第六章商业银行证券投资业务

第一节证券投资管理的目标与策略第二节证券投资的风险与收益管理第一节证券投资管理的目标与策略一、商业银行证券投资的管理目标二、商业银行证券投资工具三、商业银行证券投资方法策略一、商业银行证券投资的管理目标1．获取收益。是商业银行投资业务的基本功能。包括利息收益和资本利得收益。2．保持流动性。是银行流动性管理中不可或缺的第二级准备金。3．分散风险。降低风险的一个基本做法是实行资产分散化。证券投资为银行资产分散化提供了一种选择。4．合理避税。商业银行投资的证券多数集中在国债和地方政府债券上，往往具有税收优惠。除此之外，证券投资的某些证券可以作为向中央银行借款的抵押品，证券投资还是银行管理资产利率敏感性和期限结构的重要手段。二、商业银行证券投资工具1、政府债券2、公司债券3、股票4、其他投资工具1、政府债券政府债券时各主权国家发行的以本国货币为面值的债券。是信誉度高质量最好的债券。包括：1）国库券。国库券是政府发行的短期债券，期限在1年以内，所筹资金主要用于弥补中央财政预算暂时性的收支不平衡。2）中长期国家债券。中长期国家债券是政府发行的中长期债务凭证，2—10年为中期国家债券，10年以上为长期国家债券，所筹资金用于平衡中央财政预算长期缺口（即赤字）。3）政府机构债券。政府机构债券是指除中央财政部门以外其它政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资债券、国家政策性银行发行的债券等。4）市政债券或地方政府债券。市政债券是由地方政府发行的，所筹集的资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展政府债券的特点信用度高、流动性好、收益高、抵押代用率高。2、公司债券各企业发行的一种借款融资工具。商业银行必须选择优质公司债券，包括：抵押债券、信用债券。公司债券的投资在逐年下降，原因有四：风险高、税率高、其他方式融资更佳、二级市场有限。3、股票股票投资可获得红利和股价波动收入，但是由于股票投资风险大以及银行的经营性质，很多国家法律禁止商业银行直接进行股票投资。4、其他投资工具除了以上两类主要工具之外，商业银行还可以投资货币市场的短期债券、票据等，随着各国金融管制的放松，商业银行证券投资范围逐渐扩大。三、证券投资方法策略1、流动性准备方法2、梯形投资策略3、杠铃投资策略4、利率周期期限决策方法5、前置期限战略6、后置期限策略7、证券互换策略基本思想：把证券简单地划分为流动性证券和收益性证券两类。流动性证券期限短、利率低、可销性强，而收益性证券期限长、利率高、可销性弱。在资金运用安排上将流动性需要优先考虑，因此证券投资应重点满足银行流动性需要。评价：是一种传统证券投资策略，被认为是较为保守或消极的投资策略。这种投资策略比较僵硬地看待金融资产的流动性与盈利性之间的替换关系。1、流动性准备方法2、梯形投资策略基本思想：根据银行资产组合中分布在证券上的资金量，把它们均匀地投资在不同期限的同质证券上，在由到期证券提供流动性的同时，可由占比重较高的长期限证券带来较高的收益率。优点：管理方便，易于掌握。银行只需将资金在期限上作均匀分布，并定期进行重投资安排即可。银行不必对市场利率走势进行预测，也不需频繁进行证券组合投资安排。这种投资组合可以保障银行在避免因利率波动出现投资损失的同时，使银行获取至少是平均的投资回报。缺点：过于僵硬，缺少灵活性，当有利的投资机会出现时，不能利用新的投资组合来扩大利润；作为二级准备证券的变现能力有局限性。由于实际偿还期为1年的证券只是1/n，故有应急流动性需要时，银行出售中长期证券有可能出现投资损失。3、杠铃投资策略基本思想：把证券资产分布在短期和长期证券上，不投资于中期证券。银行所投资的长期证券在其偿还期达到中期卖出，并将其收入重新投资于长期证券；所投资的短期证券在其到期后若无流动性补充需求，再投资于短期证券。这种证券组合结构反映在图上形似杠铃，故得此名。4、利率周期期限决策方法为适应利率波动的宏观经济环境，利用有效的投资方法采取主动和进取性的投资策略是西方商业银行常用的方法。利率周期期限决策方法（cyclicalmaturitydeterminationapproach)就是其中一种。该方法认为，利率处于上升周期，多持有短期证券，若转为下降周期时，将转换为长期证券的持有。该方法存在一定的缺陷：①利率波动缺乏规律性时，如果出现频繁波动，就难以操作；②建立在预测准确的基础上，如果有预测偏差或错误，则会造成损失；③股份制银行董事会与管理层的判断不一，实施效果就会打折扣；④长期证券流动性低，流动性短缺时，容易出现临时出售，而造成损失。5、前置期限战略前置期限战略是指在银行面临高度流动性需求的情况下且银行认为一段时间内短期利率将趋于下跌,银行将绝大部分证券投资资金投放在短期证券上,很少或几乎不购买其他期限的证券。这一战略使证券组合具有高度的流动性,强调投资组合主要作为流动性来源而非收入来源。6、后置期限策略后置期限战略与前置期限战略恰恰相反,它把绝大部分资金投资于长期证券上,几乎不持有任何其他期限的证券。这种方法强调把投资组合作为收入来源。由于长期利率的变化并不频繁,从而长期证券的价格波动不大,银行投资的资本收入和损失不明显,而且长期证券票面收益率比其他期限的票面收益率都要高,所以这种战略可以使银行获得较高的收益。但是该战略缺乏流动性。7、证券互换策略证券互换是通过对收益率进行预测,将证券进行置换以便主动管理证券资产。在进行互换时,证券投资经理用价格低估的证券来替换价格高估的证券。互换分类有很多标准,一般分为以下五类。1.替代互换2.场间价差互换3.避税互换4.利率预测互换5.纯收益率选择互换第二节证券投资的风险与收益管理一、影响银行选择证券投资的因素分析二、证券的估价三、证券投资的风险及其衡量四、证券投资的收益分析一、影响银行选择证券投资的因素分析1、预期收益率2、投资的风险3、税率4、法律约束5、资本充足率1、预期收益率银行的投资主管在进行投资决策时,应该确定每一个证券所能合理预期到的收益率,包括证券的利息收入以及由证券市场的价格变动带来的资本利得或损失。如果证券持有到期,就计算证券的到期收益率;如果证券要提前出售,就计算证券的持有期收益率(两种收益率的计算方法将于下文介绍)。然后将计算得到的收益率与贷款和其他投资项目的收益率相比较,选择使银行未来收益最高的投资项目。2、投资的风险证券投资风险是指银行进行证券投资发生损失的可能性。具体内容见后面的详细分析。3、税率税法对证券收益有纳税的规定,并对不同的证券采用不同的税率。具有相同税前收益率的证券的税后收益率可能是不一样的。商业银行在进行证券投资时,应考虑税收因素,比较各证券适用的税率,尽量将资金投资在税率较低的证券上。例如:银行投资于政府债券,可以获得节税的好处。银行还可以通过买卖证券来调节自己整体资产收益的纳税情况。4、法律约束商业银行的投资行为应该符合国家的法律规定,避免违法的投资活动。例如:我国的《商业银行法》规定:商业银行可以买卖政府债券,代理发行、兑付、承销政府债券;但不可以从事信托投资业务和股票投资业务。5、资本充足率满足一定的资本充足率标准,是银行资本管理的基本要求,银行要随时评估自身的资本金,以确定能否支持更多的风险资产。当银行的资本比较充足时,银行可以投资于一些盈利性强、风险较高的证券;当银行的资本不足时,银行应该降低高风险证券的比例,投资于无风险或低风险的证券。二、证券的估价1、债券定价2、股票定价（略）1、债券定价债券定价是指发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项现值。（1）债券估价的基本模型（2）不同债券的价值衡量（1）债券估价的基本模型债券大都是利率固定、每年支付利息、到期还本的，因此基本估价模型是计算该债券的现值。nnittrFVrCP)1()1(1（2）零息票证券的收益和价格有些证券,如国库券,往往不含利息,以贴现的方式发行,贴现率就成为这类证券的投资收益率,其计算公式是:其中dr表示以贴现率表示的收益率,FV表示证券的面值;P表示购买价格或本金;n表示有效偿还期天数。)360(nPPFVdr（3）含息票证券的收益和价格含息票债券的投资收益包括息票收入和价格波动收入。在仅考虑证券购买者将所购持有到期的情况下，含息票债券的最终平均收益率可表示如下：ry表示最终收益率；C表示息票收入；FV为面值；P为债券的购买价格；n表示实际持有期（年）。PnPFVCry/)((4)应税证券和减免税证券的收益率的比较有些国家的政府债券有减免税收的政策优惠，因此，银行在选择投资对象时就要比较实际收益。将不同所得税率的债券收益率进行技术处理，测算各种债券的税后实际收益率。享受减免证券的税前收益率（1－享受减免证券的收益税率）比较应税证券的税前收益率（1－应税证券所得税率）。（5）债券价值与必要报酬率的关系是反向变动的，当债券的必要报酬率等于债券利率时，债券的市场价值等于债券面值；当债券的必要报酬率高于债券利率时，债券的市场价值低于债券面值；当债券的必要报酬率低于债券利率时，债券的市场价值高于债券面值；随着到期日临近，价格向面值回归。长期债券的风险更高。三、证券投资的风险及其衡量1、风险种类2、风险衡量（略）1、风险种类一般来说,证券投资风险根据能否通过投资组合来消除，可以分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是对市场上所有证券带来风险的可能性。这种风险的影响是全局性的,对于投资者来说无法消除,不能通过投资组合抵消或削弱，又称不可分散风险。非系统风险是指某种特定因素对某一个或某一类证券带来损失的可能性,它可以是某个企业的生产经营状况、市场条件等发生变化引起的，可通过投资组合的方法降低风险或消除，也称为可分散风险。证券投资的主要风险证券投资主要面临以下五种风险:利率风险、购买力风险、经营风险、流动性风险和信用风险。前两种属于系统风险,后三种是非系统风险的主要因素。四、证券投资的收益分析1、债券的投资收益率2、股票的投资收益率（略）1、债券的投资收益率(1)票面收益率(2)直接收益率(3)到期收益率(4)持有期间收益率(1)票面收益率票面收益率又称为名义收益率或息票率,是债券票面上的固定利率,即年利息收入与债券面额之比率。例如:某公司发行面值为1000元,票面利率为8%,期限为5年,每年支付一次利息的债券。8%就是票面收益率。以票面收益率为衡量投资收益的方法并不准确,因为投资的实际收益率常常与票面收益率不一致。(2)直接收益率债券直接收益率又称本期收益率、当前收益率,指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益。(3)到期收益率到期收益率是债券到期收益率,是指买入债券后持有至期满得到的收益,包括利息收入和资本损益,反映了债券的实际收益率,是投资者选择证券的标准。分期计息的债券到期收益率的计算：到期收益率={(C+FV-P)/剩余年限}/P一次性还本付息的债券到期收益率的计算到期收益率={(到期本利和-P)/剩余年限}/P以复利计算债券到期收益率的计算：计算r。nnittrFVrCP)1()1(1(4)持有期间收益率债券持有期间收益率是指买入债券后持有一段时间,又在债券到期前将其出售而得到的收益,包括持有债券期间的利息收入和资本损益。每年支付利息的债券持有期收益率计算：R=[年利息+（卖出价-买入价）/持有年限]/P一次性还本付息债券持有期收益率计算：R=[（卖出价-买入价）/持有年限]/PTTitipiCP)1()1(11