西南证券-工商银行发行上市影响分析1018

本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。市场研究热点分析闫莉[e-mail]工商银行发行上市影响分析2006年10月17日内容摘要：工商银行10月9日启动路演，申购日16至19日，上市日10月27日。估计A、H股筹资合计1500-1700亿元，创历史之最。今年6月份A股市场IPO重启以来，截止目前IPO筹资额已经达到569亿，再算上工商银行即将发行的400多亿，以及未来少量的发行，06年的筹资额将超过千亿元，是以往年份的2-3倍。大规模的新股能够顺利发行，主要得益于今年行情的火暴。心理层面上，市场对扩容的反应既取决于当前的市况，更取决于对未来的预期。目前股指处于上升势头，但本轮上涨幅度已高达70%以上，潜在的恐高心理可能会在工行融资及之后的上市中体现，由此可能造成股指的巨大波动。之前几只大盘股上市当日，指数全部收阴。目前股指依然处于1700点以上的高位，工商银行上市股指再度收阴的概率极大。由于股票上市当天计入指数，权重大的股票左右指数很明显。工商银行上市后，市值约为1.30万亿，占总市值的18%-20%左右。鉴于中国银行上市当天出现的“指数虚涨”，工商银行可能会重演这一幕。从更为谨慎角度看，由于市场普遍预期工商银行的上市将带动指数冲高，目前市场的良好氛围刚好为已经获利颇丰的机构投资者派发筹码提供了良好的环境，因此不排除股指在工商银行上市之前就掉头向下。工商银行10月9日启动路演，申购日16至19日，上市日10月27日。虽然工商银行的路演显示认购热情十分高涨，市场也对其上市给予了厚望，认为其能够引领大盘成功突破1800点，但从一些情况分析，不排除大盘在工商银行上市之前出现拐点。1、发行将创历史之最市场研究本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-2-从发行方案来看，工商银行招股价区间：H股2.56-3.07港元，A股2.60-3.12元，对于2006年预测市净率1.96-2.23倍。计划发行A股130亿股，H股354亿股，如果超额认购选择权全部行使，其最终可实现的融资数量为A股149.5亿股，H股407亿股。根据路演情况，估计工商银行会以上限价格发行，那么A、H股筹资合计为1500-1700亿元，创历史之最。2、A股IPO年筹资达千亿从A股市场来看，工商银行A股将筹资405-460亿元，而今年6月份IPO重启以来，根据证监会统计数据6、7、8三个月A股首发融资474亿元，再融资198亿元，而工商银行一家其A股发行就可以与6-8月的筹资总额相比拟。如果从年度发行看，2002年A股市场IPO筹资额为516亿元，而2006年6-8月三个月筹资额合计已经为474亿元，如果算上9月份的9家IPO（约85亿），10月份已经发行的3家IPO（约9.8亿），06年的筹资额已经达到569亿，再算上工商银行即将发行的400多亿，以及未来少量的发行，06年的筹资额将超过千亿元，而这仅仅是在半年多的时间里。由此可见2006年实际上是市场融资非常大的一年，是以往年份的2-3倍。工商银行顺利发行后，今年的融资任务超额圆满完成。这么大规模的新股能够顺利发行，主要得益于今年行情的火暴。心理层面上，市场对扩容的反应很微妙，既取决于当前的市况是涨是跌，更取决于对未来的预期。如果预期上涨，扩容很容易消化，如果预期下跌，则影响颇大。目前股指处于上升势头，但是由于本轮上涨已经从千点上升到接近1800点，上涨幅度高达70%以上，恐高心理是不是已经潜在？如果是，那么工行如此大的融资以及之后的上市将会造成股指的巨大波动。从资金层面上，估计工行发行的冻结资金将在5000-8000亿元。今年几只大盘股的发行，冻结资金均在5000亿元左右，而7月中旬交叉发行的5只股票冻结资金汇总结果是8000亿元。为了保证工商银行的顺利发行，近期已经没有新发股票披露，而市场有报道称，相当资金已提前筹措准备申购工商银行。一级市场申购的主力集中在基金公司、保险公司、信托公司、财务公司、大中型企业等，其中只有基金公司在一、二级市场活跃运做，其他资金更多专注一级市场，而近期基金重仓板块食品、军工等出现明显回落，也许与腾挪资金准备申购有一定关系，但也有可能是对高获利板块的提前派发了结。二级市场其它投资者资金流出进行申购的也有一些，从近期成交量一直不能放大可以看出，在目前点位部分资金操作还是十分谨慎的，这部分资金很可能会进行申购，由此可见，工商银行的发行对二级市场资金有一定的分流作用。近期A股市场大盘股发行情况名称发行量（亿）发行价净筹资额（亿）冻结资金（亿）大秦铁路30.304.95147.345538中国国航16.392.8045.134310中国银行64.9353.08194.515489工商银行1303.12405？市场研究本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-3-2006年A股市场融资情况A股首发A股再融资时间数量（家）筹资额（亿）数量（家）筹资额（亿）20060652325116.072006079183.22217.24200608858.80646.892006099852006104410累计35970注：6、7、8月数据来自证监会网站，9、10月份根据市场实际情况估算（已含工行发行）。近年A股市场融资情况A股首发A股再融资时间数量（家）筹资额（亿）数量（家）筹资额（亿）200269516.9350221.20200366453.4640185.33200498353.4235273.1520051556.747281.39200635970注：2006年数据为截止工商银行发行的估算。3、工商银行优势有限工商银行的市场地位突出，拥有逾250万的客户资源和1.5亿个人银行客户，完善的产品和服务体系，其市场份额均远远超出其他可比银行。收入结构上，除巨大的贷款市场份额带来可观的净利息收入外，突出的网点营销优势推动手续费收入快速增长。但公司的净利差水平处于同业中下游水平，2005年度和2006年中期的净利差分别为2.53%、2.30%。公司的贷款质量和减值准备覆盖率处于同业下端水平，低于建行和中行。如果工商银行按照3.07港元、3.12元的上限发行，其发行市净率为2.23倍，高于交通银行、建设银行，低于中国银行、招商银行。工商银行与中国银行较为类似，3.07港元、3.12元的发行价显得略低。但目前汇丰控股市净率为2.1倍，如果工商银行以上限定价，将高于6.2个百分点。国内主要银行发行情况名称发行价（港元）发行市净率（倍）首日收盘（涨幅）交通银行（3328HK）2.501.752.825（13%）建设银行（0939HK）2.351.992.35（0%）中国银行（3988HK）2.952.273.40（15%）市场研究本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-4-招商银行（3968HK）8.552.4310.68（24.9%）工商银行3.072.23几大银行情况一览名称总资产（亿元）营业收入（亿元）税前利润（亿元）税前利润率资本充足率不良贷款比率不良贷款拨备覆盖率交通银行（3328HK）14234.39496.80128.4325.85%11.20%2.37%58.39%建设银行（0939HK）45857.421736.00553.6431.89%13.57%3.84%66.78%中国银行（3988HK/601988）47400.481679.48538.1132.04%10.42%4.62%80.55%招商银行（3968HK/600036）7346.13258.7764.6224.97%9.06%2.58%2.58%工商银行64541.061893.06586.4030.97%9.89%4.69%111%4、上市首日指数收阴概率大从之前的几只大盘股上市情况看，上市当日，指数全部收阴。中国银行，7月5日上市，A股当日高开低走，指数上冲1757点历史高点后长阴报收。中国银行A股上市走低带动H股当日下跌3.4%，之后A、H股价格逐渐靠近。此外的大秦铁路、中国国航上市当日，股指也均以阴线报收。目前股指依然处于1700点以上的高位，与上面所述几只大盘股上市的市场环境颇为类似，因此工商银行上市股指再度收阴的概率极大。如果工商银行上市当日高开过多，比如开盘上涨30%，之后一路下行不可避免，操作上应该开盘就派发，这一点可以参考中国银行当日的走势；如果开盘上涨10%左右，之后的走势可能比较平稳。由于工商银行同时发行A股、H股，并且同时上市，两个市场会相互牵制，估计当日开盘在3.5元左右。由于股票上市当天计入指数，权重大的股票左右指数很明显。按工商银行3.12元发行价计算，A、H股发行后总股本为3300亿（A股2500亿股）。如果上涨10%，总市值为1.31万亿，占总市值的18%左右；如果上涨30%为4.05元，总市值为1.34万亿，占20%。按照目前1700多点计算，单纯工商银行上涨10%-30%，对应上证指数上涨35-100点。但从中国银行上市当天的市场情况看，虽然中国银行上涨带动上证指数飘红，但绝大多数股票出现明显下跌，出现“上证指数虚涨”，工商银行的上市可能会重演这一幕。如果从更为谨慎角度看，由于市场普遍预期工商银行的上市将带动指数冲高，目前市场的良好氛围刚好为已经获利颇丰的机构投资者派发筹码提供了良好的环境，因此不排除股指在工商银行上市之前就掉头向下，谁不愿意在年底落袋为安呢。因此需要特别注意10月27日之前股指的走势以及前期强势板块的变化。市场研究本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-5-近期发行大盘股表现名称发行价首日开盘首日最高首日收盘最低价最新价大秦铁路（20060801）4.956.39（29%）6.39（29%）5.52（11.51%）5.47（10.50%）6.30（27.27%）中国国航（20060818）2.802.78（-0.7%）2.81（0.35%）2.802.74（-2.14%）3.58（27.85%）中国银行（20060705）3.083.99（29.54%）4.03（31.49%）3.79（23.51%）3.22（4.54%）3.33（8.12%）工商银行（20061027）3.12西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100032电话：[phone]、3507邮箱：[e-mail]网址：