财务管理—8 股票估价

第八章股票估价2课前知识：股票简史1600年，世界上最早的股票出现在荷兰——东印度公司股票。1611年，就有一些商人在荷兰的阿姆斯特丹买卖海外贸易公司的股票，形成了股票交易所的雏形。1773年，在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆正式成立了英国第一个证券交易所，以后演变为伦敦证券交易所。1792年，24名经纪人在纽约华尔街的一颗梧桐树下订立协定，形成了经纪人联盟，它就是纽约证券交易所的前身。公元1872年10月，由李鸿章李大人创办的招商局发行的中国第一张股票。1914年，中国当时的北洋政府颁布证券交易所法，1917年成立了北京证券交易所。1983年7月8日，由深圳市宝安公司向社会公开发行了新中国第一张股票。1984年10月，飞乐音响股份有限公司(小飞乐)的股票在上海发行。3课前知识：股票简史4课前知识：股票简史5课前知识：股票简史6课前知识：股票简史7课前知识：股票简史81、股权性投资；2、风险大；3、股票投资的的收益高4、股票投资的收益不稳定；5、股票价格波动大一、股票投资的特点9二、优先股的估值优先股的特征与类型多种等级对公司资产和收益的追偿权红利可累计保护性条款可转换性红利收益率可调整性参与盈余分配的权力赎回条款10二、优先股的估值步骤1、预测优先股未来红利现金流的数额及期限。2、估计优先股未来预期红利收益的风险，确定投资者要求的收益率。3、用投资者要求的收益率对预期红利进行贴现。假定，优先股没有到期日，红利不变如果红利固定为D，则：)1(kD2210)1(1kDkDP)1(kPkDP011三、股票价格的确定1、一般计价模型假定一投资者只打算持有某股票两年；按收益现值价格为：222210)1()1(1kPkDkDP242432)1()1(1kPkDkDP44443322)1()1()1()1(kPkDkDkP444433)1()1()1(kPkDkD2210)1(1kDkDP12最后：ntnnttkPkDP10)1()1(当趋近于无穷时，10)1(tttkDP2、模型的特殊情况（1）零增长模型kDkDPtt10)1(（2）固定增长股利模型100)1()1(tttkgDPgkD1gPDk01三、股票价格的确定13（3）模型的进一步讨论)1()1(0121gPgkgDgkDP00101PPPPDk因此，001PPPgg又被称为资本利得三、股票价格的确定14【例题】某公司最近一年支付每股普通股股利5元，预计以后每年以5%的增长率增长。（1）投资者要求的收益率12%。问该股票的价格应为多少？（2）如果当前的股价为50元，则股票的预期收益率是多少？解：（1）（元）75%5%12%)51(510gkDP如果预计股利增长率为4％，则（元）65%4%12%)41(510gkDP（2）%5.15%550%)51(5%501PDk三、股票价格的确定15（4）分阶段股利固定增长模型如两阶段：12)1()1(mttmtmkgDmtttkgDP1100)1()1(12)1()1()1(1tttmmkgDkmtttkgDP1100)1()1(三、股票价格的确定16【例题】某公司最近一年派发的每股股利为2元，预计今后5年每年增长10%，从第6年开始减缓，预计每年增长6%，该公司当前股价应为多少？必要报酬率14%。解：510%)141(%)101(2tttP655%)141(%)61(tttD510%)141(%)101(2tttP155%)141(%)61(%)141(1tttD510%)141(%)101(2tttP%6%14%)141(165D=31.12（元）三、股票价格的确定17普通股价格计算表年末现值计算股利现值股利PVIF14%，t12×1.1=2.20.8771.932345小计2×1.12=2.422×1.13=2.662×1.14=2.932×1.15=3.220.7690.6750.5920.5191.861.801.731.678.99第6年末股利第五年末价格第5年末现值3.22×1.06=3.41D6/（k-g)=42.6342.63×0.519=22.13合计8.99+22.13=31.12阶段1阶段218四、股票投资收益（一）不考虑资金时间价值的长期投资收益率%1001PSAR例题：一公司1995年初以每股1.5元购入甲公司股票。甲公司每年每股派发股利0.25元。甲公司股价每年上涨8%，则截止1998年底，该股票的投资收益率。%67.102%1005.1)108.1(5.1425.04R总收益：年收益：R=25.67%其中：A－每年股利S1－股价上涨收益19（二）考虑资金时间价值因素时的收益率【例】中盛公司于2005年2月1日以每股3.2元的价格购入H公司股票500万股，2006、2007、2008年分别获红利每股0.25、0.32、0.45元，并于2008年2月2日以每股3.5元的价格售出，要求计算该投资的收益率解：仍然可以估算一下大致的收益率%13.1322.35.332.35.3345.032.025.0R四、股票投资收益20年份2005200620072008现金流量（万元）-16001251601975贴现率12％：45.345贴现率14％：-34.21%14.13%14%12%1221.34345.450345.45xx12%x14%45.3450-34.21四、股票投资收益21（一）投资规模与投资时机的选择（二）证券投资组合1、证券投资组合的策略（1）保守的投资组合策略（2）冒险的投资组合策略（3）适中投资组合策略2、证券投资组合的具体方法五、股票投资决策22【例题】教材320页8－6A解：（1）股利收益率＝6÷50=12%（2）股票的溢价g＝15％－12％＝3％【课堂联系】教材320页8－11A00101PPPPDk01001PDkPPPg23第五章——第八章的回顾汇总：1、终值：FVn；现值：PV2、复利终值系数：FVIFi,n=(1+i)n复利现值系数：PVIFi,n=1/(1+i)n3、年金终值系数：年金现值系数：iiFVIFAnni1)1(,nnniiiiPVIFA)1(1)1(,24第五章——第八章的回顾0123456789RRRRRR3,6,iiPVIFPVIFARPV6,3iPVIFARPV3,3iPVIFPVPV25第五章——第八章的回顾资本资产定价模型)(rfmirfiRRRRRi-表示第i种证券的期望收益率Rrf-表示无风险收益率Rm-表示证券市场组合的期望收益率βi-表示第i种证券的风险程度26第五章——第八章的回顾0123456789RRRRRR3,6,iiPVIFPVIFARPV6,3iPVIFARPV3,3iPVIFPVPV273、系统风险和非系统风险总风险=系统风险+非系统风险估计股票的系统风险（β）市场组合收益率（％）单个股票收益率（％）β市场组合收益率（％）投资组合收益率（％）β第五章——第八章的回顾28第五章——第八章的回顾债券收入组成1、利息；2、出售价格或到期本金债券价格的确定1、债券价格确定的基本方法债券持有收益率（到期收益率）nknnknnnttPVIFPPVIFAIkPkIP,,1)1()1()12(2111RRPPPPRRR1P1RPR2P2要求:P1PP229第五章——第八章的回顾2、模型的特殊情况（1）零增长模型kDkDPtt10)1(（2）固定增长股利模型10)1()1(tttkgDPgkD1gPDk0112)1()1(mttmtmkgDmtttkgDP1100)1()1(（3）分阶段增长股利模型30【财富之路】马云马云，阿里巴巴与淘宝的双料“掌门人”。《福布斯》的封面文章曾这样介绍他，凸出的颧骨，扭曲的头发，淘气的露齿而笑，拥有一副五英尺高，一百磅重的顽童模样，这个长相怪异的人有拿破仑一样的身材，同时也有拿破仑一样的伟大志向。“挨踢”江湖上，有人说他狂放不羁、特立独行，也有人说他古道热肠、不计回报。以“光明顶”命名公司会议室，与金庸密切交往，聚集互联网英雄人物“西湖论剑”……种种言行，使他更像一位纵横商海的大侠。成长1964年，马云出生在西子湖畔一个普通人家。他外表瘦小，看来弱不禁风，却脾气火爆，喜欢舞刀弄枪，常常为了义气两肋插刀。从小学到中学，马云身上缝过13针，受过处分，多次被迫转学。这个在家长、老师、邻居眼里没什么前途的顽皮孩子中考考了两次，高考考了三次。第一次高考，数学只考了1分。落榜后，马云拉过三轮车，跑过小生意，还曾去酒店应聘服务生，却因身高问题被拒。几经辗转，马云决定重新参加高考。第二次，数学考了19分，第三次高考前，他的老师说：“你要是考上的话，我的名字倒过来写。”1984年马云跌跌撞撞考入杭州师范大学外语系。他本是专科分数，恰好本科没招满人，就这样幸运地被录取，并凭着满腔热情和一身侠气，当选学生会主席。大学毕业后，马云在杭州电子工业学院教英语。1991年，他初涉商海，和朋友成立海博翻译社。创业与成功1995年初，马云到美国出差，首次接触互联网。对电脑一窍不通的他在朋友的帮助和介绍下开始认识互联网。当时网上没有任何关于中国的资料，出于好奇，他请人做了一个自己翻译社的网页，没想到3个小时就收到了4封邮件。敏感的马云立刻萌生了一个想法：做一个网站，把国内的企业资料收集起来放到网上向全世界发布。此时的互联网江湖水波微澜，杨致远创建雅虎不到一年，中科院教授钱华林正用一根光纤接通美国互联网，收发第一封电子邮件。311995年4月，马云和妻子再加上一个朋友，凑了两万块钱，专门给企业做主页的“海博网络”公司就这样开张了，网站取名“中国黄页”，成为中国最早的互联网公司之一。1997年，在国家外经贸部的邀请下，马云带领杭州的一帮人马北上，建立外经贸部官方网站、网上广交会等一系列国家级站点。这段经历对马云弥足珍贵：“这之前我只是一个杭州的小商人。在外经贸部，我知道了国家未来的发展方向，学会了从宏观上思考问题，不再是井底之蛙。”1999年初，马云返回杭州，进行二次创业，决定介入电子商务领域。当时全球互联网所做的电子商务，基本上是为全球顶尖的15%大企业服务。马云生长在私营中小企业发达的浙江，从最底层的市场滚打过来，深知中小企业的困境。他毅然做出决断：弃鲸鱼而抓虾米，只做85％中小企业的生意，“领导穷人起来闹革命。”1999年9月，马云的阿里巴巴网站横空出世，立志成为中小企业的引路人。正如传奇故事中的阿里巴巴，人穷志不短，与四十大盗斗智斗勇，最终敲开财富之门，拥有大盗们的全部财宝。阿里巴巴开创了一种崭新的B2B模式，被国际媒体称为继雅虎、亚马逊、eBay之后的第四种互联网模式。玩、笑、事业马云自幼习武，练过八年的太极和多年的散打。多年来，武侠情节一直深深地伴随着他。2000年，中央电视台拍摄根据金庸小说改编的四十集电视连续剧《笑傲江湖》。马云得知消息后非常激动，他四处打探，通过种种关系要求出演风清扬一角。“我觉得他的武功是出手无招，这是我一直向往的一种境界。”2000年金庸在浙大企业培训中心为浙江企业家讲课时，两人相聚甚欢。马云谈江湖、武功招数、围棋流派、软件、太极拳、IT、百花错拳、网络、独孤九剑、风清扬，不动言辞的金庸频频点头微笑，马云事后惭愧地说：那情景，仿佛他的小说都是我写的。322000年9月10日，阿里巴巴成立一周年之际，马云广发英雄帖，中国互联网的风云人物——新浪的王志东、网易