股票期货期权的应用(1)

1股票期货期权的应用香港交易所2001年8月2股票期货期权讲座•简介•股票期货期权概念•买卖股票期货期权的优点•如何运用股票期货期权达到投资目的?•适用的股票期货期权策略•交易所买卖的股票期货期权特色•应用期货期权风险及应注意的事项•答问时间•附录---香港交易所可买卖的股票期货和期权3简介•股票期货已于1995年3月开始买卖•股票期权已于1995年9月开始买卖•股票期货期权产品发展：–2001年8月6日•股票期权交易由期权交易系统(TOPS)迁移至电子交易系统(HKATS)进行买卖(即跟其它衍生产品在同一平台买卖)–2001年8月27日•股票期货合约乘数改变为跟随正股每手股数相同•交易所增加可买卖股票期货期权合约4股票期货期权概念(1)股票期货一个具约束力的买卖协议注明于将来一既定日期以既定价格(期货合约价)买入(长仓)/卖出(短仓)既定的股票数量股票期权一个有期限的权利之买卖协议注明既定日期或以前(到期日)以既定价格(行使价)买入(认购)/卖出(认沽)既定的股票数量5股票期货期权概念(2)股票期货买家:买入(长仓)股票期货沽家:卖出(短仓)股票期货股票期权买家:买入认购-拥有购买股票权利认沽-拥有沽出股票权利沽家:卖出认购-在买家行使期权时,有责任沽出股票认沽-在买家行使期权时,有责任买入股票6股票期货期权概念(3)股票期货买卖两方必须付按金在到期前未平仓合约会按每日市价计算按金户口的盈亏如按金户口结余跌低于维持按金水平,投资者会被要求补仓股票期权买家须支付期权金购买期权卖家收到期权金同时须付按金到期日或以前:•买家可卖出或行使期权,亦可让期权到期作废•卖家可买入期权平仓或在买家要求下履行责任7期货盈利与风险分布长仓短仓买家卖家盈/亏到期日股价盈/亏到期日股价8期权盈利与风险分布认购认沽买家卖家卖家买家盈/亏盈/亏到期日股价盈/亏到期日股价盈/亏到期日股价到期日股价9买卖股票期货期权的优点(1)●适用配合正股的投资●对冲正股及其它衍生工具合约●捕捉个别股票表现的投资机会●灵活性高,升市,跌市,波动市和牛皮市(期权)皆适用●方便沽空运用沽空股票期货或认购期权,又或购买认沽期权,可捕捉股价下跌带来的收益10•更有效管理资金,具成本效益-买卖期货或沽空期权需付按金-购买期权需支付期权金•增加市场流通量和连贯性•提供海外投资者低货币风险投资•庄家制度-增加市场流通量和效率•同一电子交易系统买卖(HKATS)买卖股票期货期权的优点(2)11结算所风险管理工具为每合约风险对手确保合约履行参与者质素每日按金市价计值持仓数量限制储备基金买卖股票期货期权的优点(3)•结算所保证12以和黄正股@80,1张和黄期货合约值$80,000和1张等价和黄期权@5单边计：*2003年4月1日前#不少于交易价值的0.25%,最低佣金为$50+行使期权须支付厘印费(跟股票买卖时所付的相同)•低交易成本-交易成本比较股票期货股票期权最低经纪佣金*:$200.25%#交易所费用:$3.5$5.0证监会征费:$1.0无赔偿基金征费:$0.5无厘印费:无无+共:$250.25%+$5投资金额的交易费用$25$55买卖股票期货期权的优点(4)13•杠杆效应-15-10-505101580859095100汇丰股票期货-长仓回报($)假设客户支付按金为正股的20%买卖股票期货期权的优点(5)+11%-11%+55%-55%14-4-202468888990919293949596979799汇丰股票期权-认购长仓回报($)假设客户支付$3期权金买入认购+6.45%+200%•杠杆效应(续)15如何运用股票期货期权达到投资目的?*投资策略*对冲策略*增加收入策略(期权)*杠杆作用*套戥策略16升市•方向性买卖•对冲策略•增加收入(期权)•止蚀策略跌市股票期货期权投资策略牛皮市17方向性买卖-牛市策略(1)看好市况:预期目标的股票会在一、两个月内上升迟一些有足够的资金买入股票现在手头上有足够的资金可支付按金/期权金可行策略:1.买入目标的股票期货2.买入目标的股票认购期权3.沽出目标的股票认沽期权18可行策略(1):买入目标的股票期货*例:7月初,汇丰正股价为$91买入7月汇丰期货$91.25*好处:支付按金投资成本低具杠杆作用方向性买卖-牛市策略(2)19分析:•如果期货价升高过买入价,投资者可沽出股票期货赚取累积的盈利,或等待合约到期折算盈亏。•如果期货价跌低过买入价，投资者会有损失–如果其累积亏损使到按金户口结余跌低过维持按金水平以下,投资者会被要求支付额外的按金–又或在合约到期前沽出股票期货折算盈亏，可止蚀离埸。20可行策略(2):买入目标的股票认购期权*例:7月初,恒生正股价为$82.25,买入7月85恒生认购期权,支付期权金$1.46*好处:投资成本低具杠杆作用风险有限方向性买卖-牛市策略(3)21分析:•如果正股价升高过行使价,投资者可沽出股票期权获利,或行使期权以$85买入股票(实际买入股票成本为$86.46=$85+$1.46),赚取市价和$86.46之间差价•如果正股价跌低过行使价，让合约到期最大的损失在于所付期权金,但投资者亦能以低过行使价的市价买入正股22可行策略(3):沽出目标的股票认沽期权*例:7月初,和黄股价为$75.5,沽出8月75和黄认沽期权,收到期权金$2.02*好处:收到的期权金可作额外的收入如果认沽期权被行使,锁定价格购买股票方向性买卖-牛市策略(4)23分析:•如果正股价升高过行使价,认沽期权到期无效,投资者赚取期权金•如果正股价跌低过行使价，认沽期权被行使,投资者会以行使价买入正股，实际买入成本将会是$72.98=$75-$2.0224方向性买卖-熊市策略(1)看淡市况:预期目标的股票会在一、两个月内下跌沽空须要借入股票,成本可能会很高现在手头上有足够的资金可支付按金/期权金可行策略:1.沽出目标的股票期货2.买入目标的股票认沽期权3.沽出目标的股票认购期权25可行策略(1):沽出目标的股票期货*例:7月初,汇丰正股价为$89.25,沽出7月汇丰期货$89.34*好处:按金投资成本低具杠杆作用沽空方便方向性买卖-熊市策略(2)26分析:•如果股票期货价升高过沽出价,投资者会有损失。–如果其累积亏损使到按金户口结余跌低过维持按金水平以下,投资者会被要求支付额外的按金–又或在合约到期前平仓折算盈亏•如果股票期货价价跌低过沽出价，投资者可买入股票期货赚取其积累的差价,或等待合约到期折算盈亏27可行策略(2):买入目标的股票认沽期权*例:7月初,恒生正股价为$82.25,买入7月恒生80认沽期权,支付期权金$4.5*好处:投资成本低具杠杆作用风险有限方向性买卖-熊市策略(3)28分析:•如果正股价升高过行使价,让认沽期权合约到期最大的损失在于所付出的期权金。•如果正股价跌低过行使价，投资者可–沽出其成为价内的认沽期权–或行使期权赚以$80沽出股票,(实际沽出价为$75.5=$80-$4.529可行策略(3):沽出目标的股票认购期权*例:7月初,和黄股价为$75.5,沽出8月80和黄认购期权,收到期权金$1.08,同时支付按金*好处:收到的期权金可作额外的收入如果认购期权被行使,能锁定沽出股价方向性买卖-熊市策略(4)30分析:•如果正股升高过行使价,–沽出的认购期权被行使,投资者能以行使价沽出正股，实际沽出价将会是$81.08=$80+$1.08–又或投资者可买回相同合约,平仓离场,减少损失•如果正股价跌低过行使价，认购期权到期无效,投资者赚取期权金31期货期权的对冲策略对冲股价下跌风险持有股票，透过沽空期货合约或买入认沽期权合约以抵销市价下跌对所持股票所造成的影响。对冲股价上升风险打算在将来某个日子买入股票，透过买入股票或买入认购期权合约以固定将来买入股票时的价格。32对冲策略(1)情况:•打算迟些买入目标的股票，但是恐怕在买入股票之前，股价突然上升，错过入市机会可行策略:1.买入目标的股票期货，锁定买入价2.买入目标的股票认购期权，锁定买入价33对冲策略(2)对冲股价上升带来价格风险*例:7月初中信泰富股价为$23.2，现未有足够资金买入正股，迟一、两个月会有额外的资金购买股票，买入8月中信泰富期货$23.35*好处及分析:-如果正股价上升，以期货价格锁定买入价-如果正股价下跌，股票期货的损失会被较佳的市场买入价抵销，锁定买入目标的股票价值可行策略(1):买入目标的股票期货，锁定买入价34对冲股价上升带来价格风险*例:7月初中电股价为$32.6,现未有足够资金买入正股迟一、两个月会有额外的资金购买股票买入7月32认购期权,付期权金$0.88*好处及分析:-风险有限-如果正股价上升,锁定买入价(行使价)-如果正股价下跌,可以选择以较低的市价买入股票可行策略(2):买入目标的股票认购期权，锁定买入价对冲策略(3)35对冲策略(4)情况:•希望长期持有正股,可赚取其红利或股息,但恐怕短期股价有下跌风险•或打算沽出目标的股票,但是现在股票未到手,恐怕错过出市机会可行策略:1.沽出目标的股票期货,锁定沽出价2.买入目标的股票认沽期权,锁定沽出价36对冲策略(5)对冲股价下跌带来价格风险*例:7月初港灯股价为$30.10,希望长期持有正股,可赚取其红利或股息沽出7月港灯期货$30.05*好处及分析:-如果正股价下跌,以期货价锁定股票沽出价-如果正股价上升,股票期货的损失会被较高的市价沽出价所抵销可行策略(1):沽出目标的股票期货,锁定沽出价37对冲策略(6)买入股票认沽期权*例:7月初新地股价为$72,将会收到股票,希望锁定价位在现水平买入7月新地70认沽期权,付期权金$1.46*好处及分析:-风险有限-如果正股价下跌,锁定沽出价(行使价)-如果正股价上升,可以选择以较高的市价沽出股票可行策略(2):买入目标的股票认沽期权,锁定沽出价38增加收入策略(1)情况:•预期市况牛皮,股价不会有很大的波动•希望能在持有股票或现金中获得额外的利润可行策略:1.沽出的认购期权(风险:成为价内后被行使,要沽出股票)2.沽出的认沽期权(风险:成为价内后被行使,要购入股票)39牛皮看淡市*例:7月初,长实股价为$82.5,持有正股沽出7月长实85认购期权,收到期权金$1.16*好处及分析:-在牛皮市中,收到期权金作为额外的收入-如果正股价下跌低过$85,认购期权会到期无效作废-如果正股价上升高过$85,认购被行使后要沽出股票,实际沽出股价为$86.16=$85+$1.16增加收入策略(2)可行策略(1):沽出的认购期权40牛皮看好市*例:恒生股价为$82.25,持有资金,预算亦可买入股票沽出7月80认沽期权,收到期权金$0.76*好处及分析:-在牛皮市中,收到期权金作为额外的收入-如果正股价上升高过$80,认沽会到期无效作废-如果正股价下跌低过$80,认沽期权被行使后要买入股票,实际买入价为$79.24=$80-$0.76增加收入策略(3)可行策略(2):沽出的认沽期权41止蚀策略(1)情况:打算对冲已沽出的期权可能带来的风险可行策略:1.买入目标的股票期货,对冲已沽出未备兑的认购期权2.沽出目标的股票期货,对冲已沽出的认沽期权42可行策略(1):买入目标的股票期货,对冲已沽出未备兑的认购期权例:已沽出7月75和黄认购期权。•7月初和黄股价上升近行使价,•恐怕认购期权成为价内•买入7月和黄期货$75对冲止蚀策略(2)43分析:•未备兑沽空认购期权可能带来的风险是在被行使情况下,必须以市价买入股票,同时以较市价低的行使价沽出股票•如果正股价上升,沽出的认购期权成为价内,股票期货的利润能弥补已沽出的认购期权可能带来的损失•如果正股价下跌低过:1.沽出的认购期权行使价格,赚取期权金2.期货买入价,投资者可沽出期货平仓,减少其股价后来持续下跌,期货长仓在价格下跌时,带来可能的风险44可行策略(2):沽出目标的股票期货,对冲已沽出的认沽期权*例:已沽出7月70新地认沽期权。7月初新地股价下跌近行使价,恐怕认沽期权成为价内,沽出7月70新地期货对