股票价格能否充分反映应计项目和现金流项

Dostockpricesfullyreflectinformationinaccrualsandcashflowsaboutfutureearnings?股票价格能否充分反映应计项目和现金流项目中所包含的未来盈余信息?RichardG.Sloan(1996)本文内容一、摘要二、理论树三、数据来源—提出假设—变量设计—模型设计—统计分析—稳健性检验四、结论Abstract股票价格能否充分反映应计项目和现金流项目中所包含的未来盈余信息。当前的盈利水平持续到未来的程度依赖于当前盈余中应计项目和现金流项目的相对值。但是，通过研究股票价格可以发现投资者倾向于只关注盈余，然而，股票价格并没有充分反映当前盈余中的应计项目和现金流项目的信息，直到这些信息能影响未来盈余时。Introduction持续性指本期的收益状况持续到未来的程度。本文探讨股票价格能否充分反映应计项目和现金流项目中包含的未来盈余信息，但是，通过研究股票价格可以发现投资者倾向于只关注盈余。本文研究了盈余的现金流项目和应计项目信息的本质内容以及它们在多大程度上反映在股票价格上。理论树•Grahametal.(1962)强调当期盈余信息和组成盈余内容对公司未来盈余估计的重要。•QuandPenman(1989)whichemploysamechanicalstatisticalpredictionmodeltopredictone-yearaheadearningschanges（使用了一个机械统计预测模型来预测未来一年内盈余的变化）。•BernardandThomas(1990)whichusestheautoregressivepropertiesofquarterlyearningstopredictfuturequarterlyearnings（使用自动回归季度盈余来预测未来季度的盈余）。•FASB(1980，para.54)认为在公司财务报告中现金流信息比应计项目更为重要。关注者外界投资者、经营者及其他评价企业经营业绩并相应作出投资决策的人。假设在财务报表分析中，分析当前盈余中的应计项目和现金流部分来预测未来盈余是很重要的。Grahametal.(1962)强调利用当前盈余和它的组成部分信息来预测未来盈余的重要性，但是当前盈余的这两个部分在预测未来盈余能力时具有不同的作用。当当前盈余中应计项目的比例大时，当前盈余具有较小的持续性，基于此，本文提出：假设1:当前盈余的持续性会随着盈余中应计项目的增加而减少，随着盈余中现金流的增加而增加。基于假设1，其没有反映盈余中应计项目和现金流二者影响盈余持续性的程度，所以提出：假设2i:股票价格中的盈余期望没有充分反映盈余中现金流部分的较高的盈余持续性和应计项目部分的较低的盈余持续性。如果投资者过分关注盈余，当应计项目低的时候，他们将趋向于低估股票；当应计项目高的时候，他们将趋向于高估股票。这是因为盈余中的应计项目部分导致低的盈余持续性并不能够充分反映出来。只有当将来投资者意识到股票被高估或低估时，错误定价才能得到纠正（低估导致正的异常回报，高估导致负的异常回报）提出：假设2ii：持有相对低水平应计项目的公司的股票，卖出相对高水平的应计项目的股票，这个交易策略将会产生异常股票回报(买进低应计项目的公司股票，卖空高应计项目的公司股票，可以获得异常回报），并且提出假设2iii：上一个假设中的异常股票回报将在未来盈余宣告日实现。数据来源和变量设计本研究使用三个数据库中所有公司1962至1991年的30年财务报表数据数据：Compustat,CRSP(NYSE和AMEX)。剔除：银行、人保和财保公司。最终使用40679个公司作为最终样本，使用其财务报告和股票价格数据。Earning=Accruals+CashFlowOperation这三个部分都使用公司规模来衡量，也就是使用期初总资产和期末总资产的均值来衡量。Accruals=(△CA-△Cash)-(△CL-△STD-△TP)-Dep扣除短期借款是因为它是属于筹资活动，而不属于经营性现金流。检验假设1（包括table2和table3)使用Freemanetal.(1982)的模型：盈余使用经营性收入/总资产来衡量。其中这说明应计项目相对于现金流而言，会导致较低的盈余持续性。剔除了一些异常值和计算错误样本总样本回归检验假设H2i(table4,table5)在有效市场下，异常收益=0即结论这篇文章研究了股票价格是否反映包含在现时盈余的应计项目和现金流项目的未来盈余信息。盈余的持续性是依据盈余中的应计项目部分和现金流项目部分的相对大小来决定的，然而，股票价格反映出投资者并不能够正确地区分盈余的二个部分的具体的特点。股票价格不能完全反映公开市场的所有信息，这个发现并不意味着投资者是不理性的，或者存在一些尚未发现的盈利机会。这篇文章的结果也许仅仅是为基于财务报表分析的有效的投资战略的非正常回报提供证据。本文认为，在净收益中，现金流部分的持续性要高于应计项目的持续性。较之现金，应计项目更有可能发生估计错误或者受到操纵，即应计项目的持续性差。持有一个公司报告相对低应计项目的股票，卖出一个公司报告相对高应计项目的股票，即卖出高估、买入低估的股票，以赠取差价。因为高应计项目的公司的股票报酬会慢慢向下漂移，而低应计项目的公司的股票报酬会慢慢向上漂移。本文主要有三个贡献：第三，与以往研究不同，本文估计了预测股票回报与盈余期望模型的一致性程度。本文则对先前研究，通过检验同时期股票价格来反映当前盈余中应计项目和现金流项目的不同信息的内容也有意义。将来的研究包括盈余管理是不是为了短暂地操纵股票以及操纵股票的动机是什么。小组成员：王冬超、陈魁、闫珍丽、刘文文时晨曦、刘怡璇、赵东、陈茹、王军谢谢大家