长江证券-中国电信设备投资分析与展望-090903

请阅读最后一页评级说明和重要声明[Table_Author]分析师：陈志坚[e-mail]联系人：杨靖凤[e-mail][Table_Title]中国电信设备投资分析与展望第一，三大电信运营商09年上半资本开支总体概况表1：三大电信运营商2009资本支出（人民币亿元）2009年CAPEX预算总额1H2009完成额2H2009CAPEX预算余额余额占总额比例（%）中国移动1,33962871153.1%中国联通1,100372.5727.566.1%中国电信392170.3221.756.6%资料来源：公司公告由表1可以看出，三大运营商在2009年下半年的资本支出预算余额均超出全年预算总额的50%。表2：三大电信运营商1H2009自由现金流情况（人民币亿元）经营活动现金流净额资本支出自由现金流中国移动1112.8628484.8中国联通317372.5-55.5中国电信366.8170.3196.5资料来源：公司公告中国移动和中国电信的经营活动现金流净额均大于其资本支出，可以满足其资本支出需要。中国联通主要通过日常经营性现金流、出售CDMA业务应收款、以及必要时通过银行机构授予的信用额度及各种融资渠道来满足公司的资本开支需要。第二，电信资本开支主要投向1.中国移动2009年中国移动资本支出计划为人民币1,339亿元，其中24%为2G专用无线网络投资（70%用于农村地区的网络建设），其余部份为2G/3G共享投资（占总资本支出的76%），包括核心网（24%）、新技术新业务的发展（9%）、传输（21%）、支撑系统（9%）、机楼及其它（13%）等方面的建设。[Table_MainInfo]通信设备行业行业研究由“看好”维持“看好”2009-9-22请阅读最后一页评级说明和重要声明图1：中国移动2009年资本支出计划2G专用核心网新技术新业务传输支撑系统机楼及其他资料来源：中国移动年报、长江证券研究部根据2009年公司中期报告，2009年上半年公司资本支出为人民币628亿元，超过70%的投资均用于3G业务。2.中国联通2009年中国联通资本开支预算为人民币1,100亿元，同比增长56%，其主要投资方向为3G业务（35.2%）、GSM业务（21.5%）、基础设施及传送网（17.9%）、宽带及数据业务（16.4%）、创新及增值平台（2.7%）、IT系统（3.6%）、固定电话业务（0.6%）、其他（2%）图2：中国联通2009年资本支出计划3G业务GSM业务固定电话宽带及数据业务创新及增值平台IT系统基础设施及传送网其他资料来源：中国联通年报、长江证券研究部根据中国联通2009年中期报告，2009年上半年公司资本性支出为人民币372.5亿元，其中3G业务资本性支出为3行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明人民币199.3亿元，占53.5%。3.中国电信2009年资本支出预算额为人民币392亿元，同比减少19%。2009年资本支出主要用于支持宽带业务发展以及增强有线和无线网络的集成服务。根据中国电信2009年中期报告，2009年上半年公司资本支出为人民币170.3亿元，占全年计划支出的43.4%，其中网络和数据（64.1%）、本地传输和接入（10.2%）、有线转换（4.7%）、IT支持（3.6%）、其他（17.4%）。图3：中国电信2009年上半年资本支出完成情况（人民币亿元）网络和数据本地传输和接入有线转换IT支持其他资料来源：中国电信年报、长江证券研究部第三、2010年电信资本开支展望2010年电信运营商的资本开支重点方向仍然将是3G和光通信。中国移动年计划2009年底前3G覆盖238个城市，2011年覆盖所有地级市；中国联通3G网络覆盖城市已由年初计划的284个扩大到年内的335个，2010年将近一步扩大覆盖面。从中国移动目前已经建成的GSM和TD-SCDMA基站数据可以看出，若要达到3G网络的全覆盖，TD-SCDMA基站的需求缺口仍然比较大。表3：中国移动基站数据GSM基站总数（万个）2006A2007A2008A2009E23.430.73941TD-SCDMA基站总数（万个）TD一期TD一期2009E2010E1.84.110.114资料来源：公司公告4请阅读最后一页评级说明和重要声明另一方面，为配合中国宽带战略，自2009年4月以来，电信运营商积极参与包括上海、北京、天津、武汉和重庆等城市出台的“光纤城市”建设计划。表4：中国各城市光纤到户计划城市提出时间合作运营商计划内容上海2009-4中国电信到2012年，实现光纤进楼到户，用3年时间达到“百兆到户、千兆进楼、T级出口”的网络覆盖能力；2009年实现能力覆盖75万户，2010年覆盖达150万户，2011年覆盖达300万户以上天津2009-7中国联通2009年底可覆盖30万户左右家庭，3-5年后实现天津市住宅户“光纤入户”，带宽提供能力达到10M以上；企事业单位全部光纤接入，带宽提供能力达到100M以上武汉2009-8中国电信在全国率先规模推出20M家庭宽带服务，此宽带服务主要由“光纤到户”实现，到2009年底将实现40万“光纤到户”接入规模，规模化的家庭带宽接入可达到100M以上，在网络和应用层面达到“光城计划”标准北京2009-5中国电信中国联通用3至4年时间，推进光纤到楼入户，逐步替代传统铜缆，到2012年底，实现家庭带宽超过20M，进入企业用户互联网带宽达到100兆，中关村国家自主创新示范区等六大高端产业功能区实现进入企业用户带宽最高达到10千兆重庆2009-7中国电信光纤入户速度将达到20兆，2009年内，光纤将直接接入渝中区50%的家庭，新建的楼盘则是100%实行光纤入户，到2012年，渝中区光纤入户率将达100%资料来源：根据公开资料整理，长江证券研究部第四、重点推荐公司基于对中国电信设备投资方向的分析，综合考虑公司产品技术壁垒、长期竞争力、收益弹性等多方面因素，我们认为，当前电信设备公司投资标的选择依次为：烽火通信、中兴通讯、武汉凡谷、中天科技和亨通光电。尤其对于烽火通信、中兴通讯和武汉凡谷，我们认为，此三家公司不仅能享受本年度的电信资本开支盛宴，其未来3年的复合增长率，仍可维持在30%以上，故建议投资者积极配臵。5行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明表5：重点公司盈利预测与投资评级公司2008EPS2009EPS2010EPS投资评级烽火通信0.330.650.84推荐（烽火通信盈利预测中，未考虑源自广发基金的投资收益）中兴通讯0.911.241.54推荐武汉凡谷0.590.750.98推荐中天科技0.460.951.04推荐亨通光电0.641.021.07推荐资料来源：公司公告，长江证券研究部重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍陈志坚，清华大学工商管理硕士，华中理工大学通信工程学士，从事TMT行业研究。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）[e-mail]甘露华东区客户经理（8621）[e-mail]张晓君华南区客户经理（8621）[e-mail]杨忠华南区客户经理（8621）[e-mail]李靖华北区客户经理（8621）[e-mail]吕洁销售经理（8621）[e-mail]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。