钢铁行业XXXX投资策略_广发证券_XXXX1125

证券研究报告_行业深度研究报告2010年11月25日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。钢铁行业2011年投资策略关注资源、并购重组、钢材深加工等三类钢铁公司Table_Summary冯刚勇分析师马涛分析师电话：[phone]电话：[phone]eMail：[e-mail]：[e-mail]执业证书编号：S0260210070001SAC执业证书编号：S02602100600162010年钢铁资本市场表现弱于基本面2010年钢铁行业基本面表现尚可，但受到地产调控政策接连出台，铁矿石谈判机制崩溃，行业盈利模式改变等不利因素影响，钢铁股表现不尽如人意。2010年初至今，钢铁股跑输上证综合指数11.93个百分点，分季度来看，2010Q1、Q2、Q4均跑输大盘，仅在Q3小幅跑赢大盘，板块年内表现排名市场后三位。2011年钢铁行业维持结构性过剩局面2011年，我国钢铁产量增速可能降至10%以内，新增产能也逐年减少，但由于基建需求增速放缓，房地产需求存在较大不确定性，机械行业分化明显，下游需求高增长无法维系，结构性过剩局面难以改变。预计2011年国内粗钢消费总量约6.3亿吨，同比增长7.18%。同时我们预测2011年粗钢产量为6.75亿吨，粗钢净出口2000万吨，钢铁总过剩量在2500万吨以上。板材过剩压力大，长材供求关系较为良性。重点把握三大投资主线在钢铁行业产能过剩的局面下，行业基本面难有大的改观，整体性投资机会不大。如果重点把握三条投资主线仍有望获取超额收益。1、资源价格上涨是大概率事件。通胀预期是资源价格上涨重要推动力。铁矿石仍是卖方市场。2011年，印度、巴西等新兴国家增长潜力大，欧美等国也处于复苏阶段，全球钢铁产量有望增长6%~10%。全球铁矿石产量增幅在8%左右，供应偏紧。预计2011年铁矿石均价可能温和上涨10%左右。2、行业并购重组和资产注入加速。2011年，国家将出台并购重组条例，为行业并购重组提供政策支持和法律保障。此外，钢铁行业部分上市公司关联交易解决也可能加速推进，资产注入的预期更为强烈。3、精细化的钢材深加工是重要发展趋势。国内主流板材生产企业虽涉足钢材深加工领域，但收入、盈利贡献小，对公司经营业绩影响不大。某些规模较小公司专注于管材、线棒材深加工，通过逐步改善技术、开发高端产品、加强营销管理，综合竞争力有望显著提高，这类公司发展前景广阔，值得关注。行业投资策略2011年钢铁行业供求形势依然严峻。资源价格看涨导致钢铁行业生产成本居高不下，钢价虽然有望小幅上涨，但盈利能力难有大的改善。长协矿季度定价、钢价波动会加大盈利的不确定性。维持行业“持有”评级。关注三类公司：（1）资源类：金岭矿业、酒钢宏兴、西宁特钢、凌钢股份；（2）并购重组和资产注入类：八一钢铁、三钢闽光、新兴铸管、广钢股份、韶钢松山。（3）钢材深加工类：恒星科技、久立特材、康盛股份、金洲管道、常宝股份。风险提示：如果基建和房地产需求低于预期，供求矛盾将更加突出；原材料价格涨幅过大和钢价大幅波动会削弱钢厂盈利能力。行业评级前次评级持有行业走势市场表现1个月3个月12个月行业指数16.15%24.03%5.87%沪深30016.57%21.60%1.51%识别风险，发现价值2010-11-25第2页行业深度研究报告目录索引一、2010年钢铁资本市场表现弱于基本面…………………………………………...4（一）行业基本面尚可，但盈利模式已遭颠覆………………..……………………...4（二）钢铁板块受冷落跑输大盘…………………………………….………………...9二、2011年钢铁行业维持结构性过剩局面………………..………….……………...9（一）中国钢铁产量已进入低速增长阶段…………………….………..…………...10（二）钢铁内外需求均存在不确定性…………………………….….………..……..12（三）新增产能减少难破结构性过剩困局…………………….……….……………14三、重点把握三大投资主线…………………………………………………………...16（一）资源价格上涨是大概率事件…………………………………………………...16（二）行业并购重组和资产注入加速………………………………………………...19（三）精细化的钢材深加工是重要发展趋势………………………………………...21四、行业投资策略……………………………………………………………………...22（一）行业投资策略及评级…………………………...……………………………...22（二）重点公司分析…………………………………………………………………...23五、风险提示…………………………………………………………………………...24图表索引图1：国产铁精粉价格走势（单位：元/吨）………………………………………….4图2：进口铁矿石价格走势（单位：元/吨）………………………………………….4图3：焦煤、焦炭价格走势（单位：元/吨）………………………………………….5图4：废钢、钢坯价格走势（单位：元/吨）………………………………………….5图5：长协与印度现货、国内矿价差比较（单位：元/吨）………………………….5图6：国产铁精粉价格走势（单位：元/吨）………………………………………….5图7：国内、国际钢价综合指数变动比较…………………………….……………….6图8：国内长材、扁平材价格指数变动比较……………………….………………….6图9：螺纹钢期货、现货价格走势比较（单位：元/吨）……………………...…….7图10：螺纹钢期现货价差变动情况（单位：元/吨）……………………………….7图11：历年钢材社会库存变动比较（单位：万吨）………...……………………….7图12：社会库存与钢价走势相关性分析（单位：万吨）………………...………….7图13：重点钢厂钢材库存变动情况（单位：万吨）………………...……………….8图14：历年重点钢厂库存/产量比较（单位：%）……………………….………….8图15：重点钢厂单月利润及销售利润率（单位：亿元，%）…………...………….8图16：重点钢厂吨钢平均利润（单位：元/吨）…………………………………….8图17：钢价走势与钢铁股表现相关性分析……………………………………..…….9图18：2000年至今钢铁股表现与大盘走势比较……………………….…………….9图19：1995年至今中国粗钢产量（单位：万吨，%）………………….…………10图20：中国粗钢、钢材日产量比较（单位：万吨）………………………….…….10识别风险，发现价值2010-11-25第3页行业深度研究报告图21：全球及中国粗钢产能利用率比较……………………………….…………….10图22：中国粗钢产量及全球占比（单位：万吨，%）………………...……………10图23：美国粗钢年产量及同比变动情况（单位：亿吨）……………...……………11图24：日本粗钢年产量及同比变动情况（单位：亿吨）……………………..……11图25：印度粗钢年产量及同比变动情况（单位：亿吨）……………………..……11图26：俄罗斯粗钢年产量及同比变动情况（单位：亿吨）……………..…………11图27：固定资产和新增固定资产投资变动（单位：亿元）………..………………12图28：我国固定资产和新增固定资产投资同比变动………………………..………12图29：房地产开发投资额及同比变动（单位：亿元）………………..……………12图30：商品房新开工面积和销售面积同比增速变动情况…………..………………12图31：主要工程机械产量同比增速变动情况……………………….……………….13图32：汽车产量、销量同比增速变动情况………………………………..…………13图33：中国进出口钢材数量比较（单位：万吨）………………………..…………13图34：中国钢材进出口均价比较（单位：美元/吨）………………………………13图35：国内粗钢表观消费量增速对比（单位：万吨，%）………………….…….14图36：中厚板产能严重过剩（单位：万吨）……………………………….……….14图37：热轧板产能严重过剩（单位：万吨）………………………………….…….14图38：OECD组织CPI、PPI变动情况……………………………………….……….16图39：铁矿石价格与我国CPI变动（单位：美分/干吨）……………….………….16图40：我国铁矿石年产量及同比增速（单位：亿吨，%）…………………………18图41：矿石进口量及对外矿的依赖度（单位：亿吨，%）…………………………18图42：国内矿月产量和进口矿量同比增速比较铁……………………………………18图43：矿石进口量及进口均价（单位：万吨，美元/吨）……………………………18图44：企业并购重组可以逐步消化过剩产能…………………………………………20表1：主要原料价格变动比较（单位：元/吨）…………………………….…..……….4表2：国内和国际钢价走势变动情况比较……………………………………………….6表3：主要钢材品种价格走势比较（单位：元/吨）………………………….………….6表4：钢铁股与大盘指数涨幅比较（单位：%）………….…………………….……….9表5：我国国内分行业粗钢消费量变动情况（单位：万吨）………….…………….15表6：全球分区域铁矿石产量情况（单位：百万吨，%）……………..……………18表7：进口现货矿和国产矿含税均价变动比较（单位：元/吨，%）………….…….18表8：2011年重点关注的并购重组事件……………………….………..…………….21表9：2011年钢铁行业重点关注的资产注入事件………………………….…...……21表10：国内以钢材深加工为主的上市公司业务情况比较……………………………22表11：重点看好的上市公司投资看点分析……...……………………………………23表12：重点上市公司盈利预测与投资评级……………...……………………………24识别风险，发现价值2010-11-25第4页行业深度研究报告一、2010年钢铁资本市场表现弱于基本面2009年，政策刺激、钢材金融属性显现、流动性充裕三大推动力造就了钢铁行业超预期表现。进入2010年，钢铁行业基本面表现尚可，但受到地产调控政策接连出台，铁矿石谈判机制崩溃，行业盈利模式改变等不利因素影响，钢铁股表现不尽如人意。（一）行业基本面尚可，但盈利模式已遭颠覆1、铁矿石谈判机制崩溃，资源价格涨幅较大2010年，铁矿石长协价格谈判机制崩溃，长协矿已采用季度定价模式，当季价格为上季进口矿均价。这进一步巩固了铁矿石卖方市场的有利地位，矿石巨头销往现货市场的资源量大增，他们极易通过控制发货量和发货节奏，对铁矿石价格施加影响，矿石价格易涨难跌，致使我国钢铁行业处境更为艰难。2010年钢铁产量增速为10%左右，原材料需求有保障，主要原材料价格均有所上涨。其中铁矿石价格涨幅远超其他品种，国产矿均价上涨38.74%，进口矿均价涨幅51.41%，铁矿石谈判机制改变带来的影响可见一斑。表1：主要原料价格变动比较（单位：元/吨）2010年均价2009年均价均价同比当前价格月度涨幅年度涨幅国产铁精粉均价975.1702.238.74%1150.07.31%60.62%63.5%印矿CFR（美元/吨）152.787.075.46%167.04.38%54.63%港口铁矿石库存（万吨）7001.56728.64.06%6970.00.10%581%邢台主焦煤价格1381.91338.53.24%450.03.57%20.83%二级冶金焦均价1875.21703.010.11%1880.03.72%9.46%