行业研究--银行业--世纪证券：XXXX策略研究 091221

行业研究中国A股市场金融服务业–银行业业绩增长确定中潜伏的不确定FinancialService-Bank—银行业2010年投资策略2009年12月20日评级：强于大市行业相对沪深300表现-20%0%20%40%60%80%100%120%D-08J-09F-09M-09A-09M-09J-09J-09A-09S-09O-09N-09D-09银行业沪深300表现1m3m12m银行业-6.6%7.6%75.5%沪深300-6.5%6.0%65.8%相关报告《阴霾中寻找阳光—银行业2009年策略》2008.12《信贷规模超速增长缓解经营压力—银行业2009年第2季度策略报告》2009.3《信贷规模超速增长缓解经营压力—银行业2009年第2季度策略报告》2009.3《政策“适度宽松”，业绩“引而待发”－银行业2009年第4季度策略报告》2009.9《银行业2009年3季报综述——低信用成本反拉业绩》2009.11俞冲[e-mail]分析师申明本人，俞冲，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。„回顾——复苏态势显现，基础仍不牢固：从前三季度银行业绩状况看，银行业复苏态势逐步显现，业绩同比增速逐步转正，各项经营指标保持良好，但收入增速落后于业绩的增长模式，表明银行目前的业绩增长更多依靠压缩支出的方式来实现，基础并非十分稳固。„展望1——政策面趋紧：如果政策重心从单纯“保增长”向“调结构”转向，银行面临的环境将紧于2009年，三大货币政策工具可能在2010年逐一实施。„展望2——业绩增长确定中潜伏的不确定因素：量价齐升下利息净收入继续复苏为大概率事件，非息收入有望继续保持良性增长，管理费用保持稳定，资产质量短期无忧等有利因素均为银行业2010年业绩保持正增长提供支持，但来自于资产质量的隐忧和趋严的监管态度是未来主要的不确定因素。„行业评级：在A股上市银行的估值水平进一步进入合理区间，和银行2010年业绩保持正增长具备较稳固的基础的前提下，暂时维持银行业“强于大市”投资评级。„两方面担忧：一方面是经济救助政策逐渐退场后，在不那么充裕的流动性背景下，不良率可能出现反弹，银行前一轮的快速扩张可能在未来带来信用成本的提升，而银行目前低拨备支出反拉业绩的策略，可能进一步加剧这种隐忧；另一方面，管理层对银行风险控制趋紧的预期，可能会以降低银行杠杆的形式，令银行的扩张速度低于预期，同时也可能要求银行加大“储粮过冬”的力度，以丰补歉。固然，较低的杠杆，更高的拨备覆盖有利于提高银行资产的安全性，但无疑也可以看作银行以当期盈利的减少换取未来资产压力的降低。„投资策略：我们的投资策略选择了进可攻，退可守的两手准备，一方面，从成长性角度，关注业绩增长张力更强的银行，即资本充足率能够支持下一阶段信贷快速扩张的银行和净息差回升力度更强的银行，如招商银行、北京银行和民生银行；另一方面，资产质量优良、拨备充裕，适应政策收紧能力更强的银行，如建设银行。„风险提示：经济复苏力度及持续性不足，银行反周期大规模放贷后，资产质量预期恶化。2009年12月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-2-2009年的回顾——复苏态势显现，基础仍不牢固复苏态势显现银行业绩同比增长率在2008年末探底之后，开始逐步回升。进入3季度以来，银行复苏迹象日渐显现，整体业绩同比与单季度环比均得以由负转正，2009年1-9月，国内14家A股上市银行总共实现净利润3385.90亿元，同比增长2.15%，第3季度实现净利润1157.92亿元，较上季度环比小幅增长0.69%，维持了年初以来的正增长势头。从净利润表现看，国有大型商业银行稍显强势。从收入构成看，利息净收入占据了79%，手续费及佣金净收入占比上升到了17%。Figure1从单季度净利润及环比变动看，银行业绩逐步回升Figure22009年前3季度A股上市银行净利润同比增速转正4006008001000120014002008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q3-100%-50%0%50%100%150%200%净利润环比变动净利润同比变动率68.55%52.35%32.90%-8.47%-3.08%2.15%-20%0%20%40%60%80%1H20082008Q32008A2009Q11H20092009Q3资料来源：公司报告、世纪证券研究所资料来源：世纪证券研究所收入与拨备前利润方面，仅有交通银行、深发展和宁波银行能同时实现同比正增长，而行业整体水平则分别同比减少了2.25%和7.81%。表明信用成本降低成为银行业绩提升的重要因素。Figure32009年前三季度A股上市银行营业收入、拨备前利润、净利润同比变动营业收入拨备前利润净利润证券简称2008Q32009Q3同比2008Q32009Q3同比2008Q32009Q3同比深发展A107.41111.143.47%50.9550.13-1.61%33.1736.379.66%宁波银行24.9028.6314.96%12.9414.129.18%11.2711.03-2.08%浦发银行257.07263.422.47%115.13121.935.90%98.44102.904.53%华夏银行131.82123.04-6.65%63.1952.22-17.36%31.0626.43-14.93%民生银行272.28313.4915.14%116.66135.8416.45%86.37102.0118.11%招商银行425.24378.32-11.03%211.47158.13-25.22%189.99130.78-31.16%南京银行22.7125.9614.29%13.8614.927.59%12.1312.240.91%兴业银行222.68219.56-1.40%109.8598.61-10.24%94.2795.721.54%北京银行89.5185.86-4.08%52.4147.46-9.45%43.8943.930.10%交通银行574.09574.390.05%298.44299.810.46%227.89229.700.79%2009年12月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-3-工商银行2317.172266.34-2.19%1266.221146.91-9.42%927.30999.087.74%建设银行1987.811973.75-0.71%1060.611024.08-3.44%842.34861.192.24%中国银行1773.921688.81-4.80%855.13737.86-13.71%592.00620.564.82%中信银行309.78272.12-12.16%148.33131.27-11.50%124.51113.95-8.48%银行业8516.408324.83-2.25%4375.194033.28-7.81%3314.633385.902.15%资料来源：公司报告、世纪证券研究所单位：亿元信贷规模高速扩张是重要原因截至2009年9月底，A股上市商业银行生息资产总规模39.20万亿元，较年初大幅增加了24.73%。Figure4A股上市商业银行生息资产总规模变动单位：亿元2000002500003000003500004000004500002007年2008年2009Q11H20092009Q30%2%4%6%8%10%12%14%16%生息资产季度环比变动资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所从各家银行表现看，大型商业银行增速稳健，而股份制商业银行与城商行则呈现出分化的格局，尤其是3季度环比更呈现出明显的差异性。整体增长状况并未体现出明显的规模特征。Figure5A股上市银行3季度生息资产环比变动Figure6A股上市银行3季度生息资产较年初变动环比-5%0%5%10%15%工行建行中行交行招行中信浦发民生兴业华夏深发展北京宁波南京银行业较年初0%10%20%30%40%50%60%工行建行中行交行招行中信浦发民生兴业华夏深发展北京宁波南京银行业资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所截至2009年9月底，上市商业银行发放贷款及垫款规模达22.122009年12月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-4-万亿元，较年初增长31.43%，为近年来少见的高峰。单季度环比增速则放缓至3.97%，较上季度放慢了4.95个百分点。单季度增速方面，大型商业银行由于资本充足，增速稳健；股份制商业银行则明显分化，浦发与民生受资本不足限制出现了负增长，但两行均实施了股权再融资补充资本计划，其落后格局已经得到改观，兴业银行与深发展增幅较为突出，高于可比公司整体水平；城商行整体增速较快，南京银行、北京银行和宁波银行环比增长了6.45%、7.70%和24.01%。Figure72009年A股上市银行发放贷款及垫款创历史高峰0200004000060000800001000002003年2004年2005年2006年2007年2008年2009.1-11资料来源：公司报告、世纪证券研究所单位：亿元Figure83季度贷款及垫款规模环比增速Figure93季度贷款及垫款规模较年初增速季度环比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%深发展A宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行交通银行工商银行建设银行中国银行中信银行银行业较年初0%10%20%30%40%50%60%70%深发展A宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行交通银行工商银行建设银行中国银行中信银行银行业资料来源：公司报告、世纪证券研究所资料来源：公司报告、世纪证券研究所2009年前3季度，A股上市银行总共吸收存款33.96万亿元，较年初增长了23.49%，3季度环比增长2.24%。大多数商业银行单季度增速均接近于行业平均水平，仅有贷款环比增速较高的城商行和负增长的浦发以及贷款增长明显落后行业整体水平华夏银行的存款增速与行业平均偏离较大。2009年12月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-5-Figure102009年前三季度A股上市银行吸收存款增速迅猛0200004000060000800001000001200001400002007年2008年2009.1-11资料来源：公司报告、世纪证券研究所单位：亿元Figure113季度吸收存款规模环比增速Figure123季度吸收存款规模较年初增速季度环比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%深发展A宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行交通银行工商银行建设银行中国银行中信银行银行业较年初0%10%20%30%40%50%60%深发展A宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行交通银行工商银行建设银行中国银行中信银行银行业资料来源：公司报告、世纪证券研究所资料来源：公司报告、世纪证券研究所净息差回升态势初现净息差在2季度探底后，截至3季度末，大部分银行净息差均有不同幅度回升，中信、浦发、民生、兴业、华夏、交行的回升幅度均在10bps以上，仅有建行、深发展和南京银行有1-3bps的负增长，应与其信贷结构调整稍显落后有关，银行净息差整体呈见底反弹的格局。Figure133季度银行净息差开始回升2008年2009Q12009Q22009Q3工商银行3.382.582.532.55建设银行3.552.582.692.68中国银行3.222.142.192.24交通银行2.942.162.112.23招商银行3.382.3