证券市场的电子交易系

第九章证券市场的电子交易系•第一节证券市场的电子交易系统的发展•第二节证券市场的电子交易系统•第三节世界主要证券市场的电子交易系统•第四节我国证券市场电子交易系统•第一节证券市场的电子交易系统的发展–基本概念•市场的构成：–证券监管者:•管理证券交易所及其所提供证券交易的权威机构–券商•连接一、二级证券市场的证券经营机构–上市公司•提供股票、债券或其他交易品种的公司–投资者•个人投资者以及保险基金、投资基金、商业融资公司等机构投资者•第一节证券市场的电子交易系统的发展–中介机构•会计事务所、审计事务所、律师事务所、股票出借所等–清算公司•由交易所提供或单独的第三方提供清算服务的公司–交易所•创造市场的企业，提供上市、交易、结算、信息等服务•上市企业、证券中介与信息服务商是其直接客户•投资者及其他中介为其间接客户•第一节证券市场的电子交易系统的发展–交易场所•场内交易市场：由证券交易所组织的集中市场•场外交易市场：交易所以外的证券交易–交易所的会员制度和交易席位•由会员自愿出资共同组成的不以赢利为目的的法人组织。会员参与交易先要取得席位。•交易席位分为有形与无形交易席位两种•第一节证券市场的电子交易系统的发展–证券经营机构•承销商：经营代理证券发行业务的证券经营机构，是证券一级市场上发行者与投资者之间的媒介，其作用是受发行者委托，寻求潜在的投资公众，并通过广泛的公关活动，将潜在的投资人引导为真正的投资者，使发行者筹集到所需的资金。•经纪商：直接代理证券买卖双方，进入证券市场参加交易并收取佣金的证券商证券交易。•自营商：自行买卖、独立承担风险，从自行买卖的证券中得到差价收益的证券商。•第一节证券市场的电子交易系统的发展–交易机制：•做市商制度：证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交，而是从做市商手中买进或向做市商卖出证券，做市商则以其自有资金进行证券买卖，并赚取差价。•竞价制度：指证券买卖双方的订单直接或由经纪商间接呈交到交易市场，在市场交易中心以买卖价格为基准，并按照一定的原则进行撮合。分为集合竞价市场、连续竞价市场。（1）集合竞价市场：所有的交易订单不是在收到之后立即予以竞价撮合成交，而是由交易中心如交易所的电脑撮合中心将在不同时点收到的订单累积起来到一定的时刻再进行竞价成交。（2）连续竞价市场：又称之为复数价格竞价市场，可在交易日的各个时点连续不断地进行。•第一节证券市场的电子交易系统的发展–技术系统•自动化：电脑的自动下单、匹配、价格决定、清算与交割•在线交易：影响了交易规则和市场信息的分布•第一节证券市场的电子交易系统的发展–证券电子化交易系统简介•1850年，信鸽传递股市行情•1969年，太平洋证券交易所交易指令自动传递•1971年，NASDAQ第一套自动报价电脑系统投入使用•1973年，纽约证券交易所市场资料系统自动化•1977年，美国建成市场间电子交易系统ITS•1986年，英国采用交易商自动报价系统SEAQ,•1997年，伦敦证券交易所正式引入电子订单竞价交易方式•1977年，加拿大多伦多证券交易所使用自动交易体系CATS•1982年，日本引入计算机辅助下单程讯和交易系统CORES•1999年，日本全部证券交易经电子交易系统进行•第二节证券市场的电子交易系统–证券市场电子交易系统的构成•撮合主机–对传入的买卖订单撮合配对，并将结果传回券商•通讯网络–交易席位与撮合主机之间的通讯线路与设备•柜台终端–用于管理证券帐户和资金帐户、传递委托、接收成交并显示行情等信息•第二节证券市场的电子交易系统–证券市场电子交易系统的一般流程•开户–投资者在证券经纪商处开立交易帐户•委托–投资者向券商下达买进或卖出指令•价格确定与成交–分为竞价市场与做市商市场，二者确定价格的原则与机制不同。•清算–指计算在证券结算日买卖双方应收或应付金额•交割–指卖方向买方交付证券和买方向卖方交付价款的过程•第二节证券市场的电子交易系统–证券市场电子交易系统的基本功能•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纽约证券交易所的交易机制•行家制度•特点分析–纳斯达克市场的交易机制•庄家•存在的问题•参见网络时代的即日交易•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纽约证券交易所的交易大厅•近100年的历史，容纳约3000由专家、经纪商和职员•17个交易台，340个交易位置，1600个经纪商席位•100个市场数据出售点与集中交易和报价系统相连–纽约证券交易所的交易系统的构成•下单与报告系统–包括公共信息开关、SUPERDOT和BBSS•订单薄:专家们显示买卖订单的电子设备•市场数据：由市场数据系统和信息产生系统构成•市场间交易系统：将各个证券交易市场连接起来的设施•在线核对系统：对交易的误差进行实时交易核对•市场实时监控系统：实时跟踪监控交易ECN(NASD)投资者投资者第二市场（二级市场）第三市场（三级市场）第四市场（四级市场）ITS(NYSE)–第三市场(tertiarymarket)•证券交易所外的上市证券交易市场。形成于20世纪30年代。•背景：1929年经济危机美国证券市场全面崩溃。危机过后，美国国会制定了《证券法》、《证券交易法》等法规，并于1934年成立证券交易委员会。证券交易委员会规定：只有属于证券交易所会员的经纪人、证券商才能进场代理客户买卖或者自己买卖经批准挂牌上市的股票；同时买卖这些股票还有最低佣金的限制，不允许随意降低佣金的标准。这样就使大额股票交易成本变得相对昂贵。为了降低交易佣金，减轻大额交易的费用负担，就出现了挂牌上市的股票由非交易所会员的经纪人在场外交易的市场。•第三市场的主要顾客是机构（团体）投资者，如银行信托部、养老基金组织及其他大型投资机构；也有一些非交易所会员的较小经纪人和证券商（在这一市场上买下已上市的证券，再出售给其他人，从中获取一定的佣金）。•由于很少或不需要交易所提供有关证券研究、保管、信息和市场分析等服务。这样，不但降低了佣金，而且交易的总成本也比较低。•借助ITS或ECN等电子通讯网络•自1975/5/1取消固定佣金制后，第三市场逐渐萧条–第四市场（quaternarymarket）•美国投资者和证券持有人绕开证券经纪人，相互间直接进行证券交易而形成的市场。又称四级市场。•第四市场的交易通常只牵涉买卖双方。有时也有帮助安排证券交易的第三方参与，但他们不直接卷入交易过程，作为中间人,第三方不须向证券管理机关登记,也不须向公众公开报道其交易情况，其主要工作是向客户通报买方和卖方的意愿，以促成买卖双方进行直接的交易谈判，各方交易者之间则通过电话、电传等方式进行生意接触，往往买卖双方相互不知身份。利用第四市场进行交易的一般都是一些大企业、大公司，他们进行大宗的股票交易，为了不暴露目标，不通过证券交易所，而直接通过第四市场的电子计算机网络进行交易。•优点：1）交易成本低廉。因为买卖双方直接交易不需要支付中介费用，即使有时须通过第三方来安排，佣金也要比其他市场少得多。据统计，在美国利用这种市场进行证券交易比在证券交易所交易一般可节省佣金70％。2）价格合理。由于买卖双方直接谈判,所以可望获得双方都满意的价格,而且成交比较迅速，对证券交易所场内和场外的大批量证券交易产生巨大的竞争压力，促使这些交易以较低的成本和更直接的方式进行。•借助Instinet或Posit等电子通讯网络、网上虚拟交易所（p282）。–注：我国证券法规定，上市公司的股票必须采取集中交易的方法，在国家指定的交易所进行交易，禁止投资者私下之间相互交易，也不允许证券公司为客户撮合交易或是证券公司之间对敲。•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纽约证券交易所的主要参与者•个人投资者•机构投资者•专家或行家–指既充当经纪商又充当交易商的会员公司–提供信息，如通过电子媒介及时爆出和记录股票的买卖要价–担任经纪商角色，执行顾客委托的订单–卖方或买方出现短缺时，专家逆市为自己的帐户买进或卖出证券–起催化剂的作用，尽可能让买卖盘在同时同地汇集寄来，公平而有序地分配订单•独立经纪商–代表没有取得交易所正式会员的券商–接受会员公司派出的经纪商的委托•充当经纪商的会员公司•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纽约证券交易所主要的电子交易系统•超级特定指令传送系统（SuperDOT）–一种自动下单和报告系统–匹配订单既可来自专家的定单薄也可来自经纪商席位支持系统•订单簿–是一个跟踪所有限价订单和所有输入的市价订单的电子工作站•经纪商席位支持系统(简称BBSS)–交易大厅内的经纪商和会员公司交易站点的订单管理系统•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纽约证券交易所主要的电子交易系统•市场间交易系统(ITS)–是一个电子指令排队系统，便于经纪－交易商在一个交易中心把指令传递到另一个市场以更优的价格执行。它是纽约交易所联接美国其他9个交易市场的电子通讯网络。该系统使得各市场的做市商相互联系•收市后交易系统–CSI以常规交易日的收盘价匹配单个股票买卖–CSII匹配投资组合•断路器–防止价格过度波动的控制机制（如因市场异常波动而暂停交易的规定）•佣金与税收–交易佣金可由投资者与经纪商协商•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纽约证券交易所收市后交易系统图CSI•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纽约证券交易所收市后交易系统图CSII•嘉信公司的网上证券交易流程•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–每隔50年或100年总会有什么事情会使得社会经济变化得更有效率、更为繁荣！•交易规则•技术进步•低的交易成本•市场全球化•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纳斯达克市场•NASDAQ:NationalAssociationofSecuritiesDealerAutomaticQuotingSystem,全国证券交易商协会自动报价系统•1971年2月5日，NASDAQ成立，它是一个通过计算机网络进行买卖的电子市场，为那些不能满足纽约股票交易所董事会或美国股票交易所上市要求的流动性较差的股票提供交易场所•提供三个层次的服务–第一级：显示内部市场－构成最佳价格–第二级：显示详细报价-包括庄家清单或公司清单、ECS的买价与卖价，并以此构成内部市场–第三级：除包含上述内容外，还允许庄家调整其买卖报价•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纳斯达克市场•做市商制度：众多的相互竞争的做市商•交易系统（四大类）–电话交易：订单下达公司通过电话与做市商联系–纳斯达克系统•小订单执行系统SOES：订单下达公司可按报价通过该系统自动与做市商联系，但是订单有下述要求：必须是客户订单，不能输入自营订单、数量不能超过限额、超额订单不能分拆•SelectNet：主要是一个下单系统，与SOES相比，客户与自营订单均可进入，对交易规模没有限制，是对SOES最高限制订单的补充。•高级电脑执行系统ACES：市场人员均可自愿使用的、灵活的订单传送与执行系统。•新系统NODES：对集中限价订单进行统一下单并执行的系统–选择性交易系统•Primex(一种ECN)•其他–互联网交易系统•第三节世界主要证券市场的电子交易系统–纳斯达克市场•即日交易者有四种进入市场的方式–超级指令往返机（SuperDot)•一种电子委托传递系统，它直接将会员公司与能够迅速执行会员公司委托并报告执行结果的行家联接起来，然后由行家对这些交易指令进行人工撮合，从其持仓中完成委托或将委托放入限价委托登记册。–选网(SelectNet)（下单系统）•将订单传送给庄家或整个市场，且有有限的协商定价的功能–ECNs•使庄家和客户的买卖报盘显示在全国网络上并使其他交易者与之进行成交。它们均可经由纳斯达克二级报盘市场的SelectNet接入，并向有权进入二级报盘市场的所有人开放•交叉指令网络系统、电子指令撮合系统（p283）–小额委托交易系统（自动成交）•就是让个人交易者通过电子化方式与市场上特定价格公告股票买盘或卖盘的机构联接起来并实现成交。专门为散户和个人投资者设计的交易工具，利用它可以直接进入纳斯达克全国市场并与相应股