郭励弘：印度证券市场以民间力量为主

郭励弘：印度证券市场以民间力量为主中国经济报告2007/07/09推一下推荐过本页的有：评博纠错分享原标题：印度证券市场以民间力量为主◎本刊记者孙超通讯员徐淑珍编者按：中国的证券市场经历了数年的漫漫熊市，在政治稳定、经济增长、人民币升值的强烈驱动下迎来了史无前例的良好机遇。但是，另一方面，中国的证券市场还存在着诸多问题。唯有积极拓宽眼界、探索解决之道，方能使证券市场长久健康发展。他山之石，可以攻玉。从本期开始，《中国经济报告》将陆续刊登亚洲证券市场系列文章，以供读者借鉴。印度的证券交易历史悠久，市场发达，监管严格，自律有效。资本市值占GDP的比重，在2005～2006财年（前一年的4月到后一年的3月）达到85.6％，至2006年底已超过100％。印度证券市场分为两个层次，全国市场有4800家左右、区域市场有约2000家上市公司。证券交易委员会是法定团体，不是政府机构。证券市场以民间力量为主，政府资本较少参与。各证交所已经或正在实施公司化和非互利化改组。为更详细地了解印度证券市场，本刊日前专访了国务院发展研究中心研究员、“赴印度权益资本融资”考察团团长郭励弘。孟买有亚洲最古老的证交所《中国经济报告》：您能否对印度证券市场做个简单的描述？郭励弘：印度证券市场分为全国市场和区域市场两个层次，这两个层次都是股票公开发行和集中交易的市场。印度没有柜台交易体系，也没有针对股票私募发行的制度和监管。孟买证交所、国家证交所是全国性市场，两者都位于孟买。21个区域证交所分布在各邦或直辖区（印度有28个邦和7个中央直辖区），有些邦有两个证券市场，例如卡纳塔卡邦有班加罗尔证交所和曼加罗尔证交所；工商业较落后的邦则没有证券市场。区域证交所在起始阶段无非是券商在当地聚集而形成的场所，无需政府审批，当时证券交易委员会也未设立，但有法律统一进行管制。19世纪中叶，印度早期的股票经纪人已出现在孟买。他们变换过几次聚会地点，后来终于找到了一处固定的集聚地，于是称之为“达拉勒”（在印地语中就是经纪人的意思）。1875年，“本地股票和经纪人协会”成立；1887年，孟买证交所正式诞生。它是亚洲最古老的证交所，也是印度1956年颁布《证券合同法》后，第一家获政府永久认可的交易所。今天的达拉勒街被称作印度的华尔街。为了便于投资者参考，根据上市公司对证交委和孟交所相关规章制度的遵守程度，孟交所把所有公司分为A、B1、B2、Z四组。A类上市公司是最为严格地遵守规章制度的公司，Z类上市公司则是违规行为严重的公司。孟交所所有的交易监控系统、结算及交收部门都获得了ISO9001∶2000认证，这体现了其风险管理系统的活跃和高效。孟交所也是印度第一家、世界第二家获得BS7799认证的交易所，它证明孟交所已经达到了全球信息安全管理系统标准。自成立以来，孟交所一直是由全体会员共同出资并运营的非营利组织。经过近些年的“公司化和非互利化”改制后，从2005年8月起，孟交所改变为营利性的公司，所有权和会员资格相互分离，券商退出证交所的经营。2007年2月，德意志证交所同意斥资18.9亿卢比（合4300万美元），收购孟交所5％的股份，这一交易使孟交所的市值达到8.54亿美元（2007年2月15日《金融时报》）。国家证交所成立于1993年，1994年11月开始运营。国交所是印度第一家完成“公司化和非互利化”改制的证交所，现股东包括银行、保险公司、其他金融机构等。没有控股股东，最大的股东也仅占22％的份额。国交所位于孟买的BANDRA-KURLA综合商务区，毗邻证交委及一些大银行、大保险公司等金融机构。这个新近开发的综合商务区大厦林立，颇似上海的陆家嘴。2007年1月，纽约证交所集团以1.15亿美元收购了国交所5％的股份（2007年2月15日《金融时报》），反映出国交所的市值为23亿美元。两强相比，孟交所的上市公司更多，市值更大，其股票基准指数BSESensex30已成为经济和金融活力的风向标。但是以股票交易而论，则是国交所更为活跃；尤其在股指期货期权交易方面，国交所更是占尽风光，平均日交易额65亿美元，日合同单80万笔，它推出的S&PCNXNIFTY是金融衍生品交易的权威指数。按照合同数量排名，国交所2005年在全球十大期货交易所中排名第七（2004年排名第十）。同样按照合同数量排名，国交所的单一股票期货排名世界第一，指数期货排名世界第三。表1是两大证交所的主要数据常常见到一种误传，说是国交所和孟交所的股票交易量巨大，在世界上分别居于第三、第五位。实际上，这里指的不是交易额，而是交易单（见表2）。印度和中国、韩国类似，属于散户占有较大比例的亚洲模式，这是交易单数量位次靠前的一大主因。《中国经济报告》：印度有多少家上市公司？郭励弘：截至2006年10月底，有4785家公司的股票在孟买证交所交易，1116家在国家证交所交易。但是，如果认为两者之和（5901家）就是印度上市公司的总数，则大谬不然——印度的证券市场与中国不同，同一家公司的股票可以既在孟交所、又在国交所交易。根据国交所助理副总裁Mukherjee先生的介绍，国交所的绝大部分上市公司也在孟交所上市，未在孟交所而仅在国交所上市的公司不超过15家。这样算来，在全国性市场上市的公司总数应该是4800家左右。《中国经济报告》：印度的公司上市门槛高不高？郭励弘：在孟交所和国交所上市的资本门槛不算高，为1亿卢比（约合2000万元人民币），此外还有设立年限、盈利、分红记录等方面的要求。公司退市则只有一个原因，就是违规后受到处罚；其他情况下，不管是股价长期走低，还是股票基本没有交易，都不会被摘牌。孟交所的上市公司数是国交所的4倍多，但交易额反倒不如国交所高，一个主要因素就是在它4785家上市公司中，有许多是属于孟交所这个百年老店的积年沉淀，公司早已不再活跃。有些公司达不到在全国市场上市的条件，仅在区域市场挂牌。这样的上市公司在OTC证交所（位于孟买）有93家，在班加罗尔证交所有97家。如果这两个证交所能够代表21个区域市场平均水平的话，那么在区域市场上市的公司约有2000家左右。尽管区域市场也有不少上市公司，但是自从全国性证交所建成电子交易系统之后，区域市场的交易日趋清淡。从近两年的股票交易量来看（见表3），区域市场所占比例微不足道，可以忽略不计。区域市场今后的发展前途和运作模式是什么，这是上至证券交易委员会、下至区域证交所都极为关注的事情。印度证券交易委员会不是政府机构《中国经济报告》：印度证券交易委员会在市场中扮演什么角色？郭励弘：印度证券交易委员会成立于1988年，成立时尚不具有法律地位，至1992年国会通过“证券交易委员会法案”后，才成为一个法定团体。印度的证交委不是政府机构，虽则它的主席也由政府任命。除了国交所外，其他22个证交所的设立时间都比证交委早，也就是说当时它们既未经任何行政或法定机构审批，也未受政府监管。由此可以看出，英国式的法制和行业自律机制在印度是有深厚基础的。证交委的三大目标是：保护投资者，促进资本市场发展，对资本市场进行监管。权力的来源是几个相关法律。保护投资者的主要举措，一是进行教育培训：一方面与高校合作，提高学生的财务知识；另一方面对超过32万人进行了考评和在线认证工作，其中60％的人通过了考评。不通过考评、认证不能成为从业者。证交委正计划建立国家学院对券商、从业人员、上市公司进行培训。二是建立了投资者协会，这是证交委与投资者协商沟通的组织。三是对于上市公司的申诉有内部纠正机制，处理结果在网站公布。四是设立了投资者保护基金，可以给（因上市公司或券商违规）蒙受损失的投资者以最低限度的补偿。投资者保护基金的来源，包括证交所出资、政府出资、证交委出资，对违规主体的罚款由政府再返回一部分，还有一些企业的捐赠。《中国经济报告》：证交委的主要职责是什么？郭励弘：证交委份内的职能一是上市公司的许可注册，二是证券商—经纪人的许可注册，三是建立市场制度，四是监察制度推行情况。主要监管对象是股票发行公司、证券商—经纪人、所有与资本市场发展相关的群体。风险资本也在证交委的管辖范围之内。实施监管的主要方式有两种：一种方式是整合市场监管系统，收集证据证明违规。证交委已决定在所有证交所和市场实施一套市场监管综合系统，由综合监管部负责监督市场走势、分析交易凭证和交易指数的模式、并与证交所和托管公司协商对策。此前，已成立了证交委与印度储备银行的综合预警系统，用来共同分享有关信息并提出对策。实施监管的另一种方式是质询。证实违规后决定处罚，可能是罚款，也可能是终止注册；违规者不服可以上诉，直至最高法院。证交委每个财年都要完成年度报告，在夏季议会期间送达国会两院审议。年度报告摘要要由董事会审议通过，并呈报财政部。从2005～2006年度报告摘要可以看出，这一年内证交委推出了近30项政策措施。其中，在制度建设方面比较重要的，是推进证券交易所的“公司化和非互利化”。以往，世界各地有许多证券交易所是由券商出资（或包括券商出资）设立的，采取非营利组织的模式来运作。近些年来国际上证交所发展的趋势，一是改制为公司模式，二是券商退出经营，这就是证交所的公司化和非互利化。在2005～2006年度，印度证交委批复了19家证交所的公司化和非互利化改组计划，成立了专职委员会负责审核区域证交所非互利化改组后的走势；根据有关规定，该委员会需讨论并提供地区证券交易所在未来发挥的作用、撤销具结后的资产处理方式、以及股份资产剥离的程序。在2005～2006财年中，证交委对证券市场的管理功能反映在表4中。