股票案例

一、华联控股一、华联控股1、股利贴现法从投资者角度出发，公司红利是投资者真实的投资回报，因此以下用股利贴现法估价。股利DPS支付的判断：华联控股多年来靠主业实现增长，现金流入充沛且与净利润相匹配。但由于公司处于成长期，注重再投入而股利分配较低。公司承诺2003年实现净利润用于股利分配的比例不少于10－30％，假设2010年以前股利支付率为20％。2011年以后，公司进入稳定增长状态，股利支付率达50％。增长率g判断：2005至2010年，预计公司净利润增长率为10％；2010年以后，公司将进入稳定增长期，预计增长率为4％。华联控股Beta值：1.05452（国泰君安研究所金融工程部提供）。市场平均预期收益率：随着证券市场的规范、社会平均利润率和无风险利率的下降，取市场平均预期收益率为7％。无风险利率：取一年期存款利率1.98％。贴现率r＝法定存款利率（1.98％）＋β（1.05452）×（市场平均预期收益率7％－无风险利率1.98％）＝7.27％。根据贴现模型计算：股票价值V=V1＋V2其中：V1为2002－－2010年公司股利贴现价值，V2为公司永续价值。2、类比法估值选取同类公司申达股份、龙头股份、维科精华、华源发展比较计算。华联控股与四家公司相比，均以纺织服装为主业，均属于大型多元化投资的控股型公司，面临同样的原料和产品市场。列表并计算有关数据。表8：类比公司有关数据。一、华联控股项目华联控股申大股份龙头股份华源发展维科精华平均数总股本（万股）359563382142486472142934938218流通A股（万股）1771714048191101404011098145742002净利润（万元）134861343250493231451265562002净资产（万元）112026126968165166124258610041193492003净利润（万元）125251500070003800490076752002年每股收益（元）0.380.400.120.070.150.1722002每股净资产3.123.753.892.632.083.1232003年每股收益0.350.440.160.080.170.2012002年净资产收益率%12.0410.583.062.607.405.4934/25日股价（元）6.558.286.458.846.197.543市净率2.102.211.663.362.982.415市盈率117.4620.8554.28129.1740.2743.973市盈率218.8018.6739.15109.8437.0837.561利用前面制定的定价公式计算：•A公司合理价格＝P1×0.2＋P2×0.2＋P3×0.2＋P4×0.2＋P5×0.2•P1＝A公司上年每股收益×以上年盈利计算的同类公司平均市盈率•P2＝A公司当年每股收益（预测）×以当年盈利（预测）计算的同类公司平均市盈率•P3＝A公司每股净资产×同类公司平均市净率•P4＝同类公司平均股价×同类公司平均流通股本/A公司流通股本•P5＝同类公司平均股价×A公司净资产收益率/同类公司平均净资产收益率所以，华联控股的合理价格＝P1×0.2＋P2×0.2＋P3×0.2＋P4×0.2＋P5×0.2＝11.97（元）。投资建议：以上使用股利贴现法和类比法计算，华联控股的合理价格应在7.70－12元之间，目前近7元的价格明显低估。建议增持。风险因素：公司控股或参股的子公司有12家，子公司分处多地和多个行业，业务相对独立，在产品开发、经营管理、市场营销和工程技术等方面均存在差异，这给母公司日常管理和监控带来一定难度，存在投资效率下降的风险。二、民丰特种纸公司1、EBIT倍数定价模型在企业会计报表中净利润和净资产的值受公司税率、利息费用和折旧等因素的影响,直接使用市盈率进行比较,会造成最终的定价存在一定程度的失真,因此EBIT(息税前利润)倍数也成为国际资本市场上对公司进行估值的另一重要指标。EBIT倍数定价模型具有简便可行的特点,所用的会计财务数据易获得、易理解。二、民丰特种纸公司与市盈率估价法相比,EBIT倍数法考虑了更多的因素,特别是企业适用的所得税率发生变动后,采用该模型对企业价值进行评判具有更高的准确性。基本模型:EBIT倍数＝EV/EBIT（EV：EnterpriseValue,企业价值）其中:EV＝公司股票总市值＋净债务EBIT＝净利润＋所得税＋利息费用表为:造纸行业上市公司EBIT倍数统计表(以2002年6月5日沪深两市收盘价)序号股票简称净利润(万元)总股本(万股)所得税(万元)利息费用(万元)EBIT倍数1晨鸣纸业14199.9749873710.73209.635.922ST佳纸-2771.022274401652.4-----3吉林纸业453.37399731470.74819.630.364美利纸业4154.27132001.17655.425.805江西纸业-29924.521610704644.9-----6江西纸业-22780.9937160-73.02000.3-----7银鸽投资-22780.9937160-73.02000.3-----8青山纸业11046.98706301367.91357.022.629福建南纸8271.5430594352.94325.317.0810黑龙股份6512.41327222875.61591.939.5411民丰特纸4492.4317700423.51472.647.5712恒丰纸业4569.48140002189.8410.827.3413宜宾纸业1269.0210530355.13391.025.0214山鹰纸业2303.5016050416.2542.649.63算术平均31.18加权平均29.94序号股票简称净利润(万元)总股本(万股)所得税(万元)利息费用(万元)EBIT倍数在统计过程中,我们考虑到同行业上市公司中亏损公司的二级市场股价并不反映公司的实际盈利能力,仅是对公司未来重组可能的预期,且2001年亏损公司普遍利用新会计准则把潜亏一次性计提,造成亏损额偏大、数据失真。因此在计算算术平均值和加权平均值时我们剔除了亏损公司。公司此次增发项目的建设周期为1-2年,目前新项目已基本完成前期准备工作，预计2003年底项目将建成,2004年可达到设计生产量,届时公司主营业务收入将从现在的3.88亿元提高到12亿元,EBIT估计为1.2亿元,取EBIT倍数为29-31,合理的增发价格区间在16.5-17.8元。2、折现自有现金流估值模型运用折现自有现金流估值模型对公司股本估值,是将公司预期的未来自有现金流量折现,得到公司的业务价值,即可向所有投资者提供的总价值,然后减去债务价值,以得到股权价值。公司股权价值＝公司总价值-净债务价值1)公司未来自有现金流量预测二、民丰特种纸公司由于未来经营情况的变化难以准确预测,我们基于现有行业和公司资料,以谨慎地原则预测公司未来自有现金流量:2002年-2007年公司处于产品结构调整阶段,自有现金流变化较大,预计在2005年以前公司业绩增长幅度将不会很大,2005--2007年随着增发项目的投产,EBIT将达到1.2亿元；2007年以后公司业绩将步入稳定发展阶段,考虑行业发展情况和国内GDP增长率,保守的估计公司年增长率为2.5%,公司债务基本维持现有水平。1、加权平均资本成本(WACC)计算WACC＝(B/C×R)＋(S/C×Ri)其中:B:债务资本总额；R:单位债务资本成本；单位债务资本成本＝平均债务成本×(1-所得税税率)S:股本资本总额C:债务资本总额＋股本资本总额Ri:单位股本资本的成本：单位股本资本成本(Ri)是普通股和少数股东权益的机会成本,也是股东要求的最低收益率。单位股本资本成本(Ri)可以根据资本资产定价模型(CAPM)确定,计算公式为:Ri＝Rf＋β(Rm-Rf)其中,Rf为无风险利率,通常取为我国目前30年期国债的到期收益率即Rf＝2.9%；(Rm-Rf)为市场组合的风险溢价,反映了整个证券市场组合相对于无风险收益率的溢价；β系数是同行业股票收益率与整个证券市场收益率的关系,我们取0.42，RM＝12%,为市场平均预期收益率。计算结果:WACC＝5.652)股价计算2002年-2007年营业现金流量的净现值(万元)：437712007年以后公司连续价值的净现值(万元)：380952公司总价值(万元):424723债务价值(万元):68100股权价值(万元):356623每股理论价值:17.15元与EBIT倍数模型估价相一致。