第十二章证券投资的基本分析

王玉霞编著东北财经大学出版社面向21世纪金融投资精编教材(第三版)第十二章证券投资的基本分析第一节证券投资的宏观因素分析第二节证券投资的行业因素分析第三节证券投资的公司因素分析第一节证券投资的宏观因素分析文本文本文本文本文本一、宏观经济分析所谓宏观经济分析是指对一个开放的经济体的各总量经济变量之间的相互作用关系及其运动规律的分析，具体到股市研判而言，就是指通过对影响股市运行的各主要宏观变量的分析研究，对股市运行的趋势进行预测。（一）GDP增长、经济周期和就业情况在影响股价变动的市场因素中，GDP增长、经济周期的变动或称景气的变动，是最主要、最重要的因素，它对企业营运及股价的影响极大。由于经济周期和GDP增长情况、就业情况呈完全一致的变化趋势，而且由于经济周期这个概念在解释经济现象时更加具有洞察力，因此，下面我们只对经济周期与股市变动的关系进行分析。经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。根据经济周期进行股票投资的策略主要是，衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市，或者选择那些对经济周期不敏感的行业公司进行投资；而在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。（二）通货膨胀或物价水平文本文本文本文本所谓通货膨胀，简单说就是指一般物价水平的持续上涨。它也是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素，但它对大势的影响比较复杂，不能一概而论。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。在经济处于低迷状态下，中央银行为了保证经济发展、降低失业率，而采取扩大货币发行量和降低利率的政策，其基本过程是货币供应量增大使包括股票在内的所有商品的价格上升，同时由于货币供应量扩大导致上市公司利润（至少是账面利润）增加，从而导致股市大势的走好；但是，当通货膨胀加剧时，也使得人们寻找保值手段，比如购买金银首饰、房地产以及股票等，通货膨胀已经危害经济的健康发展时，中央银行往往采取紧缩的货币政策（如提高利率水平），抑制通货膨胀，从而导致股市大势的走软。（三）利率水平一般而言，利率水平通过两个途径影响股市：金融市场替代效应，即利率水平的高低及其变化趋势将引起资金在不同的金融市场上流动，直到达到某种均衡。上市公司经营效应，即利率水平的高低及其变化趋势将使得企业的盈利水平受到影响，从而进一步影响股市表现。（四）汇率水平外汇行情与证券价格尤其是股票价格，有着密切的联系。一般来说，如果一国的货币升值，股价便会上涨；一旦其货币贬值，股价即随之下跌。（五）宏观经济政策文本文本文本文本货币政策财政政策对经济政策的总体把握文本文本文本文本二、国内国际政治因素影响证券价格变动的政治因素是指国内外政治活动、政府的政策与措施、政权更替、战争爆发，以及国际政治的重大变化等。第二节证券投资的行业因素分析文本文本文本文本一、行业分析目的行业分析是对影响行业盈利能力的各种经济因素的确认。分析一家公司的盈利潜力时，应当首先评估公司正参与竞争的行业盈利潜力，因为各行业的盈利能力是不同的并且是有规律、可预测的。文本文本文本文本二、行业竞争程度分析决定价格的最主要的一个因素是提供相同或相似产品的供应商之间的竞争程度。根据行业中企业的数量、产品性质、价格的制定和其他一些因素，各种行业基本上可分为以下四种市场类型：完全竞争的市场不完全竞争或垄断竞争寡头垄断市场完全垄断市场文本文本文本文本三、行业对经济周期的敏感度各行业变动时，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样。据此，可以将行业分为以下几类：增长型行业周期型行业防守型行业文本文本文本文本四、行业的生命周期图12-1行业生命周期文本文本文本文本五、影响行业兴衰的因素技术进步产业政策生活习惯的改变相关行业变动因素文本文本文本文本六、投资选择顺应趋势，选择潜力股对处于不同阶段产业的投资选择正确理解国家的行业政策，把握投资机会文本文本文本文本七、案例：个人电脑——IBM兼容机行业盈利分析当1981年IBM公司宣布其个人电脑与Intel公司的微处理器和微软公司的DOS操作系统兼容时，该产业就产生了。截至1998年，全球该产业已发展成为超过1500亿美元的产业。尽管有如此神奇的增长历史，但长期以来该产业的特点却是利润水平极低，包括像行业内著名的康柏以及国内的联想这类企业。怎么解释这种低利润率呢？该行业未来的盈利潜力如何呢？详见：书中第282页第三节证券投资的公司因素分析文本文本文本文本一、影响公司股价变动的内部因素盈利能力股利派发政策资产账面价值领导变动股份变动公司的竞争能力管理人员的素质和管理才能文本文本文本文本二、公司财务状况分析（一）财务报表（二）财务报表分析（一）财务报表文本文本文本文本财务状况分析的主要对象是财务报表，企业的财务报表包括资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益（或股东权益）变动表。财务报表分析是以企业基本活动为对象，以财务报表为主要信息来源，以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程，其目的是了解过去、评价现在和预测未来，以帮助报表使用人做出投资决策。1.资产负债表文本文本文本文本资产负债表(balancesheet)是反映公司在某个特定日期（某一时点上）的财务状况和资本结构的报告表。资产负债表是一种静态的财务报表，它是根据“资产=负债十股东权益”这一基本公式进行编制的。资产负债表分为左右两方，左方是各项资产，右方为负债和股东权益。文本文本文本文本资产负债表编制单位：××公司_________年单位：元资产期初数期末数负债及所有者权益期初数期末数一、流动资产货币资金短期投资应收票据应收账款存货待摊费用流动资产合计二、长期投资长期股权投资长期债权投资长期投资合计三、固定资产固定资产原值减：累计折旧固定资产净值固定资产合计四、无形资产和其他资产一、流动负债短期借款应付票据应付账款应缴税金流动负债合计二、长期负债长期借款应付债券长期负债台计二、股东权益优先股票股本普通股票股本股本合计资本公积盈余公积其中：公益金未分配利润股东权益合计资产总计负债和股东权益总计2、利润表文本文本文本文本利润表（IncomeStatement）是反映企业一定会计期间经营成果的报表。利润表是动态报表。利润表编制的要素是收入、费用和利润。利润表的格式有单步式和多步式两种。我国企业会计制度规定利润表的格式为多步式。多步式利润表的编制方法是自上而下分层次列出各项收入与费用（成本）的累计金额，两者想减得出盈亏。文本文本文本文本损益表编制单位：××公司_________年单位：元项目行次本月数（略）本年累计数一、主营业务收入1减：销售折让2主营业务收入净额3减：主营业务成本4主营业务税金及附加5二、主营业务利润（亏损以“-”号填列）6加：其他业务利润（亏损以“-”号填列）7减：存货跌价损失8营业费用9管理费用10财务费用11三、营业利润（亏损以“-”号填列）12加：投资收益（亏损以“-”号填列）13补贴收入14营业外收入15减：营业外支出16四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）17减：所得税18五、净利润（净亏损以“-”号填列）193、现金流量表文本文本文本文本现金流量表反映企业在一定期间内现金和现金等价物流入流出过程的信息报表，从一个侧面展现公司资产负债表和损益表信息的质量，见表12-3。它是按收付实现制原则编制的，因此不受会计方法核算的影响。全部现金流量由经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量组成。相比利润指标，现金流量可以更准确地揭示公司经营的趋势，是否有能力履行短期财务责任、投资方式、股利支付能力以及持续性等等。文本文本文本文本项目行次金额一、经营活动产生的现金流量：销售商品、提供劳务收到的现金1收取的租金2收到的增值税销项税额和退回的增值税款3收到的除增值税以外的其他税费返还4收到的其他与经营活动有关的现金8现金流入小计9购买商品、接受劳务支付的现金10经营租赁所支付的现金11支付给职工以及为职工支付的现金12支付的增值税款13支付的所得税款144、所有者权益变动表文本文本文本文本所有者（股东）权益变动表（RetainedEarningsStatement，Owner’SEquityStatement)是反映企业在一定会计期间所有者权益(股东权益)变动情况的报表。所有者（股东）权益变动表是动态报表，该表是根据所有者权益（股东权益）的增减变动来展示。参见表12-4。项目本年金额归属于母公司所有者权益少数股东权益所有者权益合计股本资本公积减：库存股盈余公积一般风险准备未分配利润其他一、上年年末余额395,618,309.00715,003,437.9746,350,507.88249,868,734.2054,589,949.791,461,430,938.84加：同一控制下企业合并产生的追溯调整会计政策变更前期差错更正其他二、本年年初余额395,618,309.00715,003,437.9746,350,507.88249,868,734.2054,589,949.791,461,430,938.84三、本年增减变动金额（减少以“－”号填列）118,685,493.00-43,581,858.1221,308,300.566,550,613.05-3,199,284.3399,763,264.16（一）净利润166,383,113.134,159,561.49170,542,674.62（二）直接计入所有者权益的利得和损失-43,581,858.12-43,581,858.121．可供出售金融资产公允价值变动净额-58,109,144.16-58,109,144.162．权益法下被投资单位其他所有者权益变动的影响3．与计入所有者权益项目相关的所得税影响14,527,286.0414,527,286.044．其他上述（一）和（二）小计-43,581,858.12166,383,113.134,159,561.49126,960,816.50（三）所有者投入和减少资本1．所有者投入资本2．股份支付计入所有者权益的金额3．其他（五）所有者权益内部结转118,685,493.00-118,685,493.001．资本公积转增资本（或股本）2．盈余公积转增资本（或股本）3．盈余公积弥补亏损4．其他118,685,493.00-118,685,493.00四、本期期末余额514,303,802.00671,421,579.8567,658,808.44256,419,347.2551,390,665.461,561,194,203.00（四）利润分配21,308,300.56-41,147,007.08-7,358,845.82-27,197,552.341．提取盈余公积21,308,300.56-21,308,300.562．提取一般风险准备3．对所有者（或股东）的分配-19,780,932.94-7,332,731.52-27,113,664.464．其他-57,773.58-26,114.30-83,887.88（四）利润分配21,308,300.56-41,147,007.08-7,358,845.82-27,197,552.341．提取盈余公积21,308,300.56-21,308,300.562．提取一般风险准备3．对所有者（或股东）的分配-19,780,932.94-7,332,731.52-27,113,664.464．其他-57,773.58-26,114.30-83,887.88（二）财务报表分析文本文本文本文本企业财务分析的方法主要有比较分析法、比率分析法、因素分析法。对上市公司财务指标进行比较分析的方法主要包括：①将分析期的财务实际数据与计划数据进行对比，以分析实际与计划的差异，比较计划的实际完成情况；②将分析期的实际数据与过去连续几年的财务报表的有关数据进行