湖南有色金属(集团)短期融资券分析报告(PDF 8)

ShanghaiTopbondInvestmentManagementLimited鼎资投资短期融资券发行报告B1-12006年10月26日鼎资公司研究部分析师：王亮亮[e-mail]联系人：王丽丽[e-mail](8621)61432566本期短融券信用级别：中诚信：A-1湖南有色金属(集团)短期融资券分析报告行业状况有色金属是重要的基础材料，在国民经济发展中具有重要地位。近几年随着世界和中国经济的快速发展和通信、电子、钢铁等下游行业开始加速增长，加上有色金属资源的有限性，市场供小于求，使得我国有色金属工业呈快速发展态势。财务状况公司货币资金充足，负债水平与债务结构合理，主营业务盈利能力良好，整体现金流状况正常，经营活动现金流平稳上升，盈利能力持续上升，直接与间接融资渠道畅通。综上，公司整体具有很强的偿债能力，本期短期融资券到期不能还本付息的风险低。融资券状况有色集团本期发行的10亿短期融资券，用途主要是用于补充发行人的流动资金，改善资产负债结构，降低资金成本，提高企业竞争力。公司未来现金流量平稳，主营业务收入增长较快，盈利能力增强，尤其经营活动产生的现金流入量充沛。在正常生产经营的情况下，公司将有充裕的现金偿还本期短融券的本息。截止2005年12月31日，金融机构给予公司2006年贷款授信总额度为59.19亿元，其中已使用授信额度42.99亿元，尚余授信额度16.2亿。结论有色集团所处的有色金属行业正处于景气度较高的周期阶段，负债水平与债务结构合理，盈利能力较强；现金流状况正常，直接与间接融资渠道畅通，发展态势稳定。综合以上分析，我们认为公司属于一个新兴企业，正处于企业的上升期，收入增速较快、盈利能力不断增强、现金获取能力上升，故在本期债券的存续期内将维持较高的信用水平，对本次短期融资券的还本付息保障能力强，违约风险低。但仍应继续关注国家现行宏观调控政策和未来可能的方向、行业景气的周期性变动以及国家环保安全政策的可能调整方向对公司发展及其生产的不确定性影响。公司信息发行人湖南有色金属控股(集团)有限公司公司简称有色集团成立日期2004-8-20公司性质国有独资是否上市否短期融资券要素（2006年第一期）发行总额10亿元发行方式贴现发行发行日2006-10-27起息日2006-10-30上市日2006-10-31期限1年分析观点上海鼎资研究行业&政策分析„有色金属产量平稳增长，市场仍供小于求，价格有望继续上涨。有色金属是重要的基础材料，在国民经济发展中具有重要地位。近几年随着世界和中国经济的快速发展和通信、电子、钢铁等下游行业开始加速增长，加上有色金属资源的有限性，使得我国有色金属工业呈快速发展态势。¾生产平稳增长。工业呈快速发展态势。2005年，我国十种有色金属（铝、铜、铅、锌、镍、镁、锡、钛、汞、锑）产量达到1,650万吨，其中，铅产量238万吨，增长31.3%；锌产量271万吨，增长7.6%，均连续五年位居世界第一。目前中国已成为仅次于美国的全球第二大有色金属消费市场和全球最大的有色金属加工基地。数据来源：评级报告图二数据来源：评级报告¾市场仍然供小于求。虽然近些年有色金属产量增长很快，但是满足不了国内外市场的需要。2005年，有色金属需求旺盛，国内外主要产品价格一直在高位运行，其中铜、铝、铅、锌、镍均达到近几年的最高平均价。有色金属产品需求持续增长，并且目前没有可替代性的产品，所以有色金属行业产量将继续增加。¾2005年12月2日国家发改委发布的《产业结构调整指导目录》开始执行，其中明确规定，鼓励铅锌大中型矿山建设；限制新建单系列5万吨/年规模及以下的铅冶炼项目；同时相对落后的生产工艺也被列入淘汰之列。同期锌及锌合金的出口退税率在2005年1月从11%下调到8%的基础上，从2006年1月1日起再次下调到5%。铅锌行业环境治理力度加强，2005年国家加大对规模小、环保条件不达标的众多小型冶锌企业的调控力度，通过相关政策的制订和完善，我国有色金属行业发展将逐步走向规范，有利于大型企业的长期发展，但同时环保要求的严格也为企业的未来发展提出挑战。¾随着中国加入世贸后，国际硬质合金生产商开始进入中国市场。和国际厂商相比，其产品含较低的附加值。所以公司需要更新生产技术，以较海外竞争对手更低的成本生产更高附加值的产品，从而在进口商品占据的国内市场中争取更大的份额。公司主体分析湖南有色金属控股集团有限公司是2004年9月3日成立的国有独资有限责任公司。注册资本28亿元，是湖南省国有资产监督管理委员会所属的大型国有企业集团。湖南有色金属控股集团有限公司设有董事会、监事会，实行总经理负责制；同时，公司还设有战略投资委员会、改制推进委员会、预算委员会和薪酬考核委员会。目前，集团公司本部下设财务资产部、战略投资部、矿产资源部、科技产业部、人力资源部、企业管理部、审计法律部、公司办公室8个职能部门，各部门的职能较为明晰，对于公司的整体协调运作提供了有力支持。截至2005年底，公司在职职工总数为34955人，离2上海鼎资研究退休人员19995人。在职员工中经营及行政人员3530人，工程技术人员6222人，生产人员19959人，销售人员805人，维修及保养人员2971人，检查人员1468人。其人员按职能构成情况如图三所示。目前公司尚未提供员工的学历构成情况，总体上看，公司员工整体的学历水平不会很高，但是技术人员的比例相对较高。总体而言，目前人员配备较为合理。主营业务利润及其增长率05000010000015000020000020032004200500.20.40.6主营业务利润主营业务利润同比增长率图三是有色集团主营业务利润及其同比增长率示意图。近三年有色集团的主营业务利润呈现较好的增长态势，逐年稳步提升。其同比增长率也一直保持着较高的比率，且在不断增长中这显示出有色集团仍然属于一个快速增张的行业，我们可以预期在将来有色集团仍将保持一个快速增长。数据来源：Wind资讯财务分析图四　资产负债率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.2169930660.2761159550.422019594有色集团行业„偿债能力分析图四显示了有色集团和同业上市公司2003-2005年资产负债率的变化情况。在时间纵向上，有色集团在最近三年中资产负债率总体保持平稳，公司负债总额有所增加，但是波动幅度不大，基本上在均值63.25附近波动，公司的资产负债结构比较合理。但从与同业的横向比较看，有色集团的资产负债水平一直高于同业上市公司的均值，这说明有色集团尚具有一定的债务融资空间。本次短融券的发行对其债务风险的影响较小。图五显示了有色集团与同行上市公司2003-2005年速动比率的比较情况。这三年内，从纵向上看，有色集团速动比变化比较平稳，上下波动区间为（-0.03，0.04），波幅比较窄，反映了其现金流的稳定性。三年平均值达到0.56，显示了经营性现金净流量对流动负债稳定的支撑能力。数据来源：Wind资讯图六显示了有色集团和同业上市公司的利息保障倍数的比较变动情况。这三年，钢铁行业上市公司平均的利息保障倍数一直比较稳定且比较高。说明钢铁行业总体发展良好。有色集团2003-2005年利息保障倍数有一个先降后升的过程，2005年最高，达到2.62，公司最近三年的利息保障倍数均高于1且呈上升趋势，说明每年的息税前利润能够充分保证对当年应支出利息的偿还。图五　速动比率00.30.60.91.21.51.8217.2761.422有色集团公司最近三年流动负债呈上升趋势，主要是由于公司近年来生产经营规模不断扩大，对流动资金需求日趋增加所致。从比例来看，流动负债占负债总额的比例比较平稳，说明公司负债结构较为稳定。总体来看公司长短期负债结构基本合理，随着企业融资渠道的逐步拓宽，公司长短期负债比例将更趋于稳健。综上分析，有色集团集团负债水平与债务结构合理，公司整体资产质量不错，货币资金充足短期偿债能力稳定，债务利息保障能力较0.00数据来源：Wind资讯图六　利息保障倍数481216200320042005有色集团行业03上海鼎资研究好，经营性净现金流对短期债务的支撑能力强，具有一定的债务融资空间。本期短融券发行对公司现有财务结构产生的影响不大，到期不能还本付息的风险比较低。数据来源：Wind资讯图七　总资产周转率00.30.60.91.21.5200320042005„经营能力分析图七显示了有色集团和同业上市公司在2003-2005年总资产周转率的变动情况。在时间纵向上，同业上市公司的总资产周转率一直在上升中，但波幅不大，一直在其均值0.81附近。同样有色集团集团的总资产周转率总体波动幅度也很小，在其均值1.10周围。但在与同业的横向比较上，有色集团的总资产周转速度一直略快于同业上市公司的平均水平，显示了有色集团较好的总资产经营效率。图八显示了有色集团和同业上市公司应收账款近三年的变化情况。从行业整体看，应收账款周转率呈快速上升趋势，由2003年的28.41次/年，上升到2005年的57.37次/年，显示了行业应收账款回收期在逐步缩短。尽管有色集团的应收账款周转率一直低于同业上市公司平均水平，并且差距逐步拉大，但2003-2005年有色集团和同业上市公司的存货周转率都呈向上变化的趋势，整个行业的应收账款周转速度都在加快。这说明有色集团及整个行业的应收账款回收能力稳定。图九就是存货周转率的变动情况。有色集团的存货周转次数近三年以来一直比较稳定，且低于于同业上市公司平均水平，说明其存货周转快，产品适销对路。有色集团行业数据来源：Wind资讯图八　应收账款周转率020406080200320042005有色集团行业数据来源：Wind资讯从附表中我们可以得到有色集团2003-2005年经营活动现金流情况。不难看出，有色集团经营活动现金流逐年增加。总体来看，公司经营活动获现能力较强，现金流状况良好，债务偿付能力强。这也充分说明了其未来还本付息的能力是有保障的。图九　存货周转率01.534.56200320042005有色集团行业综上分析，的整体资产经营效率较高，存货周转快，且处于不断提高的过程中，对应收账款的回收有稳定的控制能力，未来现金流量稳定，对短期债务的偿还产生了积极正面的影响。„盈利能力分析数据来源：Wind资讯图十显示了有色集团与上市公司近三年总资产收益率的变化情况。同业上市公司的总资产收益率从2003-2005年均经历了一个降低的过程，下降幅度较大。但是有色集团的总资产收益率却一直维持在较高水平，并在不断的增长之中，并在2005年超过了同业平均值，反映了其良好的抵御市场风险的能力，也反映了其较高的资产经营效率。4上海鼎资研究图十一反映了有色集团与同业上市公司平均的净资产收益率的比较情况。有色集团不受市场总体受益率下降的影响，净资产收益率在一直上升。但是有色集团的净资产收益率一直低于同业上市公司的平均值，直到2005年，超过了行业平均增长率，说明该企业是一个新兴的企业，有着蓬勃的生机，企业处于上升期，其净资产的获利能力是非常强的。图十　总资产收益率0.00%2.50%5.00%7.50%10.00%200320042005有色集团行业图十二显示了2003-2005年有色集团和同业上市公司主营业务获利情况。可以看出，行业整体的主营业务获利能力在下降，从2003年的20.68％下降到2005年的16.42％。而有色集团2005年主营业务利润率一直在增长，2005年为16.25％，说明公司主营业务具有较强的盈利能力,而且可以预测该企业在将来将会有更高的主营业务利润率。数据来源：Wind资讯综合以上分析，市场因素以及国家宏观调控的影响影响，有色集团各项盈利能力指标均在不断上升，但仍低于同业上市公司的平均水平，但相信在不远的将来就会超越行业平均值。公司目前处于企业的上升阶段，新建扩建的生产线将会更大的促进企业的经济增长，产品结构不断优化，盈利