证券交易、术语

第7章证券交易市场学习目标·认识证券发行市场与交易市场的关系·了解证券交易市场的类型·掌握柜台交易市场的特点·分析证券上市的利与弊·掌握证券交易的基本方法证券交易市场概念：是指对已发行证券进行转让、买卖的场所，又被称为证券流通市场、二级市场、次级市场。证券发行市场与流通市场的区别和联系：区别：在方向上，发行市场通过纵向关系将发行者和投资联系起来，而流通市场则是通过横向关系将同是投资者的证券买卖者联系起来；在交易的结果上，发行市场交易的结果是社会长期资金的增加，而流通市场的结果只是资金所有权和证券所有权的易位，社会资金总数并不因此增加。二者联系：证券发行市场和流通市场证券市场正常运行的两个车轮，二者缺一不可一是发行市场的存在是交易市场存在的前提条件。若无发行市场筹资者无法通过发行证券筹资，投资者也无法购买证券来投资二是证券交易市场又是发行市场的保证。若无流通市场投资者不能随时转让变现，也不能有效地调整投资目标，无法灵活运用资金，势必影响证券发行市场的运行。7.1证券交易市场的类型7.1.1证券交易所证券交易所是证券交易市场中有组织、有固定地点，并能够使证券集中、公开、规范交易的场所，是证券流通市场的主体与核心。1）证券交易所的特点（1）证券交易所本身既不持有证券，也不买卖证券。它只是为证券交易提供服务，监督交易行为。（2）证券交易所是证券买卖完全公开的市场。要求上市的证券发行者定期真实公开经营情况和财务情况，它自身也定期公布各种证券的行情表和统计表，还随时公布股票价格指数，供投资者进行决策。（3）证券交易所具有严格的组织性。它有专门的立法和规章制度，对成交价格、单位及结算均有严格规定，结交易所的内部人员也严加约束。2）证券交易所的组织类型一、公司制证券交易所：它是按照股份制原则设立的，由股东出资组成的组织，是以营利为目的的法人团体。交易所自身不参加证券买卖，只提供场地和服务，其最高决策管理机构是董事会。其优点：能提供较完善的设备和服务，能保证交易的公正性。其缺点：由于它以营利为目的，收费较高。二、会员制的证券交易所：它是由会员自愿出资共同组成的、不以盈利为目的的法人团体。其会员是出资的证券经纪人或自营商，会员与交易所不是合同关系，而是自治和自律关系，其最高管理机构是理事会。其优点：因不以营利为目的，其佣金较低，内部实行自律，会员责任感较强。其缺点：因买卖双方需自负交易责任，得不到交易所的赔偿，风险较大。目前，多数国家均采用会员制建立证券交易所，我国上交所和深交所均是会员制的。7.1.1证券交易所3）证券交易所经纪人证券交易所进场交易的经纪人基本可分为两种，一种是证券经纪商，另一种是自营商。经纪商又可分为佣金经纪商、大厅经纪商和专家经纪商三种。佣金经纪商：是由证券交易所会员公司派在交易大厅内专为顾客代理买卖的经纪商，并收取佣金。此类人数最多。大厅经纪商：以私人身份在证券交易所有席位，不属于任何会员公司，专门接受其他经纪商的委托代为买卖，是佣金经纪商的经纪商。专家经纪商：或称为专业经纪商、特殊经纪商。具有经纪商和自营商的双重身份，可代客买卖证券，又可自营买卖证券，其特殊之处在于受托专门研究某几只股票的行市。在证券交易所从事证券交易的自营商也可分为零股自营商：零股是指不足一个交易单位的零散股。交易所一般不经营零股。大厅自营商：主要从事短期证券交易，通过价差获利，有很强的投机性，常被称为“抢帽子”，且不参与较大风险的长期交易。4）证券交易所市场层次证券交易所按上市证券符合的标准不同分为两种：主板市场，市场的功能定位是为大型企业服务，上市“入门”阶梯较高，一般要求上市时企业已达到相当的规模，企业发展速度相对稳定，要求企业在上市前若干年连续盈利，投资者进行投资判断时有往绩可循。二板市场，也称创业板市场，市场的功能定位是为有潜质的发展中的中小型企业服务，上市“入门”阶梯较低，一般仅要求有明确的主营业务和上市前有两年活跃业务记录即可，主要是为风险投资提供退出之路。成功的创业板上市以优质的资产、优秀的管理层、潜在的行业地区有未来高增长前景作保障。7.1.2场外交易市场场外交易市场英文简称“0TC”，是证券交易所以外的证券交易市场的总称，是分散的、非组织化的市场。场外交易市场包括店头市场、第三市场、第四市场。1）店头市场又称“证券商柜台买卖市场”，是经纪人或自营商不通过证券交易所把未上市证券或部分已上市证券直接同顾客进行买卖的市场。（1）从设施上看，店头市场没有大型证券交易所设立的中央市场，但个别店头市场也有不小的规模和场面。（2）从价格形成方式上看，它不像证券交易所那样通过充分竞价方式得出证券行市，并根据买卖交易情况不断变化。（3）从价格水平上看，一般按净价基础进行交易。所谓净价就是指不包括佣金的证券价格。2）第三市场第三市场是指那些已经在证券交易所上市交易的证券却在证券交易所以外进行交易而形成的市场。它实际上是上市证券的场外交易市场。产生于上世纪的美国。产生的原因是受交易所内最低佣金的限制，使上市证券流出交易所，由非交易所成员经纪人在场外交易，可节省交易费用。其发展非常迅速：一是其股票交易日益分散化、多样化；二是机构投资者占比重明显上升；三是竞争促使了交易所的改革。3）第四市场第四市场是指证券交易不通过经纪人进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。近年在美国出现。通常只涉及买卖双方，他人不直接卷入其中。其优点：一是成本低，无需中间人；二是价格满意、成交迅速，由双方直接洽谈成交；三是可保守交易秘密；四是不冲击证券市场，其交易量一般很大，因其不公开出价，可避免对证券市场产生压力。其发展也对证券市场的管理提出了新的课题。7.2证券上市制度证券上市是指上市公司的证券在证券交易所自由、公开地买卖。7.2.1上市证券与非上市证券上市证券是指在证券交易所内采用集中竞价方式挂牌买卖的证券。尽管各国证券交易所对证券上市的要求各不相同，但其目标是相同的，且总是信誉高、效益好、经营完善、实力雄厚的公司更容易获准上市。与上市证券相对应的是非上市证券。非上市证券是指那些不在证券交易所挂牌买卖的证券，它的交易通常只能在场外进行。7.2.2证券上市的利与弊从有利的方面看：（1）证券的公开上市有利于公司扩大资金来源，筹集巨额资金，满足生产经营发展之需。如股票上市有严格的条件，上市后能筹集到大大超过其发行面额的资金。（2）证券的公开上市有利于提高股票、债券的流动性，增加对投资者的吸引力，人们对它的关心将有利于上市公司继续向公众集资。（3）证券的公开上市有利于提高公司的信誉和知名度。企业的证券能公开上市往往标志着企业的进步和发展水平，将会极大提高企业的社会知名度，并通过媒体的广告效应有利于产品的推销和市场的拓展。（4）企业证券的公开上市，增加了企业生产经营的透明度。社会对企业的普遍关注形成对企业的巨大压力，促进企业加强经营管理，提高经济效益，增强竞争力。从不利的方面看：（1）证券公开上市后，公司的约束与压力会加大。要接受交易所的监督和约束，还要直接受股东的监督。（2）证券公开上市后，不利于保守公司经营秘密。要定期公布企业内部情况，会泄露企业机密。（3）证券公开上市后，公司证券可能成为投机对象。市场价格的频繁波动会给企业带来消极影响，如经营者不得不为维持和提高本企业股票价格而大伤脑筋，而有时股价却是被扭曲的。（4）证券公开上市后，企业控股权将会因此而更加分散，股票经常易手给企业的经营与发展带来不利影响。影响企业决策的及时性和灵活性，而非上市公司却能很快做到。（5）加大了公司的成本开支。上市公司每年要向证券交易所支付上市费用。7.2.3证券上市的标准目前世界上确定证券上市标准的基本方法有如下几种：（1）规模标准。把公司证券发行量、公司资本额作标准。若公司规模小或证券少，管理上更困难、价格易波动，公司也不稳定。（2）证券持有分布标准。证券持有分布越广，对证券市场越有利。有的交易所规定浮动股东要在2000人以上，浮动股要占全部股数的8%以上，股票方可上市。（3）经营基础标准。上市证券的发行者须具备一定的成立年限和一定数额的纯资产额，这是保证证券投资安全性的重要标准。如东京证交所的规定是成立年限5年以上，纯资产达15亿日元以上等。（4）其他标准：如近年财务报表中无虚假记载等。7.2.4证券上市的条件与程序一般主要条件包括：①公司应已经经营一定年限，且能保持以后经营的连续性，以维持达到一定的上市时间；②公司在同业竞争中应有较高的地位；③公司有形资产达到一定规模；④公司拥有的证券价值应达到一定数量；⑤股东持有股票情况应确保股权分散良好；⑥公司有较强的获利能力，确保股息红利的分配，等等。证券的发行制度一般分为核准制和注册制，在不同的证券发行制度下，所采用的发行上市程序也有所不同1）核准制下的发行上市程序核准制是种严格的实质审核制度，较适合初级发展阶段的证券市场，审核内容有：公司的营业性质，人员资格；资本结构；披露信息是否充分、真实；公司前景等。包括大陆法系国家、大多数发展中国家。2）注册制下的上市程序注册制并不限定证券的质量和风险，只要求足够高的透明度，证券能否在交易所挂牌交易由证交所决定。①他律型证券市场的发行上市程序。以美国为代表，美国证券交易委员会在发行上市程序中起重要作用。②自律型证券市场的发行上市程序。以英国为代表。证券交易所在发行上市中占主导地位。7.2.5证券上市的暂停与终止上市公司被暂停或终止上市的原因可能有以下多种：①公司违反上市契约的规定，如不能按要求公开其财务状况，或对财务会计报告作虚假记载等；②上市公司经营管理不善，税前盈利大大下降，已无偿债能力，达不到持续上市的最低标准；③公司有严重违法行为；④公司破产或被兼并；⑤公行为影响市场秩序或损害公共利益；⑥公司连年亏损，严格影响股东权益而在一定期间内未有改观，等等。案例：涉嫌卷入证券诈骗大庆联谊被终止上市因陷入“证券民事赔偿第一案”而在资本市场“成名”的大庆联谊（600065）在暂停上市一年半之后，将退出资本市场。昨天(2007年12月7日)，上海证券交易所发布通知，决定自12月13日起终止大庆联谊石化股份有限公司的股票上市。至此，该公司一直努力的复牌大计宣告泡汤。上证所的通知显示，大庆联谊石化股份有限公司因2003年、2004年和2005年三年连续亏损，公司股票自2006年3月10日起暂停上市。该公司在规定期限内披露了2006年年度报告，并提交了恢复上市申请，但上述恢复上市申请未获得上证所上市委员会的同意，因此，根据《上海证券交易所股票上市规则》规定，上证所决定自2007年12月13日起终止该公司股票上市。如果对终止上市决定不服，可以在公告有关决定之日起7个交易日内，向交易所申请复核。大庆联谊案是我国首例被法院受理的虚假陈述证券民事赔偿案。1997年4月上市的大庆联谊，由于在招股书和1997年年报中作出大量虚假陈述，引发投资人索赔。2004年12月，黑龙江省高级人民法院对所涉456起案件全部作出终审判决，大庆联谊被判赔883.7万元，承销单位-申银万国被判对其中608万元承担连带责任。7.3证券交易制度7.3.1证券交易的基本方法1）按照证券价格形成的方式划分（1）相对买卖。相对买卖是指买卖双方一对一的当面讨价还价的交易方式。较为原始，主要在场外交易市场中运用，其价格一般不是市场均衡价格。（2）拍卖标购。拍卖标购是指一个买主对多个卖主或一个卖主对多个买主的交易方式。竞争存在于买主与卖主之间，也存在于买者内部和卖者内部。可分为“拍卖”与“标购”，其价格相对公平合理。（3）竞价买卖。竞价买卖是指多个买主对多个卖主的交易方式。是交易所中最为普遍的证券买卖方式，通过多个买主和多个卖主共同相互竞价，实现出价最高的买主与报价最低的卖主达成交易，其价格更加公平合理。根据其价格决定方法可分为：单一成交价格的竞价买卖；复数成交价格的竞价买卖。资料：连续竞价制度又叫复数成交价格竞价市场或连续交易市场。在连续竞价市场,证券交易可在交易日的各个时点连续不断地进行。连续竞价市场的价格