证券投资学第13章

第十三章证券投资基本分析第一节证券投资基本分析概述证券投资分析是指根据所掌握和搜集的信息，按照一定的步骤并采用相应的分析方法，来分析证券的实际价值和预测市场价格的未来走势、包括证券投资基本分析、证券投资技术分析。一、基本分析的概念基本分析又称基本面分析，是指根据经济学、金融学、财务管理以及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展情况、产品市场情况、公司销售以及财务方面的情况进行分析，评估证券的投资价值，从而判断证券未来中长期市场价格的总体发展方向的一种分析方法。技术分析是依据市场价格以前的走势，借助指标、成交量等数据，推测证券短期内的涨跌和买入点卖出点。基本分析的作用是能对证券价格波动的长期趋势进行分析和预测，从而对长期投资者有指导作用。二、基本分析的内容基本分析主要包括以下三方面的内容。1.宏观经济分析宏观经济分析主要探讨宏观经济运行状况和宏观经济政策对证券投资活动和证券市场的影响。宏观经济分析的具体内容包括：国内生产总值变动与证券市场波动的关系；经济周期、通货膨胀变动和证券市场波动的关系；宏观经济政策的内涵和作用机制，宏观经济政策包括财政政策与货币政策对证券市场的影响。2.中观经济分析中观经济分析主要探讨行业对股票价格的影响。行业分析主要探讨产业所属的市场类型、所处的生命周期、影响产业发展的因素对证券价格的影响。3.微观经济分析微观经济分析主要是包括对公司行业地位分析、公司区域经济分析、公司产品分析、公司组织管理能力分析、公司经营战略分析、公司财务分析五部分内容。微观经济分析是基本分析的重点。此外，基本分析还包括国际国内的政治局势分析和心理因素分析等。三、基本分析的优缺点(一)基本分析的优点(1)基本分析注重宏观环境的分析，能够比较全面地把握证券价格的基本走势，对长期投资者十分重要。(2)宏观因素的指标量化以及上市公司的行业状况、利润、资产净值的资料公开，因此投资者应用起来相对简单，有助于投资者进行个股选择。(二)基本分析的局限性基本分析存在局限性的原因包括以下几点。(1)基本分析要求有充分完备的各种信息，但基本面包括很多内容，除了商品的供求关系之外，还有本国及全球政治、军事、安全、文化等因素，同时还包括天气、自然灾害等内容。因此，对大多数投资者来说因受自身素质和信息渠道的限制，完全、及时了解基本面的各种信息是不可能的。而不全面的、不及时的资料对交易者来讲不一定能带来利润。(2)基本面本身是动态的、变化的，因此用过去静态的基本面来分析未来价格的变化是错误的。(3)投资者了解基本面变化的速度永远赶不上市场价格变化的速度。市场趋势的改变肯定是因为市场本身的供求关系或整个经济周期发生了根本性的变化所导致，资金的运作不可能改变市场趋势。然而，当市场发生趋势性转变的时候，由于投资者所能知道的基本面都还处于原来的趋势方向，因此投资者还是把市场改变运行方向看成调整而已，从而给投资带来损失。(4)预测的精确度相对较低。如果证券或证券组合的收益和风险仅存在很微小的差异时，基本分析就显得力不从心了。实际上，在市场上交易的证券的投资收益和投资风险并不存在明显差异。基本分析只有在证券或证券组合的收益和风险存在较大的差异时才起作用。(5)基本分析预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱；对于短期波动，不能有效地进行分析和提示，即使判断正确，在市场上未必能够快速实现。因此对投机者而言，基本分析的作用不如技术分析的作用大。因此，基本分析法主要适用于相对成熟的股票市场中，对周期相对较长的、预测精确度要求不高的证券价格预测。第二节证券投资宏观分析证券投资宏观分析主要有三方面的内容：宏观经济运行分析、宏观经济政策分析、其他宏观因素分析。一、宏观经济运行与证券投资分析(一)世界经济对证券市场的影响世界经济从两方面影响着我国经济，一方面是贸易项目，一方面是资本项目。贸易项目直接影响我国实体经济主体——企业的表现，从而影响资本市场；资本项目直接影响证券市场。1.国际贸易关系与证券投资国际贸易关系的变动主要影响到产品市场和原材料供应或者出口依靠国外的公司，国际贸易的发展可能为原来以国内市场为主的公司带来国际合作的机会，也可能因为国际贸易的波动而给贸易公司带来困境。在分析国际贸易关系时，应该重点关注以下几个方面。(1)关注世界经济状况，主要是美国、日本、德国、英国、法国、意大利、加拿大西方七国的经济形式，特别是作为世界经济火车头的美国经济，美国经济繁荣与萧条直接影响到世界经济的发展。(2)关注主要贸易伙伴的经济状况，我国主要的贸易伙伴是美国、日本、欧盟和东南亚各国，贸易伙伴的国内经济状况直接影响到与我国的国际贸易关系。(3)关注我国与主要贸易国的贸易摩擦，如贸易保护、贸易壁垒、贸易摩擦、反倾销起诉等。2.国际资本市场与证券投资一国资本市场受国际形势变动的影响与该国经济开放程度有关。一国经济开放程度越高，国内资本受国际形势影响越大；反之则小。我国的资本市场已经逐步对外开放，国际资本市场对我国证券市场影响日益增强。例如国际金融危机会通过H股、N股、S股、B股传递到我国证券市场；世界经济发展诸如石油价格、战争、全球性的行业兴衰影响我国证券市场；汇率波动对证券投资的影响，汇率变动不仅对本国企业的利润率产生巨大影响，而且还与外国资本进入本国资本市场投资活动有着密切的联系。对于股票来说，本币汇率趋于坚挺时外国投资者的购买就会增加，他们除了赚取证券投资收益之外，还期望获得本币升值所带来的资本收益。相反，本币汇率趋软时外国投资者会变得更加谨慎，出售股票的情况就会增多。在汇率危机来临的情况下，甚至还会出现大量资本外逃，股市因此而出现大幅度跳水的现象。1997年亚洲金融危机的导火线就是外国资本出逃引起的股市与房市崩盘。(二)GDP变动对证券市场的影响，必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，关键要看GDP的变动是否导致各种经济因素的恶化。如果高通胀下GDP的增长，GDP处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明经济运行状态良好，通货膨胀率高，有可能导致“滞涨”，是处于虚假繁荣，证券市场价格不久将下跌；如果持续、稳定、高速的GDP增长，那么公司利润持续上升，促使证券价格上扬，同时人们对经济形势有良好的预期，促使证券价格上扬；如果宏观调控下的GDP增长，那么GDP呈失衡的高速增长时，政府将采取措施进行调控来维持，如果调控目标得以顺利实现，经济的稳定增长，那么证券市场将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。(三)经济周期与证券价格波动的关系经济情况要经历“复苏—繁荣—衰退—再复苏—再繁荣—再衰退”的过程，上市公司经营利润深受经济周期的影响，因此上市公司证券价格的涨跌就反映了景气的动向。股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券价格，股票市场作为“经济的晴雨表”将提前反映经济周期。在经济增长周期的不同阶段，不同行业的股票表现会不尽相同。(四)通货膨胀对证券市场的影响当经济处于非充分就业时，适量通货膨胀使经济繁荣，就业增加，居民收入和企业利润得到提高，企业利润提高，可分派的股息增加，刺激证券价格上涨；居民收入增加，对股票需求上涨，也利于证券价格的上涨。因此，早期或温和的通货膨胀对证券市场的价格上扬有推动作用。当经济处于充分就业时，物价的上涨不会刺激就业，一方面只会使工人要求的工资提高，提高了企业的劳动力成本，企业利润下降甚至亏损；另一方面，物价上涨使居民购买力水平下降，限制了企业销量。通货膨胀时期，由于人们对货币贬值和物价上涨的担心，将货币购买实物商品以保值而非股票，流向实物资产(如土地、房产、黄金和钻石等贵金属)的资金增多；而流向股票、债券等金融资产的资金相应减少，抛售股票也使股票价格下降。因此，通货膨胀还会使整个社会经济秩序混乱，供需比例失调，各种价格已经明显超过均衡价格水平，货币不断大幅度贬值，生产处在混乱状态，企业经营严重受挫，盈利水平下降，证券市场下跌，同时还会使证券市场处在长期低迷之中，使证券市场功能丧失。二、宏观经济政策分析与证券投资分析(一)货币政策对证券市场的影响货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标而制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和准则。货币政策通过调控货币供应量保持社会总供给和总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；通过调节国民收入中消费与储蓄的比重，引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。因此货币政策对经济的调控是全体的和全方位的。1.货币政策的总体目标和中介目标货币政策总体目标包括：稳定币值(物价)，充分就业，经济增长和国际收支平衡。这些目标之间的关系比较复杂：充分就业与经济增长需相互协调；充分就业与稳定物价相互矛盾；充分就业与国际收支平衡相互独立。由于货币政策目标本身不能操作、计量和控制，因而为实现货币政策目标需要选定可操作、可计量、可监控的金融变量，即货币政策中介目标。在市场经济比较发达的国家一般选择利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等金融变量作为中介目标。2.货币政策工具货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为调控中介目标，实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具包括一般性货币政策工具和选择性政策工具。一般性货币政策工具主要包括以下三大工具：法定存款准备金、再贴现率、公开市场业务操作。法定存款准备金通过影响商业银行的超额准备，对商业银行的货币供应总量产生影响；再贴现率包括两方面的内容，即再贴现率的调整与再贴现的资格条件约束；公开市场业务是通过买卖有价证券来调整市场的货币供应量。选择性货币政策工具包括直接信用控制与间接信用指导工具。直接信用控制包括利率最高限额、信用配额、规定商业银行的流动性比率、直接干预；间接信用指导较为灵活，但要真正起作用，中央银行在金融体系中必须具有较高的地位。3.货币政策对股市的影响1)宽松的货币政策对证券市场的影响宽松的货币政策是指增加货币供应量、降低利率、放松信贷控制的政策。(1)存款准备金率、再贷款利率、再贴现率下调对证券市场的影响。存款准备金率、再贷款利率、再贴现率下调，增加了商业银行的资金头寸，使市场上可贷资金充裕，为上市公司提供良好的融资环境。一方面有利于上市公司利用财务杠杆经营，加速公司的业绩创造，同时对于业绩不好的公司，可以有资金进行资产重组，摆脱经营困境，增加营业利润，为证券价格盘升奠定坚实的基础；另一方面，二级市场资金更为宽裕，资金流动性增强，有利于更多的资金进入证券市场，也有利于证券市场的发展。(2)降低利率对证券市场的影响。如果政府采取扩张性的货币政策，降低利率，投资证券的机会成本降低，证券投资的实际收益变得相对有利，从而会直接吸引储蓄资金流入证券市场，购买股票的投资者会因此而增加，刺激证券价格长期走好；降低利率，企业借款成本降低，企业的投资活动则趋向活跃，利润增加，并由此刺激经济增长，使证券价格攀升；利率降低，证券理论价格提高，市场平均市盈率提高，为证券价格上涨从理论上提供依据。2)从紧的货币政策对证券市场的影响。从紧的货币政策是指减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制的政策。从紧的货币政策对证券市场的影响与宽松的货币政策对证券市场的影响正好相反，从总体上抑制证券价格上涨。总体上来说，宽松的货币政策将使证券市场价格上扬，从紧的货币政策将使证券市场价格下跌。(二)财政政策对证券市场的影响财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。政府运用财政政策来影响国民经济，一方面可以通过“自动稳定器”，即财政政策系统本身存在的一种防御各种干扰因素对国民经济冲击的机制，能够在经济繁荣时自动抑制膨胀，在经济衰退时减轻萧条，通过这种内在的稳定器调节社会供需，减轻经济波动；另一方面通过“相机抉择”发挥财政政策的职能。自动稳定器虽然在起作用，但作用有限，要确保经济稳定，还需政府运用财政政策工具，从经济