经济政策对证券市场的影响1.货币政策（1）货币政策的表现：货币发行量、利率水平、信贷规模、信贷结构等（2）三大货币政策手段:•法定存款准备金率;•再贴现政策;•公开市场业务从总体上讲，松的货币政策将刺激资金流动，有助于加大企业资金利用力度，也有助于更多资金流入证券市场，从而使得证券价格上扬。（2）利率水平（3）汇率水平货币的对内价值（即购买力、物价水平）与对外价值（即汇率）2.财政政策财政手段:财政预算;财政支出;税收松动的财政政策有利于股市上涨。3.供给方面的政策三、行业背景分析1)行业划分（1）按要素密集程度分：资本密集型；技术密集型；劳动密集型（2)根据上市公司主营业务的不同来划分如房地产行业、家电行业、电子信息行业、化工行业、能源行业、汽车行业、金融行业等（3）根据行业生命周期划分初创行业、成长行业、成熟行业和衰退行业。2)行业生命周期(IndustrialLifeCycle)(1)初创阶段(introductionstage);(2)成长阶段(growthstage);(3)成熟阶段(maturitystage);(4)衰退阶段(declinestage)。•一般说来，投资者应避免选择初创期和衰退期的行业。3)行业的市场类型(1)完全竞争(perfectcompetition)(2)垄断竞争(monopolisticcompetition)(3)寡头垄断(oligopoly)(4)完全垄断(monopoly)4)影响行业发展的因素(1)技术进步;(2)政府政策;包括促进和限制两种政策.(3)社会习惯的改变四、公司分析（一）三大财务报表1.资产负债表（TheBalanceSheet）2.损益表(TheIncomeStatement)3.现金流量表(TheStatementofCashflows)（二）公司财务比率分析1.静态分析（又叫比率分析)五大财务比率1）反映短期偿债能力的比率主要有流动比率(CurrentRatio)速动比率(QuickRatio)现金比率速动比率=（流动资产-存货）/流动负债现金比率=（货币资金+短期投资）/流动负债流动比率一般为2：1较好。速动比率通常为1：1较好。2）资产管理比率（又称运营效率比率）包括总资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率等。（1）总资产周转率=销售收入净额÷平均资产总额(2)固定资产周转率（fixed-assetturnover）销售收入净额÷平均固定资产（3）存货周转率=销售成本÷平均存货注：此存货成本通常不含折旧，即costofgoodssold(lessdepreciation)(4)应收帐款周转率(TurnoverRatioofAccountsReceivables)应收帐款周转率=销售收入净额÷平均应收帐款应收帐款周转天数=365÷应收帐款周转率3）负债比率负债比率是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业的资本结构以及对长期债务的偿付能力。（1）资产负债率=负债总额÷资产总额；（2）资产权益率=股东权益÷资产总额（或股东权益率）一般两个比率各占60%和40%为宜。（3）杠杆比率（LeverageRatio）而称作产权比率，又叫债务权益比率4）盈利能力比率（1）主营业务利润率（毛利率Margin）=主营业务利润÷销售收入（2）净资产收益率=净利润÷平均股东权益（ROE）（3）资产净利率=净利润÷平均资产总额另：ROA=EBIT÷平均资产总额5）投资者获利能力比率（1）市盈率=每股市价÷每股盈余（price-earningsratio,简称P/E）(2)净资产倍率=每股市价÷每股帐面净值(price-to-book-valveratio,简称P/B)（或市净率）定义市盈率（P/E）的倒数E/P为盈余收益率（afirm’searningsyield）,则有E/P=ROE/(P/B)这表明，仅仅有高的ROE并不意味着该只股票适于购买。（3）普通股每股盈余（EarningsperShare,EPS）:反映普通股票获利水平的指标。（4）利息保障比率（InterestCoverageRatio）债权人通常采用该指标评判企业的偿债能力。利息保障比率=（净利润+所得税+利息总额）/利息费用(已获利息倍数TimesInterestEarned)利息保障比率也是反映企业长期偿债能力的一个指标。附：1.股息发放率与再投资率2.两个会计恒等式(1)EquityEnd=EquityBiginning+RetainedEarnings(2)NetProfit=RetainedEarnings+DividendPaid2.动态分析（又叫对比分析）三年主营业务平均增长率=（二）企业客户的核心业务分析1.核心业务（corebusiness）是企业的主要收入来源。与财务分析相比，核心业务分析是更深层次的分析，属于“本源”分析、前景分析。2.核心业务分析的内容:1)企业核心业务现状(1)市场占有率(2)产品(业务)领先水平(3)市场竞争程度2)企业核心业务前景(1)未来发展战略涉及在对自身与外部环境认知的基础上对企业未来使命(mission)的合理定位问题（2）研发（R&D）战略新技术的占有是当代企业在竞争中获胜的关键因素。世界一流企业（如全球500强）往往把研发（R&D）放在头等重要的地位。ComprehensiveValueMetricsFramework①Marketshare②Costperunit③ValueofR&DprojectsValuedrivers①ROIC②Growth(revenues,EBIT)③EconomicprofitFinancialindicators①DCF②Realoptionvaluation①TRS②MVAIntrinsicvalueStockmarketperformance杜邦系统（DuPondsysterm）ROE=Taxburden×Interestburden×Margin×Turnover×Leverage销售收入售货成本(含折旧)折旧销售与管理费用经营收益利息费用应税收益所得税(40%税率)净收益2001$100，00055,00015,00015,00030,00010,50019,5007,800$11,7002002$120,00066,00018,00018,00036,00019,09516,9056,762$10,143增长行业有限公司（GI）的损益表(千美元)SalesrevenueCostofgoodssold(includingdepriciation)DepriciationSellingandadministrativeexpensesOperatingincomeInterestexpenseTaxableincomeIncometax(40%rate)Netincome$144,00079,20021,60021,60043,20034,3918,8093,524$5,285TheStatementofIncomeforGrowthIndustries,Inc.,2003($thousands)增长行业有限公司的资产负债表(千美元)2000底2001底现金和适销证券应收账款存货净固定资产总资产应付账款短期债务长期债务(利率8%债券)总负债股东权益(发行在外1百万股)$50,00025,00075,000150,000$300,000$30,00045,00075,000$150,000$150,000$60,00030,00090,000180,000$360,000$36,00087,30075,000$198,300$161,700TheBalanceSheetsforGrowthIndustries,Inc.,2002-2003($thousands)(endofyear)20022003CashandmarketablesecuritiesAccountsreceivableInventoriesNetplantandequipmentTotalassetsAccountspayableShort-termdebtLong-termdebt(8%bonds)TotalliabilitiesShareholders’equity(1millionsharesoutstanding)$72,00036,000108,000216,000$432,000$43,200141,95775,000$260,157$171,843$86,40043,200129,600259,200$518,400$51,840214,43275,000$341,272$177,128OtherdataMarketpricepercommonshareonDecember31,2003:$21.00KeyFinancialRatiosofGrowthIndustries,Inc.,2003ROENetProfit/PretaxProfitPretaxProfit/EBITEBIT/Sales(ROS)Sales/Assets(ATO)Assets/EquityP/EP/B3.03%0.6%0.204%30%0.303%2.72340.128.64%*0.6%0.800%30%0.400%1.50080.69*IndustryaverageGI公司2003年的总资产周转率为0.303,低于行业平均值0.4.GI公司的固定资产周转率:0.606(2003行业平均:0.7)GI公司的存货周转率:0.485(2003行业平均:0.5)GI的应收账款平均周转天数:100.4天(2003行业平均:60天)这表明GI公司目前可能存在固定资产过度投资以及存货和应收帐款管理不善问题。GI面临困境的症结在于其短期借款数额巨大。2003年,公司短期债务平均利率高达20%，而其ROA仅为9.09%.GI公司借款连年增大，以保持其总资产和销售收入的年增长率均为20%的高水平。然而，新的资产并未足够的现金流来支付额外的借款利息。CashFlowfromOperatingActivitiesNetincome+Depriciation+Decrease(Increase)inaccountsreceivable+Decrease(increas