筹资管理(下)

第四章筹资管理（下）本章主要介绍筹资所涉及的财务政策问题:筹资风险资本结构筹资成本财务管理主讲：李丽第一节资本成本CostofCapital一、资本成本的概念及性质（一）资本成本的概念●企业为筹措和使用资本（长期债务资本和股权资本）而付出的代价即为资本成本。●资本成本包括两部分：1、筹资费用筹资过程发生、一次支付2、使用费用因使用、多次支付财务管理主讲：李丽●资本成本是筹资与投资决策中的重要概念：1、是股东或债权人的投资收益率2、是投资项目的机会成本或最低可接受收益率●资本成本的计量形式：个别资本成本加权平均资本成本比较各种筹资方式资本结构决策财务管理主讲：李丽（二）资本成本的性质1、从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润分配；2、从它的计算与应用价值看，属于预测成本。（三）资本成本的作用1、筹资中的应用2、投资中的应用财务管理主讲：李丽100%f1PD100%FPDK●资本成本表示方法：绝对数、相对数财务管理主讲：李丽★二、资本成本的估算（一）个别资本成本1、债务成本（1）长期借款成本100%f)L(1T)(1IKL财务管理主讲：李丽债券发行价格总额B100%f)B(1T)I(1KB（2）债券成本(简单核算）债券成本与借款成本的差别财务管理主讲：李丽（1）优先股成本%100)1(fPDKPPP2、股权资本成本或权益成本财务管理主讲：李丽（2）普通股成本股东投资期望投资收益率即为公司普通股成本从投资者角度看，股票投资价值等于各年股利收益的折现值。预计的，固定不变或呈g的增长率增长或不规则变动▲股利折现法资产价值衡量？财务管理主讲：李丽假设将来各年的股利收益是呈g的增长率增长10)1()1()1(ttEtEKgDfPgfPDKEE)1(1D1——第一年的预计股利PE——按发行价格计算的股票筹资总额财务管理主讲：李丽1231nng1D02g1D030g1D2-n0g1D-1n0g1Dn0g1D财务管理主讲：李丽▲风险收益调整法投资总收益=无风险收益+风险收益贴补率第一、风险收益调整法股票收益率=债券收益率+股票风险高于债券风险的那部分风险收益第二、资本资产定价模型财务管理主讲：李丽（3）留存收益成本将留存收益视同普通股股东对企业的再投资所不同的是在采用股利折现法时，留存收益不存在筹资费用率。因此参照普通股的方法计算留存收益的资本成本。财务管理主讲：李丽3、个别资本成本的比较国库券银行借款抵押债券信用债券优先股普通股资本成本由小到大财务管理主讲：李丽企业的总资本不可能用某一种单一的筹资方式取得，往往是通过多种方式筹集的，这需要计算企业的综合资本成本，即加权平均资本成本。)W(KKiiW（二）综合资本成本（加权平均资本成本）企业在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本。财务管理主讲：李丽三、降低资本成本的途径（一）合理安排筹资期限（二）合理利率预期（三）提高企业信誉，积极参与信用等级评估（四）积极利用负债经营财务管理主讲：李丽第二节筹资风险一、筹资风险的概念▲筹资风险（财务风险）指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率（每股收益）的波动。股权资本无须到期还本付息，不存在偿债风险财务管理主讲：李丽企业在特定时点上，由于现金短缺而产生的到期不能偿付债务本息的风险。企业在收不抵支（最终资不抵债）情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。引起企业到期不能偿债的原因有两种：现金性筹资风险收支性筹资风险财务管理主讲：李丽▲经营风险指企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性。财务管理主讲：李丽三、风险与杠杆效应（一）经营风险和经营杠杆效应1、经营风险经营风险指企业因经营上的原因导致利润变动的风险。如：产品需求、产品售价产品成本、调整价格的能力固定成本的比重财务管理主讲：李丽2、经营杠杆效应产生经营杠杆效应的因素有很多，这里仅说明“固定成本”这一因素产生的杠杆效应及产生的杠杆作用的大小。财务管理主讲：李丽举例说明固定成本不变时，提高销量Q（销售额S）会快速提高企业收益；反之，Q或S下降会带来企业收益的快速降低。这一现象在财务上被称之为经营杠杆效应，产生这一效应的根本原因是固定成本的存在。财务管理主讲：李丽经营杠杆作用的大小用经营杠杆系数表示，体现为息税前利润（EBIT）变动与销售量或销售额变动间的倍率关系。QΔQEBITΔEBITDOLDOL----DegreeofOperationLeverageEBIT----EarningsBeforeInterestandTaxes财务管理主讲：李丽FVCSVCSDOL当S处于盈亏临界点时,DOL趋于无穷大,经营风险最大。S越大,DOL越小,经营风险也越小;反之就越大DOL说明了S增长(减少)所引起的EBIT增长(减少)的幅度;固定成本不变情况下：财务管理主讲：李丽（二）财务风险和财务杠杆效应1、财务风险由于负债还本付息的压力以及债务利息的固定性而给股东收益（用每股收益表示）带来的波动性影响，称为财务风险。2、财务杠杆效应财务利息是怎么给股东收益带来波动性影响，产生杠杆作用的?举例说明财务管理主讲：李丽由于利息是固定不变的，因此当息税前利润增加时，股东收益（每股收益EPS）有更大幅度的增长；反之，当息税前利润降低时，股东收益更大幅度的减少。这一现象在财务上称之为财务杠杆效应或财务杠杆作用，利息的存在是产生这一效应的根本原因。EPS----EarningsPerShare财务管理主讲：李丽EBITEBITEPSEPSDFL//财务杠杆效应的大小可用财务杠杆系数表示，财务杠杆系数指普通股每股收益的变动率对于息税前盈余的变动率的比率DFL----DegreeofFinancialLeverage杠杆效应是一把双刃剑，舞好了，会带来超额收益；舞不好，会使企业坠入深渊，面临资不抵债，破产的威胁。财务管理主讲：李丽税前利润息税前利润IEBITEBITDFL举例公式说明以下两个问题：（1）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度；（2）在资本总额、息税前盈余一定的情况下，负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大。财务管理主讲：李丽企业适度负债经营我们来算笔帐财务管理主讲：李丽德隆财务危机案例分析经营状况资金状况多元化经营管理问题股权融资银行贷款代客理财资金财务管理主讲：李丽（三）总杠杆系数ΔQ/QΔEPS/EPSΔEBIT/EBITΔEPS/EPSΔQ/QΔEBIT/EBITDFLDOLDTLIFVCSVCSIEBITVCSIEBITEBITFVCSVCSDTLFVCSEBITIEBITFEBITDTL财务管理主讲：李丽总杠杆作用的意义：1、它能估计出销售额变动对每股收益造成的影响；2、为达到某一总杠杆系数，DOL与DFL之间可以有不同的组合。如：DOL高的公司可以在较低程度上使用DFLDOL低的公司可以在较高程度上使用DFL财务管理主讲：李丽四、筹资风险的衡量五、筹资风险的规避与管理（一）对于现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排；（二）对于收支性筹资风险，应做好三方面工作：1、优化资本结构，从总体上减少收支风险；2、加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益；3、实施债务重整，降低收支性筹资风险。财务管理主讲：李丽第三节资本结构及其决策一、资本结构的涵义▲资本结构指企业长期资金（长期债务资本与股权资本）的构成及其比例关系。通常在实际中以资产负债率来表示企业的资本结构财务管理主讲：李丽2002——2004中国房地产行业上市公司财务状况年份200220032004平均总资产规模（万元）240838273816330610平均资产负债率%64.1363.0875.13平均流动比率0.950.791.77平均净资产收益率%2.532.123.17平均总资产收益率%1.601.351.94国内房地产行业风险之一：行业内公司的融资结构不合理，负债偏高财务管理主讲：李丽▲资本结构与筹资的关系：资本结构是企业筹资决策的核心筹资目标、筹资须考虑的因素等提到财务管理主讲：李丽资本结构在企业理财中是一个非常重要的概念，制定合理的资本结构是公司财务经理的工作核心之一，合理的资本结构牵涉的内容较多财务管理主讲：李丽二、最佳资本结构决策为什么存在最佳资本结构？资本成本财务风险债务资本低高股权资本高低（一）最佳资本结构含义客观上存在能使企业在一定时期内，加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本成本，即最优资本结构。财务管理主讲：李丽最佳资本结构判断标准：（1）企业价值最大（2）企业加权平均资本成本最低（3）资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。最优是种理想状态，现实很难达到，但可以此为目标，使资本结构趋于合理。财务管理主讲：李丽（二）资本结构决策方法1、比较资本成本法通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。财务管理主讲：李丽2、无差别点分析法▲股份公司用“每股收益无差别点”来分析，非股份公司用“税后净资产收益率无差别点”▲无差别点分析法的观点是认为能提高每股收益（税后净资产收益率）的资本结构就是合理的资本结构。财务管理主讲：李丽EPS或税后净资产收益率S或EBIT0AB每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润。当S或EBIT为B时，负债筹资和权益筹资带来的EPS或税后净资产收益率是一样的，即无差别。CC１DD1B1B2B：无差别点A：无差别点上的EPS或税后净资产收益率以无差别点来分析筹资方案的选择：（1）S或EBITB时，采用负债方式筹资（2）S或EBITB时，采用股权方式筹资问题的关键求B2211)1)(()1)((CTIEBITCTIEBIT2211)1)(()1)((NTIEBITNTIEBIT书P131页例题财务管理主讲：李丽三、资本结构的调整（一）影响资本结构变动的因素1、企业因素2、环境因素（二）资本结构调整的原因成本过高、风险过大、弹性不足、约束过严（三）资本结构调整的方法1、存量调整2、增量调整3、减量调整财务管理主讲：李丽1033%)(140)20(EBIT51033%)(120)(EBIT140万元EBIE160万元140万元采用方案(2)筹资后的资本结构是合理的.36元/每股51533%120140无差别点上的每股收益财务管理主讲：李丽