第四章债券和股票定价

第四章债券和股票定价•第一节债券筹资•债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息并偿还本金的一种有价证券。企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券称为企业债券，它是企业筹集长期资金的主要手段之一，所筹集到的资金一般都有特定用途。•一、债券的种类•（一）按债券是否记名分为记名债券和无记名债券。•（二）按债券有无抵押担保分为信用债券和担保债券。•（三）按是否可转换成公司股票来区分，债券又可分为可转换债券与不可转换债券。•（四）按利率是否变动分为固定利率债券和浮动利率债券。•另外，企业债券还可以按期限的长短分为长期企业债券和短期融资券；按能否上市分为上市债券和非上市债券；按能否提前赎回分为可赎回债券和不可赎回债券等等。•随着金融市场的发展和企业筹资需求的日益多样化，企业债券的种类也越来•越多。即便如此，种类的划分并不存在排斥性，一张债券可以归于许多种类。第一节证券投资的目的、特点与程序•证券的种类证券，是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。它可按不同的标准进行分类：1.按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。2.按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。所有权证券是指证券的持有人便是证券发行单位的所有者的证券，如股票；债权证券是指证券的持有人是证券发行单位的债权人的证券，如债券。3.按照证券收益的决定因素，可分为原生证券和衍生证券。原生证券的收益大小主要取决于发行者的财务状况；衍生证券包括期货合约和期权合约两种基本类型，其收益取决于原生证券的价格。4.按照证券收益稳定性的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券。固定收益证券在证券票面规定有固定收益率（如债券），变动收益证券的收益情况随企业经营状况而改变（如普通股）。5.按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券。短期证券是指到期日短于1年的证券，长期证券是到期日长于1年的证券。6.按照募集方式的不同，可分为公募证券和私募证券。公募债券又称公开发行证券，是指发行人向不特定的社会公众广泛发售的证券。私募发行又称内部发行证券，是指面向少数特定投资者发行的证券。证券投资的目的与特点•一、证券投资的目的证券投资，是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。企业进行证券投资的目的主要有以下几个方面：（1）暂时存放闲置资金。持有一定量的有价证券，以替代较大量的非盈利的现金余额，并在现金流出超过现金流入时，将持有的有价证券售出，以增加现金。（2）与筹集长期资金相配合。处于成长期或扩张期的公司一般每隔一段时间就会发行长期证券（股票或债券）。但取得的资金一般不会一次用完，而是逐渐、分次使用。这样，闲置不用的资金投资于有价证券，可以获取一定的收益，需要资金时售出。（3）满足未来的财务需求。比如企业在未来有一笔资金需求（偿还债务等），可以将现有现金投资于证券，以便到时售出。（4）满足季节性经营对现金的需求。具有季节性经营的企业，旺季现金短缺，淡季现金剩余。这类企业一般在淡季将剩余现金购入证券，在旺季需要现金时售出。（5）获得对相关企业的控制权。这种情况主要是指股票投资。二、证券投资的特点•相对于实物投资而言，证券投资具有如下特点：1.流动性强。证券资产的流动性明显地高于实物资产。2.价格不稳定，投资风险较大。证券相对于实物资产来说，价格受人为因素的影响较大，且没有相应的实物作保证；其价格受政治、经济环境等各种因素的影响也较大，因此具有价值不稳定、投资风险较大的特点。3.交易成本低。证券交易过程快速、简捷、成本较低。•相对于实物投资而言，证券投资具有的特点是（）。A.流动性强B.价格不稳定C.交易成本低D.不易变现•债券筹资•债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息并偿还本金的一种有价证券。企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券称为企业债券，它是企业筹集长期资金的主要手段之一，所筹集到的资金一般都有特定用途。•一、债券的种类•（一）按债券是否记名分为记名债券和无记名债券。•（二）按债券有无抵押担保分为信用债券和担保债券。•（三）按是否可转换成公司股票来区分，债券又可分为可转换债券与不可转换债券。•（四）按利率是否变动分为固定利率债券和浮动利率债券。•另外，企业债券还可以按期限的长短分为长期企业债券和短期融资券；按能否上市分为上市债券和非上市债券；按能否提前赎回分为可赎回债券和不可赎回债券等等。•随着金融市场的发展和企业筹资需求的日益多样化，企业债券的种类也越来•越多。即便如此，种类的划分并不存在排斥性，一张债券可以归于许多种类。二、发行债券的资格与条件•（一）发行债券的资格•公司制企业•（二）发行债券的条件•在最新修订的《中华人民共和国证券法》中，第二章证券发行第十六条中规定。•另外，发行公司债券募集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。凡有下列情形之一的，不得再次发行公司债券：•（1）前一次公开发行的公司债券尚未募足；•（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；•（3）违反《证券法》规定，改变公开发行公司证券所募集资金的用途。《中华人民共和国证券法（修订）》第十六条公开发行公司债券，应当符合下列条件：•（一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；•（二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；•（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；•（四）筹集的资金投向符合国家产业政策；•（五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；•（六）国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。根据国家发展和改革委员会《关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知》的规定，非公司制企业申请发行债券需要遵循以下条件：（1）所筹资金用途符合国家产业政策和行业发展规划，须用于本企业的生产经营活动；（2）净资产达到规定的要求；（3）经济效益良好，近三个会计年度连续盈利；（4）现金流量状况良好，具有较强的到期偿债能力；（5）近三年没有违法和重大违规行为；（6）前一次发行的企业债券已足额募集；（7）已经发行的企业债券没有延期支付本息的情形；（8）企业发行债券余额不得超过其净资产的百分之四十，用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的百分之二十；（9）符合国家发展改革委根据国家产业政策、行业发展规划和宏观调控需要确定的企业债券重点支持行业、最低资产规模以及发债规模的上、下限；（10）符合相关法律、法规的规定。第十七条申请公开发行公司债券，应当向国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构报送下列文件：•（一）公司营业执照；•（二）公司章程；•（三）公司债券募集办法；•（四）资产评估报告和验资报告；•（五）国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。三、公司债券发行程序•（一）制定发行计划和发行章程•（二）董事会决议•（三）评定信用等级•（四）提出发行申请•（五）签订委托代理协议•（六）签订信托合同•（七）发布发行公告•（八）认购人应募交割•（九）发行总结四、债券发行价格的确定•（一）决定债券价格的因素•影响债券发行价格的因素主要有：•1．债券的票面金额•2．债券的票面利率•3．债券的有效期限•4．债券的信用级别•5．新发债的发行量•在债券发行完成后，影响债券交易价格的因素还有：1．供求关系•2．政治因素•3．投机因素（二）决定债券发行价格的方法•债券的发行价格是企业在发行债券时向购买人收取的价款。其形式主要由债券的票面利率和市场利率之间的关系决定。企业债券的票面利率是企业应付债券持有人利息的年利率，可称名义利率。实际利率是指债券发行时在金融市场上通行的利率，亦称市场利率。通常，当企业确定的票面利率与市场利率一致时，债券的发行价格等于面值，称为平价发行或按面值发行；当票面利率高于市场利率时，债券的发行价值高于面值，称为溢价发行；当票面利率低于市场利率时，企业按低于面值的价格发行债券，称为折价发行。•债券发行价格的计算公式为：••式中：n——债券期限t——付息期数•在实际工作中，并不一定完全按照上述公式来计算债券的发行价格。如前所述，决定和影响债券发行价格的因素很多。因此，企业在确定债券发行价格时要综合考虑，制定合理的发行价格。n1ttn11市场利率）（票面利率票面金额市场利率）（票面金额发行价格五、债券的信用等级•债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料（主要是公司的财务报表），通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、风险进行公正、客观的评价，并赋予其相应的等级标志。债券的等级表示债券质量的优劣，反映债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。它会直接影响公司发行债券的效果和投资者的选择。•目前世界上最著名的两家证券评级公司是穆迪公司（Moodys）和标准普尔公司(Standard&Poor)。我国的债券评级还处于发展阶段，按中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的债券，需要由人民银行指定的资信评估机构进行评估。（一）债券的等级标准•债券等级取决于两个方面：一是公司违约的可能性；二是公司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。•（二）债券评级的作用•对债券信用进行评级主要是基于以下两方面的考虑：•1、为了方便投资者进行债券投资决策•2、减少信誉高的发行人的筹资成本债券信用评级机构•目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准·普尔公司和穆迪投资服务公司。上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、外国债券等，由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性。标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级B级Caa级、Ca级、C级和D级。两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。•标准·普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，不受政府的控制，也独立于证券交易所和证券公司。它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。•债券信用等级标准•1、A级债券，是最高级别的债券，其特点是：①本金和收益的安全性最大；②它们受经济形势影响的程度较小；③它们的收益水平较低，筹资成本也低。•对于A级债券来说，利率的变化比经济状况的变化更为重要。因此，一般人们把A级债券称为信誉良好的“金边债券”，对特别注重利息收入的投资者或保值者是较好的选择。•2、B级债券，对那些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的B级债券。B级债券的特点是：①债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；②经济形势的变化对这类债券的价值影响很大；③投资者冒一定风险，但收益水平较高，筹资成本与费用也较高。•因此，对B级债券的投资，投资者必须具有选择与管理证券的良好能力。对愿意承担一定风险，又想取得较高收益的投资者，投资B级债券是较好的选择。•3、C级和D级，是投机性或赌博性的债券。从正常投资角度来看，没有多大的经济意义但对于敢于承担风险，试图从差价变动中取得巨大收益的投资者，C级和D级债券也是一种可供选择的投资对象。第二节股票筹资方式•一、股票的含义、特征及种类•1.股票的含义与特征•股票是一种有价证券，是股份有限公司在筹集资本时向出资人公开发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据股票持有人所持有的股