联合证券--汽车及零部件7月数据点评：风景这边独好

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/82009/08/13最近52周股价表现分析师姚宏光[e-mail]-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09Jun-09Jul-09Aug-09汽车及零部件上证指数行业研究跟踪报告汽车及零部件„除客车外，汽车各子行业在7月淡季的销售数据均好于预期，行业全年延续高景气的势头已日见明朗。我们估计至年底的未来4个月乘车消费将迎来新一轮高峰，而商用车的景气度也处在回升通道中。„观察行业与沪深300历史估值水平比较，汽车股估值由于其过度竞争和强周期特性而长期低于沪深300，但在行业进入新一轮大级别景气周期背景下，二者09年动态PE比值显著低于历史均值，这使得我们可以确定地得出行业估值显著偏低的结论。„景气趋势良好，足够的估值安全边际，我们认为未来2个季度行业仍具备跑赢大盘的基础，维持“增持”建议。继续维持对上海汽车（600104）、长安汽车（000625）、一汽轿车（000800）、江淮汽车（600418）、东安动力（600178）、福耀玻璃（600660）、潍柴动力（000338）、中国重汽（000951）和宇通客车（600066）等重点品种的推荐。„7月汽车销量108.6万辆，环比下滑4.9%，同比增长63%；其中轿车销量60.1万辆，同比增长了66.7%，环比下滑6.1%。„1~6月重点企业集团的销售收入的增长已由负转为正，累计利润总额的同比下滑已由上月的11.0%收窄至1.38%，显示6月行业盈利水平出现了大幅跃升。汽车工业协会的统计数据显示，1季度重点企业集团的销售毛利率和净利率分别为13.18%和4.02%，2季度已上升至16.4%和8.49%。„重卡7月销量与6月基本持平；轻型卡车、中卡和轻型客车均体现了季节特征，但由于同比基数下滑过快，月度同比增长率依然不俗，与投资领域关系最为紧密的重型卡车在3季度显示出非常明显的淡季旺销局面。大中客车销售仍未有明显起色，但随着国内经济已显露全面复苏迹象，我们相信客车市场的回暖也指日可待。行业评级增持/维持评级相关研究风景这边独好——7月数据点评Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/8趋势良好，估值足够安全除客车外，汽车各子行业在7月淡季的销售数据继续好于预期，行业全年延续高景气的势头已日见明朗。随着8月末淡季过去，我们估计至年底的未来4个月乘车消费将迎来新一轮高峰，而商用车的景气度也处在回升通道中。更多的迹象显示，汽车作为拉动内许增长的最可依赖的一环，政策扶持力度有进一步加大的可能性。从消费增长的内生动力看，中国汽车真正意义上的普及消费时代的到来将使得未来几年的增长迅猛且持续性相当好。观察行业与沪深300历史估值水平比较，汽车股估值由于其过度竞争和强周期特性而长期低于沪深300（图1，算术平均法，汽车股估值剔除了非经常性损益，09年盈利预测选取行业一致预期），但在行业进入新一轮大级别景气周期背景下，二者09年动态PE比值显著低于历史均值，这使得我们可以确定地得出行业估值显著偏低的结论。景气趋势良好，足够的估值安全边际，我们认为未来2个季度行业仍具备跑赢大盘的基础，维持“增持”建议。继续维持对上海汽车（600104）、长安汽车（000625）、一汽轿车（000800）、江淮汽车（600418）、东安动力（600178）、福耀玻璃（600660）、潍柴动力（000338）、中国重汽（000951）和宇通客车（600066）等重点品种的推荐。图1汽车主流公司与沪深300公司估值比较0204060801001202005-08-192005-10-212005-12-162006-02-242006-04-212006-06-232006-08-182006-10-202006-12-152007-02-092007-04-132007-06-152007-08-102007-10-122007-12-072008-2-12008-3-282008-5-232008-7-182008-9-122008-11-142009-1-92009-3-132009-5-82009-7-3沪深300动态PE（算术平均，剔除负值或500以上数值）汽车板块动态PE（算术平均）数据来源：wind，联合证券研究所Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/8图1汽车主流公司与沪深300公司PE比值0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2005-08-192005-10-212005-12-162006-02-242006-04-212006-06-232006-08-182006-10-202006-12-152007-02-092007-04-132007-06-152007-08-102007-10-122007-12-072008-2-12008-3-282008-5-232008-7-182008-9-122008-11-142009-1-92009-3-132009-5-82009-7-3汽车对沪深300PE相对值历史均值数据来源：wind，联合证券研究所淡季旺销，风景独好7月汽车销量108.6万辆，环比下滑4.9%，同比增长63%；其中轿车销量60.1万辆，同比增长了66.7%，环比下滑6.1%。除客车外，汽车各子行业的7月销售数据仍然坚挺，且进入淡季的销售表现均好于市场一般预期（附表1和附图1~6）。随着8月末淡季过去，我们估计至年底的未来4个月乘车消费将迎来新一轮高峰。汽车消费正在成为拉动内需、提振经济的最重要和良性途径，因而政策的扶持确定可以持续，并且，更多地迹象显示，类似购置税的进一步宽松化和汽车消费信贷支持政策在未来一段时期内也可以期待。从消费增长的内生动力看，我们认为中国汽车消费正处于汽车普及的前1/4阶段，而发达国家共有的历史经验表明，这一阶段消费增长迅猛且持续性相当好。图2美国首次购车时间跨度美国每千人平均乘用车拥有量（辆）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.001910年1915年1920年1925年1930年1935年1940年1945年1950年1955年1960年1965年1970年1975年1980年1985年1990年1995年2000年单位：辆美国历时１４年完成千人拥有量从４.９６——１１８.３９的过程数据来源：联合证券研究所Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/8图3日本首次购车时间跨度日本每千人平均乘用车拥有量（辆）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.0019601963196619691972197519781981198419871990199319961999单位：辆日本历时１３年完成千人拥有量从４.８５——１１６.４９的过程数据来源：联合证券研究所图4韩国首次购车时间跨度韩国每千人平均乘用车拥有量（辆）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.001980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年单位：辆韩国历时１５年完成千人拥有量从４.６８——１１０.４４的过程数据来源：联合证券研究所效益大幅改善1~6月重点企业集团的销售收入的增长已由负转为正，累计利润总额的同比下滑已由上月的11.0%收窄至1.38%，显示6月行业盈利水平出现了大幅跃升。汽车工业协会的统计数据显示，1季度重点企业集团的销售毛利率和净利率分别为13.18%和4.02%，2季度已上升至16.4%和8.49%。钢材价格的上涨增加了下半年的成本负担，5月汽车用板材吨价上涨了约500元，乘用车制造成本合计上涨约0.7%。如果车用板材价格在4季度进一步上涨相同幅度，我们估计对行业毛利率的影响接近1%，大型商用车的成本增加幅度要Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。5/8更高一些。但由于产能利用率仍维持在高位，我们估计3、4季度的企业利润率水平仍可保持年内均值以上。图5重点企业集团毛利率变化图6重点企业集团净利率变化重点企业毛利率10%12%14%16%18%20%22%02/1-3月03/1-3月04/1-3月05/1-3月06/1-3月07/1-3月08/1-3月09/1-3月重点企业净利率0%2%4%6%8%10%12%02/1-2月03/1-2月04/1-2月05/1-2月06/1-2月07/1-2月08/1-2月09/1-2月数据来源：汽车工业协会商用车逆季节增长重卡7月销量达到5.4万辆，与6月基本持平；轻型卡车、中卡和轻型客车均体现了季节特征，但由于同比基数下滑过快，月度同比增长率依然不俗。根据对未来1个月定单情况的跟踪，与投资领域关系最为紧密的重型卡车在3季度显示出非常明显的淡季旺销局面。大中客车销售仍未有明显起色，主要是受出口低迷的拖累，剔除这一因素，国内客车销售基本平稳。随着国内经济已显露全面复苏迹象，我们相信客车市场的回暖也指日可待。表4重点跟踪公司估值情况一览股票名称投资建议股价(元)每股收益（元）动态PE盈利预测进一步上调的可能空间盈利预测上调或上调空间不大的原因2009年(E)2010年(E)2009年(E)2010年(E)上海汽车增持17.290.91.0719.216.210%~20%下半年销售超预期一汽轿车增持17.760.81.0222.217.4空间较小新马6销量低于预期一汽夏利中性8.090.300.3527.023.1空间较小本部难有改善长安汽车增持10.100.550.6518.415.520%~30%对本部和合资公司盈利预测可能显著低估江淮汽车增持7.580.350.4521.716.8空间较小自主轿车拖累江铃汽车增持18.120.941.0519.317.3空间较小销售增长缓慢宇通客车增持13.890.800.9517.414.6空间较小出口复苏缓慢中国重汽增持23.750.951.325.018.310%左右下半年销售超预期潍柴动力增持42.502.63.016.314.210%左右下半年销售超预期威孚高科增持11.490.410.6028.019.210%~20%下半年销售超预期福耀玻璃增持10.450.520.6220.116.910%左右下半年销售超预期中鼎股份增持11.550.500.6523.117.810%左右下半年销售超预期数据来源：联合证券研究所预测说明：08年盈利预测我们剔出了非经常损益影响中鼎股份业绩预测为增发收购资产后全年备考合并预测数据。个股股价为2008年8月18日收盘价。Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。6/8附表1子行业销量及增长情况单位：万辆4月销量同比增长%累计数据同比增长%汽车行业1,085,55863.577,173,58123.38轿车601,49166.692,003,74126.98MPV17,603-6.43120,093-4.75SUV58,40560.94310,14718.07交叉型乘用车155,09770.661,090,61459.90重型货车53,68885.67328,349-19.69中型货车18,06724.27151,2353.23轻型货车112,42234.71847,51010.19微型货车40,11452.73306,60443.16轻型客车18,00715.53122,988-7.53数据来源：联合证券研究所客观数据—产销快讯附图1汽车总小量月度走势附图2重要子行业——轿车销量月度走势2007年2008年2009年020406080100120