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2010年8月30日宏观研究部城投债供给上升概率增加,短期持有为主——信用产品周报一级市场:城投债发行提速,未来供给有可能上升。短融、中票方面,发行规模大幅上升,利率基本持平。企业债公司债方面,城投债发行提速,上周发行规模达到78亿。建议保险公司积极配置上周发行的10中航国际债,绝对收益型和相对收益型投资者关注10云投债和10邵阳债。二级市场:交易所信用债券收益率继续下行。短融和中票方面,受流动性略有收紧影响,上周二级市场短融收益率小幅上行,信用利差略有上行;中票收益率保持不变或略有下行,由于上周3年-5年金融债收益率基本未变化,中票信用利差也基本保持不变。银行间企业债方面,收益率小幅上行,信用利差略有上升。交易所信用债券方面,上周交易所公司债和企业债收益率继续下行,分离债收益率小幅上升。交易所公司债和企业债收益率继续上升与股市下跌避险资金流入、新建债券型基金建仓需求较大有关。由于分离债受流动性的影响较大,在上周下半段市场流动性有所收紧,分离债抛盘相对较重,并带动收益率的小幅上行。对于交易所信用债券收益率形成支撑的主要是高收益债供给受限,如果城投债的供给明显上升,未来交易所信用债券供不应求局面可能会有所改变,收益率可能会面临上行压力。在目前时点投资者仍以持有债券为主。年内城投债供需探讨:供给超过需求的可能性较大。城投债供给方面,预计下半年城投债发行支数将达到70-90支,考虑到7-8月份已经发行了20支城投债,未来4个月城投债发行规模将达到50-70支。按照每支城投债10亿左右规模粗略测算,未来4个月城投债发行规模将达到500-700亿。城投债需求方面,城投债需求主体主要来自券商和基金,预计下半年券商将增持130亿-180亿,基金增持90亿左右,银行和保险配置50-70亿,需求只有供给的一半,即使考虑理财产品需求,供给超过需求的可能性依然较大。投资策略:城投债供给上升概率增加,短期持有为主。在未明确确认城投债供给将上升的局面下,短期内我们仍建议投资者不要急于抛售高收益企业债。对于银行等配置型机构而言,建议银行仍均匀配置中高评级的1年短融和5年中票,本周一级市场将发行AAA级的10华电股CP01、10华电股MTN1等。对于保险而言,一方面加大协议存款配置力度,另一方面从一级市场积极配置符合投资条件的信用债券,如上周发行的10中航国际债。对于绝对收益型投资者,对于已持有的债券,建议继续持有,不要贸然抛售。目前中低评级短融具有一定的防御性,建议适当持有短融。对于相对收益型投资者,一是积极参与一级市场认购合适的信用债券以博取溢价;二是高票息信用债券继续持有;三是若有新增资金,建议配置短融作为防御性手段。郜彦伟(执业证书编号:S0930210050003)(8621)22169044gaoyw@ebscn.com联系人:程庆生(8621)22169124chengqs@ebscn.com宏观研究债券市场周报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。22010年8月30日城投债供给上升概率增加,短期持有为主——信用产品周报一、一级市场:城投债发行提速,未来供给有可能上升1、上周发行情况(1)短融和中票:发行规模大幅上升,利率基本持平上周一级市场共发行了13支短融与3支中票。上周短融发行规模319亿,中票发行规模24亿。从发行主体的信用资质来看,短融的发行主体资质中等偏上,其中6支普遍AAA级,AA+级3支、AA级1支,AA-级3支;中票为主体评级均为AA级,债项评级1支AA,2支AAA级。8月23日交易商协会网站公告了上周短融和中票估值中枢,如表1所示。由于上上周短融、中票二级市场成交利率略有下行,上周交易商协会的短融、中票估值中枢也略有下降。短融一级市场发行方面,从已经确定的发行利率来看,AAA级品种中,除10长电CP04发行利率2.86%外,10国开投CP01、10北电CP01和10中金CP01发行利率均为2.85%,与上周发行的10中航集CP01基本持平。AA+级中的沙钢CP01发行利率为3.06%,与前期的10赣粤CP02发行利率基本持平;AA-的10北建工CP02、10焦作铝CP02、10石河子CP01发行利率为3.4%,与前期发行的10昊融CP02、10超声CP01发行利率相同。短融二级市场成交方面,普通AAA级的10长电CP04、10北电CP01、10中金CP01成交在2.67%-2.72%;AA+的10沙钢CP01成交在2.85%-2.88%;AA-级的10焦作铝CP02、10北建工CP01成交在3.21%-3.23%的水平。中票一级市场发行方面,10中普天MTN1、10中普天MTN2期限均为3年,主体评级AA级,经中债信用增进担保后债项评级达到AAA级,发行利率为3.37%,基本位于AAA级品种收益率水平;10云煤化MTN2主体和债项评级均为AA级,期限5年,发行利率4.57%,较上上周发行的10云煤化MTN1发行利率下降4BP,这主要是上周交易商协会定价中枢下调所致。中票二级市场成交方面,上周发行的3年期10中普天MTN1、10中普天MTN2成交在3.28%-3.3%水平;5年的10云煤化MTN2成交在4.26%-4.3%水平。图1:8月23日交易商协会定价中枢收益率1年3年5年变动1年3年5年AAA+2.63%3.17%3.60%AAA+-0.01%-0.01%-0.01%AAA2.70%3.27%3.68%AAA-0.01%-0.03%-0.02%AA+2.85%3.65%4.01%AA+-0.01%-0.02%-0.02%AA3%3.85%4.37%AA-0.02%-0.02%-0.04%资料来源:交易商协会,光大证券32010年8月30日图2:上周短融、中票发行利率略有下降名称发行日期期限(年)发行规模(亿)票面利率计息方式企业性质债项评级主体评级评级机构债券类型10沙钢CP012010-08-231103.06%固定利率民营企业A-1AA+中诚信国际短期融资券10长电CP042010-08-231752.86%固定利率国有企业A-1AAA中诚信国际短期融资券10国开投CP012010-08-241152.85%固定利率中央企业A-1AAA中诚信国际短期融资券10北建工CP022010-08-25153.40%固定利率国有重点企业A-1AA-中诚信国际短期融资券10北车CP012010-08-251202.85%固定利率国有企业A-1AAA中诚信国际短期融资券10北车CP022010-08-250.74202.60%固定利率国有企业A-1AAA中诚信国际短期融资券10焦作铝CP022010-08-25143.40%固定利率国有企业A-1AA-大公国际短期融资券10石河子CP012010-08-25173.40%固定利率国有企业A-1AA-联合资信短期融资券10中金CP012010-08-251152.85%固定利率中央企业A-1AAA中诚信国际短期融资券10重汽CP022010-08-26113固定利率国有重点企业A-1AA+联合资信短期融资券10武钢CP022010-08-26180固定利率中央企业A-1AAA中诚信国际短期融资券10鲁商集CP012010-08-27115固定利率国有企业A-1AA联合资信短期融资券10华谊CP012010-08-270.7440固定利率国有企业A-1AA+上海新世纪短期融资券10中普天MTN12010-08-243103.37%固定利率国有企业AAAAA联合资信中期票据10中普天MTN22010-08-253103.37%固定利率国有企业AAAAA联合资信中期票据10云煤化MTN22010-08-25544.57%固定利率国有企业AAAA中诚信国际中期票据资料来源:财汇,光大证券(2)企业债和公司债:城投债发行提速,上周发行规模达到78亿上周一级市场共发行10支企业债,其中5支城投债。企业债发行规模为120.5亿,其中城投债达到78亿。10索普集团债为3+2期限,主体评级为AA-级,经担保后债项评级达到AA级,发行利率为3.91%。目前AA级3年期中票一级市场发行利率达到4.05%(10TCL集MTN1),收益率明显高于10索普集团债。通常情形下企业债收益率高于中票收益率,这表明10索普集团债投资价值较低,一、二级市场可能会出现折价。10凯迪债主体评级为AA级,债项评级为AA+级,期限10年,票面利率为6.12%,5月份发行的武汉高科债发行利率为6.2%,主体与债项评级同于10凯迪债,考虑到3个月以来企业债收益率已经大幅下行,10凯迪债收益率较有吸引力,10淮坊SMECN1期限2年,为1年定存+90BP,经中债信用增进担保后债项评级为AAA级。10浦路桥MTN1主体和债项评级为AA级,期限3年,基于1年定存浮息债,发行利率为1年定存+106BP。从这个角度来看,10淮坊SMECN1投资价值较高。10中航国际债期限10年,主体评级AA+级,债项评级AAA级,与10中信集MTN24.4%的发行利率相比,本期企业债收益率并不高,但对于保险而言,本期债券仍有一定投资价值。10中关村债为3+3,经担保后债项评级为AA+级,发行利率为5.18%,收益率具有吸引力。城投债方面,10云投债期限7年,主体与债项评级为AA+级,发行利率达5.25%,收益率方面较前期发行的10杨浦投债1和10马建投债具有一定的优势,参考后面两支债券二级市场成交情况,投资者从一级市场认购本期债券仍可以获得一定的溢价。10芜湖经开债为5+2期限,发行利率4.95%,主体和债项评级均为AA级,与前期发行的10芜湖建投债1发行利率相同,与10云投债相比,10芜湖经开债评级低,收益率更低,不具有投资价值。10锡产业债与10芜湖经开债发行利率相同,主体评级相同,债项评级高一个等级,但仍比不上10云投债。10金阳债与10芜湖经开债相差不大,收益率同样不具有吸引力。10邵阳城投债为5+5期限,主体和债项评级为AA-和AA级,发行利率为6.12%,好于前期发行同类型10蚌埠城投债。上周发行的5支城投债中,我们认为10云投债和10邵阳债具有相对价值。42010年8月30日图3:上周城投债发行有所提速名称发行日期期限(年)发行规模(亿)票面利率计息方式企业性质债项评级主体评级评级机构债券类型流通市场担保人担保方式10索普集团债2010-08-233+26.33.91%固定利率国有重点企业AAAA-鹏元资信评普通企业债银行间镇江市水利投资公司不可撤销连带责任担保10凯迪债2010-08-2310106.12%固定利率中外合资企业AA+AA鹏元资信普通企业债银行间、上交所中盈长江国际投资担保有限公司质押担保及抵押担保10潍坊SMECN12010-08-2427.41年定存+0.9%浮动利率AAA普通企业债银行间中债信用增进投资股份有限公司不可撤销连带责任担保10云投债2010-08-247205.25%固定利率国有企业AA+AA+中诚信国际城投债银行间、上交所10芜湖经开债2010-08-255+2104.95%固定利率国有企业AAAA大公国际普通企业债银行间、上交所芜湖市建设投资有限公司不可撤销连带责任担保10中航国际债2010-08-2610154.30%固定利率国有重点企业AAAAA+联合资信普通企业债银行间中国航空工业集团公司不可撤销连带责任担保10中关村债2010-08-263+33.835.18%固定利率AA+普通企业债银行间、深交所北京中关村科技担保有限公司不可撤销连带责任担保10锡产业债2010-08-275+2104.95%固定利率国有企业AA+AA上海新世纪城投债银行间、上交所无锡市市政公用产业集团有限公司不可撤销连带责任担保10金阳债2010-08-275+2284.93%固定利率国有企业A
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