证券投资基金资产配置概述与战略性资产配置

第四讲：证券投资基金投资管理学习目标：掌握证券投资基金投资管理的过程与步骤了解证券投资基金投资管理的原则一、证券投资基金投资管理意义证券投资基金普遍实行投资组合策略，证券投资基金将大部分资产投资于各种各样的金融资产上，按照它们不同的风险程度和获利程度巧妙地安排投资组合，达到分散风险获取收益的目的。投资功能是证券投资基金的核心功能，所以投资管理是证券投资基金管理的重要内容。二、证券投资基金投资管理的过程：确定投资理念和目标资产配置资产选择组合构建绩效评估（一）确定投资理念和目标基金投资理念和目标决定了基金从资产配置决策到资产品种选择再到资产权重选择的设置。所以它是一个基金的灵魂。它决定了一个基金的全部投资战略和策略。基金管理人在了解市场、了解理论和了解历史的基础上确定自己的投资理念。确定了投资理念后，基金管理人再结合客户研究得到对客户的了解以及其对自身的了解，确定投资目标。基金的投资目标不同决定了基金的类型。（二）资产配置含义：基金管理人决定基金基金在可以投资的主要资产类型之间的分配比例。（三）资产的选择含义：在基金管理人确定了资产配置策略后，对资产进行选择构建投资备选库。影响因素：资产的流动性、收益率、风险、可比因素、技术因素、市场心理因素等。（四）组合构建含义：对具体的资产品种的选择及其权重确定过程。包括对单个资产品种进行资产价值评估和各个资产品种之间的相关性分析。目前普遍利用计算机程序来进行投资组合的构建和管理。（五）绩效评估意义：既是基金管理认评估、修正自身资产管理过程的重要内容，也是投资者选择基金管理人的重要依据。核心：考察并评估基金管理人是否承受了预期的风险，是否获得了预期的回报，以及管理者的综合表现。它是一个动态的监测过程。三、证券投资基金投资管理的原则1、合法合规2、诚实信用3、风险与收益相匹配4、投资分散化5、尊重历史和规律四、证券投资基金的投资决策机制（一）情况简介：目前国内大多数基金公司实行的投资决策机制是：投资决策委员会拥有各项投资事务的最高决策权，负责决定所管理基金的投资计划、投资策略、投资原则、投资目标、资产分配及投资组合的总体计划。基金经理作为基金投资的负责人，执行投资决策委员会的投资计划。它的特点是投资决策委员会具有最终的投资决策权，而对基金经理的权利则有所限制，它们的权限主要是在投资决策委员会确定的仓位中选择一定股票进行建仓。国内基金管理公司投资决策流程投资决策委员会基金投资部基金经理运作保障部（交易、清算）外部证券交易所研究策划部督察员、风险控制委员会、监察稽核部研究需求决策建议投资决议资产配置提案指令反馈备案、汇报四、证券投资基金的投资决策机制（续）（二）基金投资管理的基本方法：针对所管理基金的具体投资目标，在深入进行宏观研究、行业分析和公司研究的基础上，结合证券市场研究、投资策略研究、技术分析等手段，根据投资对象的收益和风险特征，精选各种类型证券进行有效投资组合，并随着企业生命周期的演化、行业发展的阶段性差异、经济周期的波动以及风险控制的要求，不断地优化调整组合，在维护资金和客户资产安全的前提下，获得持续稳定增长的资本收益和利润分配收益。四、证券投资基金的投资决策机制（续）1、投资决策的实施基金管理公司在确定了投资决策后，就要进入决策的实施阶段。具体来讲，就是由基金经理根据投资决策中规定的投资对象、投资结构和持仓比例等，在市场上选择合适的股票、债券和其他有价证券来构建投资组合。在具体的基金投资运作中，通常是由基金投资部门的基金经理向中央交易室的基金交易员发出交易指令。这种交易指令具体包括买人(卖出)何种有价证券，买人(卖出)的时间和数量，买人(卖出)的价格控制等。在实际操作中，交易员的地位和作用也是相当重要。基金经理下达交易指令后要由交易员负责完成，他从基金经理那里接受交易指令，然后寻找合适的机会，以尽可能低的价位买人需要买人的股票或债券，以尽可能高的价位卖出应当卖出的股票或债券2、投资风险控制措施为了提高基金投资的质量，防范和降低投资的管理风险，切实保障基金投资者的利益，国内外的基金管理公司和基金组织都建立了一套完整的风险控制机制和风险管理制度，并在基金契约和招募说明书中予以明确规定。（1）基金管理公司设有风险控制委员会(或合规审查与风险控制委员会)，等风险控制机构。风险控制委员会通常由公司总经理或副总经理、督察员及其有关人员组成，负责制定风险管理政策，评估、监控基金投资组合的风险，提出改进建议，在市场发生重大变化的情况下，研究制定风险控制办法。（2）制定内部风险控制制度。主要包括：严格按照法律法规和基金契约规定的投资比例进行投资，不得从事规定禁止基金投资的业务；坚持独立性原则，基金管理公司管理的基金资产与基金管理公司的自有资产应相互独立，分帐管理，公司会计和基金会计严格分开；实行集中交易制度，每笔交易都必须有书面记录并加盖时间章；加强内部信息控制，实行空间隔离和门禁制度，严防重要内部信息泄露；前台和后台部门应独立运作等等。（3）内部监察稽核控制。监察稽核的目的是检查、评价公司内部控制制度和公司投资运作合法性、合规性和有效性，监督公司内部控制制度的执行情况，揭示公司内部管理及投资运作中的风险，及时提出改进意见，确保国家法律法规和公司内部管理制度的有效执行，维护基金投资人的正当权益。第二节：证券投资基金资产配置学习目标：掌握资产配置的概念与类型了解战略性资产配置的过程和特点掌握动态资产配置的三种类别与特了解战术性资产配置的过程与特点第一节证券投资基金资产配置概述一、资产配置的含义含义：是把不同的资产配置给不同投资目标和风险偏好的投资者。（根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。）主要考虑的问题是：投资于哪些种类的资产，比例是多大。市场中各投资品种有不同的预期收益和预期风险，面对较多的可投资品种和投资限制，为了获得最大化收益同时希望承担最小化风险，投资者需要在收益和风险之间平衡而进行资产配置，以确定投资于各投资品种的资金比例。二、主要内容：战略性资产配置动态资产配置战术性资产配置1、战略型资产配置：也叫政策性资产配置，可以理解为一种长期的资产配置决策，及通过为基金的资产寻找一种长期在各种可选择的资产类别上“正常”的分配比例来控制风险和增加收益，实现基金的投资目标。2、动态资产配置：有时候也称为资产混合管理，指的是基金管理者在长期内对各资产类别的混合比例进行调整与否以及如何调整的策略问题。3、战术性资产配置：指的是短期内通过对长期资产配置比例的某种偏离来获得额外的收益。三、资产配置的目标：以资产类别的历史表现与投资人的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资中所占比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资人对收益所承担不必要的额外风险。四、资产配置的过程：（一）资产配置过程考虑的因素：1、确定投资者的风险承受能力与效用函数。2、确定各项资产在持有期间或计划范围的预期风险收益及相关关系。3、在可承受的风险水平上构造能够提供最优回报率的投资组合。（二）资产配置的过程：各类资产的市场环境投资人的资产、负债状况与偏好各类资产的风险收益与相关关系投资人的风险承受能力与效用函数既定风险水平下最高收益的投资组合投资收益五、资产配置的基本方法确定投资者的风险承受能力确定资产类别预期收益⑴历史数据法⑵情景分析法构造最优投资组合第二节证券投资基金战略性资产配置一、战略性资产配置的基本要素：1、确定投资组合里面可以包括的合适资产（投资范围）。2、确定这些合适的资产在基金的计划持有期内的预期回报率和风险水平。3、在估计各种资产的预期回报率和风险之后，利用投资组合理论和资产配置优化模型及相关软件，找出在每一个风险水平上能够提供最高汇报率的投资组合确定资产组合的有效前沿。4、在可容忍的风险水平上选择能提供最高回报率的投资组合，作为基金的战略性资产配置。二、战略性资产配置分类：高收益高风险型长期成长与低风险型一般风险与收益平衡型三、投资者效用函数的估计：表示资产组合户对投资者K的预期效用：表示投资者K对资产组合P的预期收益均值：表示投资者K对资产组合P的预期收益的标准差：表示投资者K的风险承受力PKU2PKK2PKPKPKKURPKR关于效用函数的理解⑴预期收益均值越大，效用越大。⑵预期收益方差越大，效用越小。⑶对于不同的投资者而言，其风险承受能力不同，所承担的风险对其效用影响也不同。例如养老基金的投资者，其风险承受能力相对较小，因而承担风险会很大程度地减少其效用。对于积极进取型基金的投资者而言，其风险承受能力相对较大，承担风险不会显著地减少其效用，所以积极进取型基金能进行风险较大的投资。※在不同投资者的等效用曲线图中比较其风险承受能力四、资产配置优化模型：2PKPKKMAXR1nPKiiiRXP211nnPijijijijXX0iX一般约束条件：五、资产配置需考虑的其他问题：在许多情况中资产配置不仅要考虑到资产，还要考虑到负债。这当中最关键的是求解负债的收益与风险。一般解法是运用情景分析法将未来可能的现金支付（负债）进行贴现，然后考察负债现值的可能变化，由此求出负债的收益与风险。课后思考题：第三节证券投资基金动态资产配置一、动态资产配置含义：有时候也称为资产混合管理，指的是基金管理者在长期内对各资产类别的混合比例进行调整与否以及如何调整的策略问题。二、动态资产配置的本质：“机械性”；对战略性资产配置将产生直接影响。三、买入并持有策略：（一）特点：购买初始资产组合，并长时间内持有这种组合。不管资产的相对价值发生了怎样的变化，这种战略都不会特意地进行主动调整。（是指在确定恰当的资产配置比例，构造了某个投资组合后，在诸如3－5年的适当持有期内不改变资产的配置状态，保持了这种组合。）（二）例子：假设某基金的资产总值是10亿元，战略性资产配置的结果是60％投资于股票，40％投资于短期国债。则实行买入并持有策略的投资组合价值为：投资组合价值＝10×40％＋10×60％（1＋股票行情上涨率）（三）优缺点：1、优点：具有最小交易成本和管理费用的优势。2、缺点：放弃了从市场环境变动中获利的可能；同时还放弃了因投资者的效用函数或风险承受能力的变化而改变资产配置状态，从而提高投资者效用的可能。（四）适用性：1、适用于资本市场环境和投资者的风险承受能力变化不大的投资者。（投资者通常忽略市场的短期波动，而是着眼于长期投资。）2、改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。四、恒定组合策略：（一）特点：保持投资组合中各类资产的固定比例。即在各类资产的市场表现出现变化时，资产配置应当进行相应的调整以保持各类资产的投资比例不变。从操作上看，恒定组合策略可以采取不同的调整周期，如一周、一个月或一个季度，也可以设定一个允许的最大偏离值，如正负10％，即当股票所占的比例高于70％或低于50％时，就立即进行调整。（二）买入并持有策略和恒定组合策略的比较：1、市场趋势强烈时：当市场表现出强烈的上升或下降趋势时，恒定组合策略的收益将低于买入并持有策略的收益。在股票市场上涨时，恒定组合策略要求卖出部分股票转而投资于货币市场工具，减少了较高收益率的股票资产比例。2、市场无明显趋势时（盘整的情况）：例子：假设基金资产10亿元，短期国债占40％，股票投资占60％（每股1元共6亿股）另设交易费用为零。①若一个月后股票价格降为0.8元每股，为使组合中股票价值与短期国债恢复到6/4的比例，则需卖出约0.48亿元的短期国债，再买入股票。调整后的基金净值8.8亿元，5.28亿元股票（每股0.8元，共6.6亿股股票）和3.52亿元短期国债。②若下个月股市恢复到每股1元的价格，则基金再次调整，其结果是基金总资产上升为10.12亿元，6.072亿元股票（每股1元）和4.048亿元短期国债。五、投资组合保险策略：（一）特点：