联合证券发展轨迹已经明晰——G农产品（000061）(3)

研究所RESEARCHINSTITUTE1刘树坤(农业、食品饮料）0755-82493617发展轨迹已经明晰——G农产品（000061）Aug.2006Aug-062中报农批市场业务闪亮登场表21~6月份主要农批市场经营情况市场名称权益比例％业务收入1-6月业务收入同比％净利润1-6月净利润同比增减％深圳布吉农产品中心批发市场100%6906.911.64%3138.139.70%深圳市福田农产品批发市场52.30%2749.2418.37%560460.00%南昌深圳农产品中心批发市场51%1197.7810.33%436.12-16.13%上海吉农投资有限公司100%3565.7218.40%504.6644.74%山东寿光蔬菜批发市场54.41%3398.4943.57%1997.13154.80%长沙马王堆农产品股份50.98%1754.6417.07%72.94151.40%深圳市集贸市场有限公司100%1845.5173.06%707.27214.06%成都农产品中心批发市场51%389.9—8.6—云南鲲鹏电子商务批发市场55%180.38—117.54—广西糖网食批发市场40%——78010.34%合肥周谷堆农产品批发市场44.68%——329.934.46%惠州农产品物流配送中心51%————深圳市南山农产品批发配送48%————小计21922.723.11%8652.371.86%资料来源：公司公告，联合证券研究所整理模式转变、规模上升及强化管理共同推动利润快速增长Aug-063中报农批市场业务闪亮登场表中期经营利润估计净利润-1700金信计提+6000民润亏损+648青联亏损+650还原利润=5598资料来源：公司公告联合证券研究所估计业绩还原，中期利润可观通过还原非主业影响，公司的净利润接近5600万元主营业务净利润大约为4500万元全年业绩有望符合预期Aug-064业绩增长来源：交易规模与收入效率提升0200400600800100012001400200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E2011E亿元新增市场已有市场CAGR=18.2%预计2010年交易额达到1064亿元5年交易额逾千亿05年总交易规模450亿元异地扩张每年2~3个新市场成熟市场将持续稳步增长数量可观的市场步入快速增长期Aug-065业绩增长来源：交易规模与收入效率提升00.511.522.533.5布吉总平均上海寿光寿光、上海平均%盈利模式转变大幅提升市场收入水平寿光市场的收入率达到3.0%目前收入交易额比例为1.24%预计5年后收入率达1.90%以上Aug-066业绩增长来源：交易规模与收入效率提升表1公司下属农批市场收入及盈利情况预测20052006E2007E2008E2009E2010E2011E市场数量（个）10151720222528交易金额（亿）45053067676891210641225收入金额（亿）5.587.088.9811.4014.4618.3523.28权益利润（亿）0.881.201.541.972.523.224.12每股收益（元）0.230.310.400.510.650.831.06资料来源：联合证券研究所估计2011年每股收益超过1元Aug-067合理价值13~15元PE-DDM估值表2盈利预测及估值200620072008200920102011EPS0.310.400.510.660.841.07增长率%29.0328.028.028.028.0净利润：万12,01815,50719,84825,40632,52041,625分红比例80%80%80%40%50%50%每股分红（税后）0.200.260.330.210.340.43红利现值0.200.230.270.160.230.27资本成本10.0%红利现值1.36预期价格（2011）21.47（20×）预期价格现值13.33每股总价值14.69资料来源：联合证券研究所估算20062007201020112011200624512nnDDDD+P...(1r)(1r)(1r)(1r)V每股的内在价值为14.69元Aug-068合理价值13~15元PE-DDM估值表3估值对EPS及资本成本的敏感性分析单位：元资本成本EPS（2011）CAGR9.00%9.50%10.0%11.00%12.00%0.88622.0%12.8012.5212.2611.7411.250.97725.0%14.0313.7213.4312.8612.331.07428.0%15.3515.0114.6914.0713.481.14230.0%16.2815.9215.5814.9214.291.21432.0%17.2516.8816.5115.8115.15资料来源：联合证券研究所估算EPS敏感性分析，价值区间13.72~14.92元Aug-069合理价值13~15元PE-DDM估值表4估值对PE及资本成本的敏感性分析单位：元资本成本PE(2011)9.00%9.50%10.0%11.00%12.00%18.013.9513.6513.3612.7912.2619.014.6514.3314.0213.4312.8720.015.3515.0114.6914.0713.4822.016.7416.3816.0215.3414.7025.018.8318.4218.0217.2516.53资料来源：联合证券研究所估算PE敏感性分析，价值区间14.33~15.34元Aug-0610更长远——优质资产增值深深宝股权29.5%（5374万股×5.94元-8000=23921）集贸市场、民润商铺（6亿？）果菜公司、农牧公司大量物业和地产300万平米农批市场土地储备（40亿？）Aug-0611更长远——全国性农产品物流平台海南黑龙江吉林沈阳石家庄寿光福州、厦门南昌合肥武汉长沙广东柳州上海郑州太原内蒙古西安宁夏甘肃青海成都贵州昆明西藏乌鲁木齐南京浙江北京台湾已经进入的市场准备进入的市场昆明海南黑龙江吉林沈阳石家庄寿光福州、厦门南昌合肥武汉长沙广东柳州上海郑州太原内蒙古西安宁夏甘肃青海成都贵州昆明西藏乌鲁木齐南京浙江北京台湾已经进入的市场准备进入的市场昆明东西物流通道南北物流通道“运通天下”物流平台的框架已经初步完成南菜北运、北果南运、西菜东输物流通道贯通公司前景将不仅仅是农批规模的扩张，而是全国性物流平台Aug-0612行业空间及公司积累造就优势农业生产者农产品批发市场收购市场零售市场消费者产区市场销区市场主渠道生产的组织形式高度分散农批市场行业发展并未成熟，给公司预留足够的发展空间新农村建设行业空间广阔Aug-0613行业空间及公司积累造就优势起步早，完成初始积累并锻造出强大的竞争力：资本积累、经营管理水平、服务意识、人才储备等方面，已经遥遥领先于同行业样板工程有助异地扩展深圳国资委的国有背景确立先发优势Aug-0614谢谢！ThanksforYourAttention!联手共创财富合智同迎辉煌