西南证券-食品饮料行业周报：白酒进可攻退可守-100524

行业周报/食品饮料行业请务必阅读正文后的免责声明部分0行业研究报告•食品饮料2010年5月24日强于大市白酒进可攻退可守——食品饮料行业周报（5月17日-5月24日）——研究员王剑辉执业证号：S1250200010075电话：[phone]邮箱：[e-mail]黄仕川执业证号：S1250109101224电话：[phone]邮箱：[e-mail]行业指数市场表现相关研究《食品饮料行业：通胀压力大，白酒弱市防御》……….…………………2010/05/17《食品饮料行业：食品价格上涨、板块显著抗跌》……….………………2010/05/10《食品饮料行业：白酒行业攻守兼备》……….……………………2010/05/04《食品饮料行业：关注新疆消费》……….……………………2010/04/26z最新数据：农副产品价格略降；肉价降幅扩大，大中城市蔬菜批发价格下跌5.7%，通胀压力减缓。预计后期国内大部分地区蔬菜价格将以降为主，但局部地区因灾害天气原因可能会有上升；z行情走势：行业下跌较缓反弹较快；食品饮料行业表现出明显抗跌性，相对大盘走强1.6个百分点。白酒行业在下跌中相对较慢，而上涨时相对较快，具有攻守兼备特征。z行业资讯新国家白酒中心或落户宿迁淡季中低档白酒现降价四川将建奶业第三方检测制度奶粉价格继续上涨z公司动态泸州老窖（000568）：增设副总全力做好年份酒推广z投资推荐：白酒行业进可攻退可守，乳业稳步恢复。经过连续数周的观察表明，白酒行业在下跌中相对较慢，而反弹相对较快，与前期《白酒行业攻守兼备》判断一致。当前又逢通货膨胀的压力增大，名优白酒企业凭借品牌和渠道优势对终端进行提价以保持利润。因此我们仍然重点推荐白酒行业。此外，鉴于乳品行业产业景气指数连续三个季度回暖，四月份的产销数量都好于拥有节假日消费的第一季度，后期行业景气度将进一步提高，目前行业发展以稳定当头，力求走好复苏之中的每一步，龙头企业ST伊利值得关注。重点公司估值与评级 股票价格EPSPE股票名称5月21日01E11E12E01E11E12E评级*ST伊利31.91.021.471.8131.421.817.6增持伊力特17.040.330.440.5851.638.729.4增持五粮液25.661.231.461.6820.917.615.3买入三全食品27.300.640.760.9142.735.930.0增持请务必阅读正文后的免责声明部分行业周报/食品饮料行业请务必阅读正文后的免责声明部分1一、最新数据原料及产品产量数据(本周无更新)根据国家统计局最新统计，四月份大米产量653.11万吨，较去年同期增长30.66%，一至三月份产量增速分别为48.87%、21.99%和17.23%，下降趋势得到逆转，但由于前四月累计产量增速为27.90%，较去年同期有较大幅度下降，我们认为后期可能导致大米价格继续上升，短期内产量无法恢复了历史增速；四月小麦粉产量762.67万吨，同比增长17.93%，增速连续两个月上涨，前四月累计生产小麦粉2807.62万吨，增速18.28%，供应量较去年有所上升，预计今年小麦粉价格总体将呈现平稳状态；四月份鲜、冷藏肉产量176.47万吨，同比增速42.2%，供应量的大幅增加造成猪肉价格在四月一直呈现下跌趋势，前四月累计产量为597.20万吨，同比增长34.88%；四月份冻肉产量31.54万吨，同比增长53.56%，，较二、三月份提高20余个百分点，冻肉产量增加与国家的收储政策有关，目的在于对猪肉价格下跌形成抑制，现在看来政策效果已开始显现，后期冻肉产量增速可能会下降。白酒产量继续保持平稳增长，四月份生产量为61.9万吨，同比增长24.46%，增速将三月份有所增加。前四月累计生产白酒271.08万吨，累计同比增长29.88%，而去年同期仅为20.79%，预计第二季度白酒产销量仍将乐观，增速将保持在25%以上；四月份啤酒产量356.72万吨，同比增长6.19%，属于正常增长水平,前四月累产量1195.74万吨，累计同比增速为6.84%，较第一季度有所放缓，我们之前的报告判断啤酒行业已处于成熟发展阶段，行业可能长期小幅增长，随着天气转暖气温上升，啤酒销量可能会提高，但基本上不会有太多惊喜；黄酒与葡萄酒四月份产量分别为13.94万吨和7.51万吨，同比增长25.81%和14.88%,累计产量分别为51.38万吨和30.35万吨，累计增速14.56%和30.35%；乳制品和液体乳行业继续保持增长势头，行业稳步复苏，四月份产量分别为175.41万吨和150.89万吨，同比增速16.6%和19.95%，都高于前三个月的产量增速。前四月乳制品累计生产644.48万吨，同比增速10.50%，远高于2009年同期2.67%的增速。液体乳产量累计达551.55万吨，增长率为11.22%，大大高于去年1.48%的增速。我们认为乳品行业景气度逐步回升，后市关注度应逐步提高，行业处于稳步恢复的阶段；此外，四月份速冻米面食品和味精产量同比增加38.57%和10.22%，继续保持着上升趋势；而成品糖受旱灾影响的程度加大，产量同比下降50.29%，降幅还在进一步扩大，给未来糖品价格带来较大压力。图1：国内大米月度产量（更新至四月份） 图2：国内小麦粉月度产量（更新至四月份）数据来源：国家统计局、西南证券研发中心数据来源：国家统计局、西南证券研发中心行业周报/食品饮料行业请务必阅读正文后的免责声明部分2图3：国内鲜肉、冷藏肉月度产量（更新至四月份） 图4：国内冻肉月度产量（更新至四月份）数据来源：国家统计局、西南证券研发中心数据来源：国家统计局、西南证券研发中心图5：国内白酒月度产量（更新至四月份） 图6：国内啤酒月度产量（更新至四月份）数据来源：国家统计局、西南证券研发中心数据来源：国家统计局、西南证券研发中心图7：国内黄酒月度产量（更新至四月份） 图8：国内葡萄酒月度产量（更新至四月份）数据来源：国家统计局、西南证券研发中心数据来源：国家统计局、西南证券研发中心图9：国内乳制品月度产量（更新至四月份） 图10：国内液体乳月度产量（更新至四月份）数据来源：国家统计局、西南证券研发中心数据来源：国家统计局、西南证券研发中心行业周报/食品饮料行业请务必阅读正文后的免责声明部分3CPI走势（本周无更新）物价指数方面，四月份CPI为2.8，较三月份高出0.4个百分点，创年内新高，预示通货膨胀的压力进一步增加；一至四月CPI食品价格指数分别为3.7、6.2和5.2和5.9，四月份较三月份增速下降，CPI粮食走势也类似，但四月份的增长幅度较大，达到10.7，较三月增长1.5个百分点，粮食已成为价格上涨幅度最大的品种之一；酒类价格四月份CPI为3.6，较三月下降0.1，是少有的价格指数下跌品种。而油脂和猪肉的价格指数略有上升，但猪肉CPI仍然为负值，预计五月份期绝对值将进一步减小。从食品价格指数可以看出，食品价格的上涨一般是快于整个物价指数的，或者说食品价格上涨带动整个CPI指数上行。可见食品行业能够较早地对产品价格进行调整，以转移成本上升的压力。今年通货膨胀的压力抛必会越来越大，在此温和通胀的背景下，食品饮料行业在转移成本、保持利润有重要的优势，这也是我们前期认为应该超配食品饮料的原因之一。在细分行业上，酒行业也体现出较强的成本转移能力。CPI酒类指数从2008年开始一直高于CPI综合指数，酒类企业特别是白酒企业纷纷提价，行业毛利率提升。在当前CPI粮食不断走高，给各大行业带来成本压力的时候，白酒行业能够在某种程度上减轻物价上涨带来的影响，因此我们继续看好白酒行业。图11：CPI与CPI食品走势（更新至四月份） 图12：CPI酒类和CPI粮食走势（更新至四月份）数据来源：国家统计局、西南证券研发中心数据来源：国家统计局、西南证券研发中心图13：CPI猪肉与CPI油脂走势（更新至四月份） 图14：CPI酒类和CPI（更新至四月份）数据来源：国家统计局、西南证券研发中心数据来源：国家统计局、西南证券研发中心行业周报/食品饮料行业请务必阅读正文后的免责声明部分4原料及产品价格走势本周农副产品价格结束上涨，总体略有下降。根据商务部的最新数据，猪肉价格经历短暂上行后重新开始下跌，本周单位价格下跌0.06元，跌幅为0.41%,较前一周涨幅有所扩大，目前猪肉价格较2009年同比上涨为2.8%，较2008年则有31.3%的跌幅，现在猪肉价格调变得更加微妙，一方面要保障养殖户利益，另一方面CPI的不断上涨也带来压力。同期，牛肉价格也继续跌势，经历一周上涨之后转而下跌，上周单价下跌0.05元，跌幅为0.16%，较前一周有所放缓。目前价格相对去年有1.9%的涨幅，由于成本原因下跌的空间不大。面粉价格保持稳定，零售单价维持在4.35元，较去年同期上涨了5.1%；大米零售价格继续保持上涨势头，单价都上涨0.02元，环比上涨幅度为0.42%，略有扩大。至目前为止，面粉价格同比已上涨5.1%，大米同比上涨7.3%，上涨幅度还在进一步扩大，根据四月份的粮食供应产量来看，由于供应增速的放缓，预计后期粮食价格仍将保持上涨趋势，食品通胀压力将继续增大；食用油价格方面稳中有降，其中花生油单价稳定，调和油价格下调0.01元，二者分别较去年同期下降4.4%和1.6%；目前大豆和豆油期货价格保持低位，预计食用油价格上涨的可能性仍然较小。同期，全国主要大中城市蔬菜批发价格继前一周下跌之后继续下跌，批发价格较前一周下跌了5.7%，,跌幅扩大一个百分点。随着气温继续升高，应季蔬菜大量上市，预计后期国内大部分地区蔬菜价格将以降为主，但局部地区因灾害天气原因可能会有上升。此外，牛奶价格仍保持稳中有升，酸奶价格上涨0.02元，涨幅为0.2%，牛奶零售价格保持不变；白砂糖单价上升0.01元，上涨幅度0.14%，较上一周涨幅缩小，其价格已连续数月缓慢上涨，目前同比涨幅已达到8.4%，由于四月份机制糖供应量同比下降50%，预计整个糖料价格都会继续保持上涨。奶粉价格方面，国内和国外品牌都继续保持上涨趋势，上周零售价格分别上涨了0.01%和0.11%，同比分别上涨2.4%和0.3%，预计后续仍将上涨。期货价格方面，本周主要商品原料期货价格上涨为主，其中硬麦连续期货价格下跌0.3%；早灿稻近期合约价格继上周上涨0.4%后，本周继续上涨，涨幅为0.9%，从3月下旬开始，早灿稻近期合约价格就一直处于下降趋势，我们认为下跌态势仍未能改变；白糖连续期货价格保持升势，周涨幅为1%；菜油连续期货价格结束下跌，上涨了1.3个百分点,预计后期仍将小幅上涨。整体而言，国内商品期货市场走势符合我们上周的判断，因受到加息预期等因素的影响，短期内上涨力度较小。国际期货市场方面，CBOT小麦连续和CBOT稻谷连续本周收盘价比上周分别上涨2.9%和1.3%，稻谷涨跌的幅度进一步扩大，后期仍将保持震荡上行的趋势。图15：大米和面粉现货市场价格  图16：鲜牛肉和鲜猪肉批发价格数据来源：商务部、西南证券研发中心数据来源：商务部、西南证券研发中心行业周报/食品饮料行业请务必阅读正文后的免责声明部分5图17：调和油和花生油现货市场价格  图18：牛奶和酸奶现货市场价格数据来源：商务部、西南证券研发中心数据来源：郑州商品交易所、西南证券研发中心图19：国市硬麦连续期货市场价格  图20：国内早灿稻期货市场价格数据来源：郑州商品交易所、西南证券研发中心数据来源：郑州商品交易所、西南证券研发中心图21：国内白糖连续期货市场价格 图22：国内菜油期货市场价格数据来源：郑州商品交易所、西南证券研发中心数据来源：郑州商品交易所、西南证券研发中心二、行情走势上周沪深300指数的上涨只是昙花一现，本周又转而下跌，且跌幅达到了3.45%，不多日走势来看，跌幅处于收窄状态，周五探底回升，实现了上涨。申万23个一级行业中，本周全周覆没，无一上涨。其中领跌的板块有综合、交通运输、有色金属、餐饮旅游等，跌幅分别为6.76%、6.43%、6.26%