证券法性审核规程及要点分析

徐波2007年3月平安证券有限责任公司目录申报材料制作探讨审核规程案例分析十年风雨渐进演变－－发行市场化监管体制额度/通道审批机关发行方式主要政策前期审批制93年4月前92年发行额度10亿股；93年42.6亿股政府、人行、体改委、主管部门等91前自办/银行/信托/证券；91和92年限量发售认购证；93年无限量发售认购与储蓄存款挂钩无规律审批中期审批制94年－96年94年10.97亿；94年8月停发A股，推出10亿B股额度；95年6月55亿A股额度政府、证券委定向；全额预缴款、比例配售、余款即退；上网竞价；规模控制，额度管理后期审批制97年－01年3月96年100亿；97年300亿额度控制政府、计、经贸委、证券委证监会上网定价、全额预缴款、向机构投资者配售、网上网下结合总量控制，限报家数核准制01年3月通道控制：2－8条形式/实质审查证监会上网定价、向二级市场投资者配售证券商考评办法保荐制04年2月申报家数与保荐人签字数挂钩，通道制由券商控制变为由券商与保荐人共同控制注册制注册制＋保荐制，真正的市场化，中小企业板有可能率先实现注册制发行定价98年前，根据市盈率（13－15倍）确定发行价;1996年前，定价以盈利预测为依据;96年到98年按过去三年每股净利润的算术平均值为依据;98年后，放开了市盈率的幅度。01年9月，以20倍市盈率定价;2004年12月，推出发行询价制度;2006年9月18日，推出《证券发行与承销管理办法》,确定了新的询价发行体系;93.04及以前9495969798992001.032004.02前期审批制逐步完善的发行与定价机制中期审批制后期审批制核准制保荐制全流通额度管理指标管理通道制固定发行价格固定市盈率累积投标定价询价制度20041230保荐制市场化中国股票发行制度演变图示专业化分工的市场格局发行市场化要求专业化分工发行制度重大变化凸现定价、销售的重要作用，销售能力成为关系前端承揽和后端发行的关键环节。IPO询价发行：询价制实行改变了一刀切的定价模式，对投资银行的估值、定价和销售能力提出新的挑战。增发新股市价发行：事先的认购意向确定和发行窗口的选择变得至关重要。市场管制的放松和金融工具的不断创新需要专业的销售能力。全流通市场中流通股的流通溢价已不复存在，合理的估值定价和成功销售推介已成为投资银行承销项目成功与否的必要条件。证监会发行核准程序第1周--------------------------------------第13周核准程序发审会审核安排上会专项复核证监会进一步审核（初审报告）保荐人和企业补充材料证监会初审及反馈证监会受理报会★过会发审会工作程序委员填写与发行人接触事项的说明初审人员报告委员发表意见，与初审人员讨论归纳问题，公司、保荐人4人回答充分讨论，形成审核意见委员对记录、审核意见确认签名委员表决（初审人员回避）表决结果签名发审委组成：25人（专职若干），5名召集人，任期1年（最多3年），证监会考核监督。问责：7人审核，5票通过，不设弃权票，除签名外还要提交工作底稿，对关注的问题和审核意见有异议的；关注问题以外的；尚待调查核实并影响明确判断的重大问题的，应提出有依据、明确的审核意见。1次审核，5人同意可暂缓，可邀请会外专家咨询。双向回避，封闭式记名投票。证监会如发行审核意见与结果差异明显或显失公正，可调查并更改，保留最后裁决权。5天前网上公布审核企业、审核委员名单，会后公布结果。（法定预披露）加大对发行人（暂停或不核准）及保荐人（3月不受理）不当行为的处罚。Vs.普通程序公开发行股票和可转换公司债券等其他公开发行证券申请适用。在发审委会议召开5日前，将会议通知、股票发行申请文件及证监会初审报告送达参会委员，并将发审会审核的发行人名单、会议时间、发行人承诺函和参会委员名单在网站上公布。参加发审会的委员为7名。同意票数达到5票为通过。委员提议暂缓表决，应当在会前以书面方式提议。发审会对股票发行申请只能暂缓表决一次。特别程序上市公司非公开发行股票等非公开发行证券申请适用。在发审委会议召开前，将会议通知、股票发行申请文件及证监会初审报告送达参会委员。不公布发审会审核的发行人名单、会议时间、发行人承诺函、参会委员名单和表决结果。参加发审委的委员为5名。同意票数达到3票为通过。在审核上市公司非公开发行股票等非公开发行证券申请时，不得提议暂缓表决。发审会工作程序--普通程序和特别程序XXXXXXXXXXXXXXXX初审报告初审报告格式一、公司基本情况二、发行审核过程及基本发行上市资格和本次发行上市合规性的审核三、举报信及核查情况四、提请发审委关注的事项附：公司组织架构图及股权关系图核准制下的审核理念（1/2）核准制是以强制性信息披露和合规性审核为核心，但以下因素决定了也要对发行人的行业、素质、前景等条件进行实质性审查，作为是否核准的依据：①上市资源的稀缺性与上市先后的导向性；②市场选择机制的不健全要求一定的实质性判断来保证公司质量；③后续制裁机制不完备、处罚力度及威慑力不够，需要实质性判断来弥补。合规性的“规”太多，如公司法的“重大违法行为”如何定义，在实践中没有尺度，如何把握合规、合规的程度、违规的后果也涉及到实质性判断。核准制的涵义有三层意思：①审查企业是否符合法定条件；②审查企业是否及时、准确、完整、充分、清楚地披露信息；③在前面的基础上进行实质性判断后决定是否核准。因而“核”是合规性检查和审核，“准”是批准、是一项系统工程及流水作业。淡化实质，侧重合规。证监会不代替发行人及中介进行实质性判断，但可合理怀疑，对影响实质性判断的问题可要求发行人及中介进行解释说明。核准制下的审核理念（2/2）合规性问题：是否符合审核依据的法律法规和有关规定？如：同业竞争；生产经营独立性；无形资产不超过净资产的20%；业绩能否连续计算等。合规性问题必须提供解决方案，合符规定，提供法规依据。尽可能在改制中，或者预审前提出切实可行的解决方案。合理性问题：指标是否合理？有实质判断，如持续经营能力等。需要提供令人信服的合理解释，如，主营业务毛利显著超过或低于同业。使预审员和发审委员释疑解惑。清晰地沟通如何正确理解指标数值、行业及企业商业模式或者行为。财务会计问题要给出会计政策依据和财务数据。重大疑问提供专项详细说明或解决方案，发行人未对重大问题的成因进行详细分析，未就关注的问题提出具体可行的措施，容易产生疑问和不信任。目前企业社会责任尚未直接纳入，如就业、员工、消费者、债权人保护、社区关系、捐赠等，但参考。核准制下的审核理念--合规性审核与实质性审核概况BR公司的主要业务是为实际控制人提供新闻纸、代理发行、代理印刷和首席广告代理等服务，占2002年同期主营业务收入的86%，且广告代理未获独家代理权。为减少依赖与关联交易，拟用配股资金的2/3投资建设多媒体信息亭，其中有人值守700座，无人值守300座。信息亭主要从事书报刊的销售、户外广告、通话、中介信息发布、电子购物和配送。并为此于2002年3月成立控制子公司，注册资本为1,000万元，员工65人。分析该子公司的运做模式仿**的**店，预测年收入将达到1亿元以上，占2002年主营业务收入的38%。第一次发审会要求发行人提供收入预测的依据及开展相关各类业务的经营许可情况，并披露主要风险应对措施。公司制作了详尽的可行性报告，用了大量模型与数据测算（主要收加盟费）。但根据了解，**的项目运作并不成功，3年投资约5,000万，建了200多个，一些功能未开发，2002年营业额仅1,000多万，其中广告收入30万，卖设施软件占一半。从形式上审查，该项目没有问题，但根据实质性判断，预测过于乐观。目录申报材料制作探讨审核规程案例分析涉及案例分析，不便翻印