长江证券-9月份ISM制造业指数略低于预期-101008

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：李冒余[e-mail]执业证书编号：S0490209080252联系人：吴邦栋、沈楠[e-mail]9月份ISM制造业指数略低于预期报告要点ISM发布9月份制造业指数ISM于10月1日发布了美国制造业采购经理人指数：1、9月份制造业指数为54.4，略低于预期的54.5，较上月有所下降；2、9月份价格指数较上月大幅上涨，由8月的61.5猛升至70.5，生产活动指数创了去年6月以来的新低，由59.9下滑至56.5，新订单指数也由6月份的53.1下降至51.1，库存指数则连续4个月上升，由51.4上升至56.6，见表1；美国经济复苏依旧较为缓慢总体来看，9月份PMI指数再次回落，降至54.4，略低于此前54.5的预期。在“政策真空期”和人口普查的短期因素的夹击下，美国经济的复苏之路仍然面临着重重挑战。本月库存指数加速上升，而新订单指数继续下降，这或将打击生产的积极性。此外，近来原材料价格上升引起的价格指数的上升，虽然可以缓解通缩之忧，但可能会对供给产生负向的冲击。最后，PMI指数的走弱可能会拖累美元，美元短期内仍旧难以逃脱弱势筑底的形态。从生产类指数来看，库存指数承接上月的上升势头，继续攀升且升幅扩大至4.2，而新订单指数下降了2.0。新订单指数下降，库存指数上升，将会降低厂商的生产意愿。9月份新订单指数仍旧下跌，而库存指数升幅扩大，这预示着未来的生产指数不仅下降的概率很大，而且下降的幅度也可能会增大。就业指数较8月份再度回落，由60.4降至56.5。8月份的失业率微升0.1%，延续了几个月来高位盘整的局面，这与PMI就业指数的走势也比较接近。人口普查所带来的就业增长效应的逐渐消失拖累了就业市场的表现，虽然这种表现在三季度逐渐产生较大的负面影响，但是到四季度这种负面效应将会大大减小。即使如此，政策真空期之下的就业市场数据仍然值得担忧。没有就业数据的支撑，复苏的格局将难以确定。9月份价格指数承接前两月的上升势头，从61.5大幅升至70.5。这可能反映了前段时间令市场担忧的通缩风险正在减小。本月价格指数大幅上升是因为最近一段时间以来美元大幅贬值，这导致各种大宗商品价格近来快速上升。虽然，这可能预示着经济正在远离通缩，但是通过原材料涨价而形成的价格水平上升会形成对供给的冲击。近来公布的9月份各国PMI指数显示美国与欧洲的PMI差值正在缩小，分别降至0.7、1和4.9。由于美国始终没真正走上复苏的轨道。由于人口普查后期对就业市场的打击以及09年开始的财政刺激计划与奥巴马宣布的第二轮刺激计划之间存在一段真空期，这使得美国的复苏在短期内失去了动力。海外市场观察研究报告美国经济数据点评2010-10-082请阅读最后一页评级说明和重要声明事件：ISM公布9月份制造业指数10月1日，美国供应管理协会（ISM）公布了美国2010年9月份的制造业采购经理指数，由8月的56.3继续下滑至54.4，为2009年9月以来最低的一次，但稍低于之前的预期54.5。从分项上来看：1、生产活动指数创了去年6月以来的新低，由59.9下滑至56.5；2、新订单指数则也表现不佳，新订单指数也由8月份的53.1下降至51.1，创造了2009年6月以来的最低水平；3、在价格指数方面，本月由61.5猛增至70.5，这显示未来将会有较大的通胀压力；4、9月份的库存指数由上月的51.4上升至56.6，已经是连续第4个月上升；5、就业指数方面也不理想，仅由上月的60.4下降至56.5。表1：2010年7月PMI概览9月8月变化趋势趋势持续PMI54.456.3-1.9放缓1新订单51.153.1-2放缓4生产56.559.9-3.4放缓1就业56.560.4-3.9放缓1供应商供货52.356.6-4.3放缓2库存水平55.651.44.2增长4价格70.561.59增长3积压订单46.551.5-5收缩4出口54.555.5-1放缓2进口56.556.50不变1资料来源：Bloomberg,长江证券研究部点评：美国经济复苏依旧较为缓慢总体来看，9月份PMI指数再次回落，降至54.4，略低于此前54.5的预期。在“政策真空期”和人口普查的短期因素的夹击下，美国经济的复苏之路仍然面临着重重挑战。本月库存指数加速上升，而新订单指数继续下降，这或将打击生产的积极性。此外，近来原材料价格上升引起的价格指数的上升，虽然可以缓解通缩之忧，但可能会对供给产生负向的冲击。最后，PMI指数的走弱可能仍旧会在短时间内拖累美元。而从一些PMI分项指数上来看：从生产类指数来看，库存指数承接上月的上升势头，继续攀升且升幅扩大至4.2，而新订单指数下降了2.0。按照上月在点评中确立的逻辑。新订单指数下降，库存指数上升，将会降低厂商的生产意愿，9月生产指数果然出现下跌。9月份新订单指数仍旧下跌，而库存指数升幅扩大，这预示着未来的生产指数不仅下降的概率很大，而且下降的幅度也可能会增大。3行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图1：制造业PMI及新订单/存指数比010203040506070Jan-07Aug-07Mar-08Oct-08May-09Dec-09Jul-1000.20.40.60.811.21.41.61.82新订单/库存PMI指数资料来源：Bloomberg,长江证券研究部就业指数较8月份再度回落，由60.4降至56.5。8月份的失业率微升0.1%，延续了几个月来高位盘整的局面，这与PMI就业指数的走势也比较接近。人口普查所带来的就业增长效应的逐渐消失拖累了就业市场的表现，虽然这种表现在三季度逐渐产生较大的负面影响，但是到四季度这种负面效应将会大大减小。即使如此，由于09年开始的刺激计划的金额已经完成了三分之二，所以真空期之下的就业市场数据仍然值得担忧。我们反复强调劳动力市场的完善对持续复苏的重要性，就业数据的支撑，复苏的格局将难以确定。图2：总失业率及持续申请失业救济金失业率-600-400-20002004001Q2Q3Q4Q千人保守估计乐观估计资料来源：Bloomberg,长江证券研究部9月份价格指数承接前两月的上升势头，从61.5大幅升至70.5。这可能反映了前段时间令市场担忧的通缩风险正在减小。本月价格指数大幅上升是因为最近一段时间以来美元大幅贬值，美元指数已经跌破了80点大关。这导致各种大宗商品价格近来快速上升，以原油为例，最近一月，北海布伦特原油价格上升10.27%，WTI轻质原油价格上升11.08。虽然，这可能预示着经济正在远离通缩，但是通过原材料涨价而形成的价格水平上升会形成对供给的冲击，对正在走向复苏的重要关头的美国经济未必是一件好事。4请阅读最后一页评级说明和重要声明图3：近来原油价格上升60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0010/8/2410/8/3110/9/710/9/1410/9/2110/9/2810/10/5布伦特原油WTI轻质原油资料来源：Bloomberg,长江证券研究部下面我们来看PMI指数对于美元指数的影响。近来公布的9月份各国PMI指数显示美国与欧洲的PMI差值正在缩小。如下表所示，美、欧、英、日的PMI指数都有不同程度的下跌，但是美国PMI的回落幅度大于另外三大经济体。这使得美欧PMI差值、美英PMI差值和美日PMI差值都出现了下降，分别降至0.7、1和4.9。我们采用PMI差值来代表美国相于其他经济复苏的相对速度，在欧洲债务危机爆发以后，由于欧洲需要紧缩财政，所以美国在复苏速度上获得了优势。但是，美国始终没真正走上复苏的轨道。由于人口普查后期对就业市场的打击以及09年开始的财政刺激计划与奥巴马宣布的第二轮刺激计划之间存在一段真空期，这使得美国的复苏在短期内失去了动力。表2：PMI差值缩小美国PMI欧洲PMI英国PMI日本PMI美欧PMI差值美英PMI差值美日PMI差值2010/9/3054.453.753.449.50.714.92010/8/3156.355.153.750.11.22.66.2资料来源：Bloomberg，长江证券PMI差值的缩减，辅以人民币升值预期的增强和美元对欧元和英镑的利差扩大，美元的贬值顺理成章。我们认为美元短期内维持弱势筑底形态的概率较大。首先，由上文分析美国制造业PMI指数仍有可能继续下跌，且下跌幅度可能会增大。其次，在《汇率改革促进公平贸易法案》通过以后，人民升值的预期只会越来越强。图4：近来原油价格上升70.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.0010/4/2310/5/2110/6/1810/7/1610/8/1310/9/1010/10/8美元指数长江美元趋势指数资料来源：Bloomberg,长江证券研究部重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍李冒余，北京师范大学金融学硕士，现为长江证券研究部首席宏观策略分析师，研究领域为宏观经济和投资策略。沈楠，复旦大学公共经济学专业硕士，现为长江证券策略部高级分析师，研究领域为世界经济及海外市场。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）[e-mail]甘露华东区总经理（8621）[e-mail]王磊华东区总经理助理（8621）[e-mail]鞠雷华南区副总经理（8621）[e-mail]程杨华北区总经理助理（8621）[e-mail]李劲雪上海私募总经理（8621）[e-mail]张晖深圳私募总经理（0755）[e-mail]沈方伟深圳私募总经理助理（0755）[e-mail]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。