齐鲁证券-北京银行-601169-信贷结构调整空间较大-120115

请务必阅读正文之后的重要声明部分北京银行(601169.SH)信贷结构调整空间较大评级：买入前次：增持目标价（元）：12.92-13.92分析师分析师程娇翼谢刚S0740510120019S0740510120005021-20315179金融小组[e-mail]2012年1月15日基本状况总股本(百万股)6227.56流通股本(百万股)6227.56市价(元)9.28市值(百万元)57791.77流通市值(百万元)57791.77股价与行业-市场走势对比业绩预测指标2009A2010A2011E2012E2013E营业收入（百万元）11,89415,63520,80325,99732,686营业收入增速-3.33%31.45%33.06%24.97%25.73%净利润增长率3.99%20.80%30.05%24.63%23.78%摊薄每股收益（元）0.901.091.421.511.87前次预测每股收益（元）0.901.091.411.481.85市场预测每股收益（元）N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.偏差率（本次-市场/市场）N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.市盈率（倍）10.678.836.796.405.17PEGN.A.N.A.N.A.N.A.N.A.每股净资产（元）6.036.838.049.9411.81每股现金流量N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.净资产收益率15.79%16.99%19.11%17.97%17.16%市净率1.601.411.200.970.82总股本（百万股）6,2286,2286,2287,3127,312备注：市场预测取聚源一致预期投资要点我们将北京银行2012年的投资亮点总结为：（1）资本充足率和存贷比约束下潜在贷款增速较高。（2）信贷结构调整仍有较大空间，这是我们本次新增的对北京银行的新认识，并因此而上调对2012年的业绩预期。（3）经营风格稳健，资产质量优异。不考虑定增情况下，我们预计2012年北京银行的信贷规模增速将超过17%。若定向增发完成，潜在的信贷规模增速可以达到20%。北京银行118亿定向增发方案已经过会，方案确定性较强，我们预计很快可以拿到正式批文并正式进行。相比宁波银行和南京银行，北京银行过去的客户结构主要以大中型客户为主，但近两年公司在向零售和中小企业转型方面较为积极，且效果良好。我们预计2012年可能会加大小微业务推广力度（通过打造文化金融、科技金融、商圈贷款等特色品牌来实现），增加小微业务占比，贷款收益率仍有较大的提升空间。我们预计北京银行2011年末不良贷款仍持续“双降”的态势。北京银行是城商行中抗风险能力相对较强的银行之一，该行平台贷款余额持续下降，资产质量趋势良好；房地产贷款风险亦较低。盈利预测与投资建议：预计2011-2013年净利润为88/110/136亿，增长30%/25%/24%，考虑定增EPS分别为1.42/1.51/1.87元，BVPS为8.0/9.9/11.8元。当前股价交易于0.97X2012PB及6.4X2012PE，按照2012年1.30-1.40XPB作为合理估值区间，目标价12.92-13.92元，上调评级至“买入”。股价潜在的催化剂：（1）城商行跨区域经营政策若明朗，有利于北京银行的异地扩张及估值水平提升。（2）定向增发启动，由于定向增发价（除息后）为10.66元，而当前股价低于定增价。（3）若拨贷比等监管政策可能放松，将大大减少北京银行拨备压力（不良率及拨备覆盖率水平在三家城商行中最优）。银行Ⅱ研究简报请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-研究简报规模增长及结构调整方面优势明显资本充足率和存贷比约束下潜在贷款增速较高截止2011年中期，北京银行的CCAR和CAR分别为9.68%和12.27%。即使按照该资本充足率水平，我们预计2012年北京银行的信贷规模增速将超过17%。如果进一步考虑定向增发完成后对CCAR约有2个百分点左右的提升，潜在的信贷规模增速可以达到20%（主要考虑到央行仍采用差额准备金率动态调整方案调控信贷规模，资本实力的提升会对2012年的新增信贷额度形成进一步保证）。北京银行118亿定向增发方案已经于9月底获得证监会发审委审核通过，参与增发的对象已经缴纳保证金，方案确定性较强。我们预计很快可以拿到正式批文并正式进行。我们预计2012年全行业的存款竞争仍较为激烈，故具有较低贷存比的银行贷款增长的潜力相对更高。截止2011年三季度末，北京银行的存贷比为62%，处于上市银行较低水平。此外，我们观察到2011年第三季度当季在多数银行存款余额出现负增长的情况下，北京银行的存款余额单季增长近300亿，增幅位居上市银行最佳。我们认为北京银行存款增长相对较好的原因在于：一是该行一直以来具有与政府、省市国资委等客户资源的合作优势，尤其是依托北京地区的总部经济优势；二是在中小商业银行中具有相对较多的系统客户资源，如教育系统、医保系统，存款基础扎实（尽管资金成本的优势较过往有所减弱，但量的基础仍然较好）。而我们预计存款营销工作仍是北京银行2012年的工作重点，通过采取提升存款考核比重、加强产品创新、提供综合服务方案等措施，促进存款增长。正是由于资本充足率和贷存比两项优势，我们看到2011年前三季度三家城商行的存贷款增速均明显优于大中型银行。但我们认为不同于2011年的是，2012年规模是利润的最主要驱动因素（2011年为规模和息差共同驱动），故规模增长潜力较佳的银行更有望实现较快的净利润增速。图表1：融资118亿后北京银行资本充足率状况北京银行2010A2011H2011E2012E2013E资本净额50,03657,39160,73181,07391,665其中:核心资本净额41,66445,28748,85969,20179,793附属资本8,37212,10411,87211,87211,872加权风险资产净额396,543467,743515,506659,848838,006核心资本充足率10.51%9.68%9.48%10.49%9.52%资本充足率12.62%12.27%11.78%12.29%10.94%备注：假设2011-2013年RWA增速分别为30%/28%/27%；分红率均为20%。来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-研究简报信贷结构转型仍有较大空间相比宁波银行和南京银行，北京银行过去的客户结构主要以大中型客户为主，但近两年公司在向零售和中小企业转型方面较为积极，且效果良好：2008-2010年北京银行中小企业贷款占比每年以5个百分点的速度递增，2011年，公司类新增贷款中约有一半以上投向了中小企业。目前对公小企业贷款（该行口径）占比已经达到23%左右。2011年，北京银行积极推进赢在网点项目，发展短贷宝、信用卡业务，使得储蓄和个贷占比均有明显提升（分别提升1个和3个百分点）。2011年上半年北京银行的贷款收益率提升了60个BP，而宁波银行和南京银行的提升幅度分别为43和59BP，显示贷款结构调整对收益率的提升效果良好。在中小企业业务上，北京银行在文化创意和科技金融领域已经建立了领先优势和品牌优势。考虑政策支持及市场潜力，我们预计2012年公司可能会加大小微业务推广力度，增加小微业务的占比，贷款组合收益率仍有较大的提升空间。北京银行从2010年末开始推广“短贷宝”业务（属于个人经营性贷款），目前已累计为6000多名中小企业主和个体工商户提供近130亿元信贷支持，余额约接近100亿，在个贷中的占比约为15%。该类贷款平均利率为基准上浮25%左右，综合收益更高，预计全行小微业务的收益水平和此接近。该行已经推出商圈小微融资特色产品“商户贷”，并与商务部签署战略合作协议，为全国重点商圈内的小微企业提供意向性授信100亿元。目前公司正在积极推动300亿的小微企业专项金融债的发行；如果成功发行且全部投向小微企业，则对应的小微企业占比将提升约7-8个百分点。北京银行正在进行“信贷工厂”试点，预计今年将会在全行范围内推广。图表2：2011年上市银行贷存比图表3：2011年前三季度存贷款增速50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%2011Q2贷存比（期末）2011Q3贷存比（期末）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2011Q3贷款较年初增长2011H贷款较年初增长来源：齐鲁证券研究所来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-研究简报借力北京地区文化、科技类小微产业数量众多，契合过往在该领域建立的品牌优势，通过打造文化金融、科技金融、商圈贷款等特色品牌，来提升小微企业业务占比。债券收入有望稳定增长对明年息差的判断，我们维持年度策略中对行业息差的认识，基本结论是全年水平受益于重定价将稳中有升，但2012Q2单季度可能会有小幅下降，具体分析可参见相关报告，此处略过。我们在这里需要指出的一点就是：2011年不同银行对债券的配置策略不同，可能会对息差和利润形成较大影响。基于我们对2012年债市表现回暖的判断背景下，我们预计2011年下半年主动适时增加/调整债券配置的银行将明显受益（注意这里配置的券种及策略不同均导致结果不同，故一般不做整体分析）。2011年，北京银行新增债券投资规模大约700亿（主要是到期后置换，余额净增加约300亿），余额较年初增长约18%，债券占总资产比例20%左右。我们粗略估算，考虑到新配置债券收益率上升及规模的增加，假设即使2012年不增加投资，预计债券利息收入也将较2011年实现20%以上的增长。目前北京银行的债券久期约在4.5年左右，浮动债占比约30%，债券结构较为合理。经营风格稳健，资产质量优异北京银行是城商行中抗风险能力相对较强的银行之一：（1）目前北京银行的资产规模已经近万亿，贷款已经超过4000亿，规模优势使得其资产质量对经济周期波动的敏感性较低；（2）北京银行的经营风格较为稳健，在2008-2009年周期中，其不良额持续处于下降（同期南京和宁波都出现过不良上升）。我们预计北京银行2011年末不良贷款仍持续“双降”的态势。地方政府融资平台贷款余额下降，资产质量趋势良好。截止2011年中期，北京银行平台贷款余额为679亿元（占贷款总额18%），已经较年初大幅下降400多亿元。由于平台贷款的退出和回收等工作在下半年持续，我们预计2011年末平台贷款余额可能下降至500亿元左右，占比下降到13%左右。由于北京银行的异地网点均设在经济发达的城市，故平台贷款中环渤海、长三角、珠三角等发达地区占比为86%（其中北京地区占比58%）；在省市级平台占比为90%（其余10%也多为百强县）。目前，现金流全覆盖占比高达98%，无逾期、无展期、无借新还旧、请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-研究简报无欠息贷款，不良率为零，处于上市银行最好水平。我们认为房地产贷款风险可控：一方面是我们本身对全行业房地产贷款的风险不悲观，另一方面是北京银行的房地产贷款组合本身风险较低。截止2011年中期，北京银行的房地产贷款占比降至12%。其中包含170亿元低风险土地储备贷款（占比超过36%）。贷款组合中的房地产开发贷款项目主要是2009年及之前立项，开发成本较低；该行压力测试显示即使房价下跌30%，只有2.5%开发贷款出现房价低于成本的情况。盈利预测与投资建议我们预计北京银行2011-2013年净利润分别为88/110/136亿（2012年业绩有上调），分别增长30%/25%/24%，考虑定向增发后2011-2013年EPS分别为1.42/1.51/1.87元，BVPS分别为8.04/9.94/11.81元。当前北京银行股价交易于0.97X2012PB及6.4X2012PE，我们给予2012年1.30-1.40XPB作为合理估值区间，对应的目标价12.92-