证券投资讲义5

第五讲证券投资要素(四)2011中国农大经管学院鞠荣华2011.4.1（二）期权1、期权2、权证1、期权交易概述（1）定义（2）期权交易场所（3）期权交易的基本类型（4）期权合约的构成要素（5）期权的价格（6）影响期权价格的因素（7）期权定价模型（8）期权的交易方式（9）期权交易实例（1）定义１）期权：又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种资产的权利。２）期权交易：以期权为交易对象的交易方式。（2）期权交易场所1）交易所交易1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖。迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。1983年1月，芝加哥商业交易所推出了S&P500股票指数期权。目前，芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。2）柜台期权交易卖方一般是银行，而期权买方一般是银行的客户。在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。（3）期权交易的基本类型1）看涨期权和看跌期权a.看涨期权——买方期权(calloption）其权利的购买者具有按合同规定的价格购买某种特定金融工具的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。b.看跌期权——卖方期权(putoption)其权利的购买者具有按合同规定的价格出售某种特定金融工具的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。2）美式期权和欧式期权a.美式期权——可在期权有效期中任何一个营业日执行b.欧式期权——只能在期权有效期的最后一个营业日执行c.百慕大期权——可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。3）按期权合约上的标的划分股票期权股指期权利率期权商品期权货币（外汇）期权等（4）期权合约的构成要素1、权利金（premium）又称期权费、期权金，是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量，是由买卖双方在期权市场公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。2、执行价格执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。执行价格确定后，在期权合约规定的期限内，无论价格怎样波动，只要期权的买方要求执行该期权，期权的卖方就必须以此价格履行义务。3、合约到期日合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。（5）期权的价格内在价值内在价值指立即履行合约时可获取的总利润。a实值期权当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。b虚值期权当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内在价值为零。c两平期权当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内在价值为零。看涨期权看跌期权实值期权期权执行价格实际价格期权执行价格实际价格虚值期权期权执行价格实际价格期权执行价格实际价格两平期权期权执行价格=实际价格期权执行价格=实际价格时间价值期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。期权的时间价值=期权价格-内在价值期权价格（未到期）期权价格（到期）实值期权内在价值+时间价值内在价值虚值期权时间价值零两平期权时间价值零（6）影响期权价格的因素A、协议价格B、标的物市价C、期权合约到期日D、标的物价格易变程度及变动趋势E、期权类型F、市场利率（7）期权定价1973年，费雪.布莱克和梅隆.斯科尔斯教授发表了期权定价模型。布莱克和斯科尔斯证明了任何金融资产的公平合理的价格就是其本身的期望价值。如有一枚骰子，如果投出1点我们可以获得1元，2点可以获得2元，以此类推投出6点可以获得6元，如果可以投掷无限多次，则每投掷一次平均可以得到（1+2+3+4+5+6）/6=21/6=3.5元。布莱克-斯科尔斯模型中有5个自变量：期权的执行价格；期权的剩余到期时间；期权合约的目前价值；期权剩余期间的无风险利率；基础合约的价格波动率。Black-scholes期权定价模型C为无收益资产欧式看涨期权的价格N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这个变量小于x的概率）S为当前市场价格X为执行价格t为当前时刻T为到期时刻r为无风险利率δ为股票价格的波动率（8）期权的交易方式1、买进看涨期权若交易者买进看涨期权，之后市场价格果然上涨，且升至执行价格之上，则交易者可执行期权从而获利。2、买进看跌期权若交易者买进看跌期权，之后市场价格果然下跌，且升至执行价格之下，则交易者可执行期权从而获利。3、卖出看涨期权若交易者卖出看涨期权，在到期日之前没能升至执行价格之上，则作为看涨期权的买方将会放弃期权，而看涨期权的卖方就会取得期权费的收入。4、卖出看跌期权若交易者卖出看跌期权，在到期日之前没能跌至执行价格之下，则作为看跌期权的买方将会放弃期权，而看跌期权的卖方就会取得期权费的收入。（9）期权交易实例1）看涨期权例：X公司股票看涨期权，协议价50元/股，期权费5元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。盈0协议价盈利亏损盈亏均衡点亏买方盈亏卖方盈亏盈盈利盈亏均衡点0协议价亏损亏买方卖方1）市价协议价亏期权费盈期权费2）市价=协议价亏期权费盈期权费3）协议价市价协议价亏损减少盈利减少+期权费4）市价=协议价+期权费盈亏均衡盈亏均衡5）市价协议价+期权费盈利亏损2）看跌期权例：Y公司股票看跌期权，协议价100元/股，期权费4元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。盈利盈利盈亏均衡点盈利盈利协议价0市价0市价亏损亏损协议价盈亏均衡点买方卖方1）市价协议价亏期权费盈期权费2）市价=协议价亏期权费盈期权费3）协议价-期权费市价协议价亏损减少盈利减少4）市价=协议价-期权费用盈亏均衡盈亏均衡5）市价协议价-期权费盈利亏损中航油案例中航油事件始末.doc04年一季度，亏损580万美元，决定延期，增量利率期权案例假设某A公司，手头上现有金额为500万美元，期限为6个月，以LIBOR计息的浮动债务，那么从公司的角度出发，既希望在市场利率降低的时候能够享受到低利率的好处，又想避免市场利率上涨时利息成本增加的风险。这个时候企业就可以选择与银行利率期权交易，向银行买入6个月，协定利率为6%的利率上限期权。如果6个月之后，LIBOR利率上升到了7%（大于原来的合约利率），那么A公司就会选择行使该期权，那么作为期权卖方的银行就应当向其支付市场利率和协议利率的差价5万美元（500×（7%-6%）），作为期权合约的买方，A公司由于判断正确有效地固定了其债务成本。那么如果LIBOR的走势出现了下跌，低于6%的话，那么A公司就可以选择放弃执行该期权，而以较低的市场利率支付债务利息，其损失掉就仅仅是一笔期权费。3、权证（1）权证的概念和分类（2）权证和期权的区别（3）权证涨跌幅限制（4）投资者如何对权证行权（5）我国市场上的权证（1）权证的概念和分类1）概念权证是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人有权利在某一约定时期或约定时间段内，以约定价格向权证发行人购买或出售一定数量的资产（如股票）的权利。作为标的的资产可以是个股，也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。实例某上市公司，目前的市价为１０元，发行的权证在二级市场交易价格为０．５元，发行契约规定投资者可以在６个月后以９元的价格买入该公司股票.2）分类A、按买卖资产的方向：认购权证和认售权证（或认沽权证）B、按行权的时间：欧式权证和美式权证C、按发行人：股本权证和备兑权证股本权证股本权证通常由上市公司自行发行，也可以通过券商、投行等金融机构发行，标的资产通常为上市公司或其子公司的股票。股本权证通常给予权证持有人在约定时间以约定价格购买上市公司股票的权利，目前绝大多数股本权证都是欧式认购权证。在约定时间到达时，若当前股票的市面价格高于权证的行使价格，则权证持有人会要求从发行人处购买股票，而发行人则通过增发的形式满足权证持有人的需求。备兑权证由标的资产发行人以外的第三方（通常为信誉好的券商、投行等大型金融机构）发行的权证。欧式、美式持有人的权利可以是买入或卖出标的资产。备兑权证的行使操作与股本权证基本一样，不同的是，交割方式可以是股票也可以是现金差价。如果是股票交割方式，当持有人行使购买股票的权利时，备兑权证发行人需要从市面上购买股票（或将自己原持有的股票）卖给权证持有人；当持有人行使卖出股票权利时，发行人必须按行使价格买下股票。（2）权证和期权的区别权证本质上是一种期权，美交所就是把权证当作期权的一种来定义的。除了操作方式上的一些差异，权证与一般意义上的期权几乎没有太大区别。权证和期权的联系与区别.doc备兑权证股本权证股票期权交易系统股票交易系统股票交易系统期货期权交易系统交割结算系统股票交割结算系统股票交割结算系统期货期权交割结算系统发行人券商投资银行等第三方发行机构标的证券发行公司一般由交易所根据市场需求确定发行条款据发行人和权证种类的不同而不同具有最基本的权证条款可交易的期权标准化的，由交易所制定产品类型多种主要是认购证主要是股票或者指数买卖权期限３－２４个月１－５年３－９个月市场流动性发行人担任做市商角色只需提供至少一个买价，有较好流动性投资者流动性受到一定限制做市商必须提供报价和持续市场价差与数量（3）权证涨跌幅限制权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+（标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例；权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。(1)权证前一日收盘价格:1.719元(2)标的证券前一日收盘价:8.25元(3)标的证券当日涨幅价格:8.25*110%=9.08元(4)标的证券当日涨幅价格:8.25*90%=7.43元(4)行权比例为1:1权证今日的涨停价:1.719+(9.075-8.25)*125%*1=2.757元.权证今日的涨停价:1.719-(8.25-7.43)*125%*1=0.694元.（4）权证行权投资者行权可以通过交易所申报行权指令进行，行权指令当日有效，当日可以撤消；当日买进的权证，当日可以行权；但当日行权取得的标的证券，当日不得卖出，可于次一交易日卖出。现金结算方式下，权证行权的结算价格为行权日前十个交易日标的证券收盘价的平均数。1）认购权证行权是从股票上涨中获利。例如：投资者以1元购入某只股票1000份的认购权证，行权价为10元，行权比例为1；当该股票市场价格下跌到10元以下时，可选择不执行认购权，其损失是购买认购权证的费用1000元。反之，当股票市场价格上涨至10元(该投资者的成本是行权价10元+权证购买价1元共11元)以上时，发行公司将以10元价格将1000股股票卖给权证持有人，投资者获得相应的差价收益。2）认沽权证行权是从股票下跌中获利。例如：投资者以1元购入某只股票1000份的认沽权证，行权价为10元，行权比例为1；当该股票市场价格上涨到10元以上时，可选择不执行认沽权，其损失是购买认沽权证的费用1000元。反之，当股票市场价格下跌至10元(该投资者的成本是行权价10元-权证购买价1元等于9元)以下时，发行公司将以10元的价格从投资者手中买入1000股标的股票，投