第三章经济评价方法

1第三章经济评价方法技术经济学2本章内容2基准收益率的确定方法1经济评价指标3项目技术方案经济评价技术经济学3融资前分析排除了融资方案变化的影响，不考虑资金来源，从项目投资总获利角度，考察项目方案设计的合理性。融资前分析计算的相关指标，应作为初步投资决策与融资方案研究的依据和基础。融资前分析融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后分析用于比选融资方案，帮助投资者作出融资决策。融资后分析财务分析资料§1经济评价指标技术经济学4一般宜先进行融资前分析，在融资前分析分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。财务分析融资前分析融资后分析融资前分析应该以动态（折现现金流量）为主，静态分析（非折现现金流量分析）为辅。计算项目投资内部收益率、静现值和静态投资回收期等指标融资后的盈利能力分析应包括动态分析和静态分析两种。计算内部收益率、投资回收期、总投资收益率、项目资本金净利润率等指标§1经济评价指标技术经济学5总投资收益率（E）项目资本金净利润率投资回收期（Pt）指标分类§1经济评价指标静态指标(不考虑资金时间价值）盈利能力分析指标清偿能力分析指标动态指标（考虑资金时间价值）费用现值(PC)费用年值(AC)资产负债率借款偿还期（Pd）速动比率流动比率净年值(NAV)内部收益率(IRR)动态投资回收期（Pt′）净现值指数(NPVI)净现值(NPV)盈利能力分析指标费用评价分析指标一、经济评价指标技术经济学6（1）原理00tpttCICO累计净现金流量为0时所需时间用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限§1经济评价指标1.静态投资回收期（Pt）二、盈利能力分析指标技术经济学7（2）实用公式当年收益（A）相等时：I—总投资AIPtA012……n-1ntI当年收益（A）不等时：例题§1经济评价指标二、盈利能力分析指标技术经济学8年份0123456净现金流量－1000500400200200200200累计净现金流量－1000－500－100100300500700＋【例题3-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：可知：2Pt3技术经济学9当年的净现金流量绝对值上年累计净现金流量的现正值的年份数－累计净现金流量开始出1tP解：根据投资回收期的原理：100312.5200tP年年份0123456净现金流量－1000500400200200200200累计净现金流量－1000－500－100100300500700线性插入技术经济学10（3）判别准则Pt≦Pc可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。投资回收期越短，项目抗风险能力越强。（4）特点§1经济评价指标优点概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。缺点不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。二、盈利能力分析指标技术经济学11（1）原理：tPttciCOCI00)1)((动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。HGO金额t累计净现金流量累计折现值OG静态投资回收期OH动态投资回收期当累计净现金流量＝0时当累计折现值＝0时二、盈利能力分析指标例题§1经济评价指标2.动态投资回收期（Pt′）技术经济学12【例题3-2】对例3.1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。年份0123456净现金流量－1000500400200200200200折现系数0.90910.82640.75130.68300.62090.56450.5132折现值－909.1413.2300.5136.6124.2112.9102.6累计折现值－909.1－495.9－195.4－58.865.4178.3280.9＋可知：34'tP技术经济学13解：根据投资回收期的原理：线性插入'58.8413.47124.2tP年技术经济学14（3）判别准则：从例3.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。动态投资回收期不大于基准投资回收期，即：Pt′≤Pc′，可行；反之，不可行。二、盈利能力分析指标出现正值年份的折现值值上年累计折现值的绝对）的年份数（累计折现值出现正值1'tP（2）实用公式：§1经济评价指标技术经济学15（1）原理100%EBITROITI式中：TI——项目总投资。EBTI——项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。§1经济评价指标例题二、盈利能力分析指标（2）判别准则ROI≥同行业的收益率参考值，表明用投资收益率表示的盈利能力满足要求，可行；反之，不可行。3.总投资收益率（ROI）技术经济学16【例题3-3】某项目总投资为750万元，经营期10年,正常年份的销售收入为500万元，年销售税金为10万元，年经营成本为290万元，年折旧费为50万元，试求总投资收益率。解：该项目正常年份的年息税前利润＝500－290－50＝160（万元）总投资收益率＝160/750=21.3%应该注意总投资收益率指标为息税前利润，本例中不扣除税金。技术经济学17§1经济评价指标4.项目资本金净利润率（ROE）表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。100%NPROEEC（1）原理二、盈利能力分析指标式中：NP——项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润;EC——项目资本金。（2）判别准则项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。技术经济学18净现值（NPV）（1）原理：nttctiCOCINPV0)1()(按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。例：现金流量图如下：NPV？折现CI-CO0123ni＝10％二、盈利能力分析指标§1经济评价指标5.净现值（NPV）技术经济学19（2）判别准则：净现值（NPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。对单方案来说，NPV≥0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行；NPV＜0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。例题二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学20【例题3-4】某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性（i＝10％）。200万元0123456789tA＝140万元P?解：PPPNPV200104010(,102)AAF＝－（，％,2）＋1（，％,7）％，＝216.15（万元）由于NPV0，故该方案在经济效果上是可行的。技术经济学21（3）要说明的几个问题：HABCDEFGO金额t累计净现金流量累计折现值①累计净现值曲线ACABDFEFOGOH总投资额总投资现值累计净现金流量（期末）净现值静态投资回收期动态投资回收期二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学22②净现值与i的关系i′当i=i′时，NPV=0；当ii′时，NPV0；当ii′时，NPV0。i↗，NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；NPVi(%)0基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。内部收益率二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学23③净现值最大准则与最佳经济规模最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。考虑到资金的时间价值，也就是净现值最大的投资规模。所以，最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学24④净现值指标的不足之处：NPV与IC有关，而IC的确定往往比较复杂，故其评价的可靠性和可信度下降；NPVi(%)0可通过引入内部收益率（IRR）来解决此问题。二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学25在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；④净现值指标的不足之处（续）：A方案50050001tB方案01000单位：万元t可通过引入净年值（NAV）来解决此问题。二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学26内部收益率（IRR）6.内部收益率（IRR）内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率i＝?NPV=0折现CI-CO0123n净现值为0时的折现率二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学27（2）评价准则：若IRR≥ic，则NPV0，项目在经济效果上可行；若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上不可行。（1）原理：0)1()(0ntttIRRCOCINPVi(%)0i′内部收益率二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学28（3）IRR计算（试算法）：①初估——初始计算值首选iC③线性内插法)(122111iiNPVNPVNPViiIRR②试算——i1与i2之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。IRRi1NPV1i2NPV20NPViABi′二、盈利能力分析指标例题§1经济评价指标技术经济学29【例题3-5】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为12%时，试用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。年份0123456净现金流量-200405040506070解：根据IRR试算法的步骤：第一步，估算一个适当的试算收益率，令i1＝12％，计算NPV1的值。技术经济学30NPV1=-200+40（P/F,12%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,12%,3）+50（P/F,12%,4）+60（P/F,12%,5）+70（P/F,12%,6）=-200+40×0.8929+50×0.7972+40×0.7118+50×0.6355+60×0.5674+70×0.5066=5.329（万元）NPV2=-200+40（P/F,14%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,14%,3+50（P/F,14%,4）+60（P/F,14%,5）+70（P/F,14%,6）=-200+40×0.8772+50×0.7695+40×0.6750+50×0.5921+60×0.5194+70×0.4556=-6.776（万元）第二步，令i2＝14％，计算NPV2的值。技术经济学31211NPVNPVNPV（i2—i1）可得IRR=i1+由式第三步，用线性内插法算出IRR由于IRR=12.88%＞ic＝12％，故此方案是可以接受的。776.6329.502.0329.5=0.12+=0.1288=12.88%IRR技术经济学32逐次试验法（启发式）（对分法）先给一个i0，若NPV(i0)0，则加大i0为i1，若NPV(i1)0，再加大直至出现NPV(ik)0。i0i1i4i3i2i【资料】计算IRR的其他方法iiikkk112令二、盈利能力分析指标§1经济评价指标我们一般计算还是要使用内插法技术经济学33（4）IRR的特点：优点：◆反映投资的使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。◆考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。◆避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。二、盈利能力分析指标§1经济评价指标技术经济学34不足：计算比较麻烦；对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。适用于：当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，往往能取得满意的效果。二、盈利能力分析指标§1经济评价指