财务管理 第九章例题4

例题：某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（l）按11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按20元／股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。要求及答案：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益（填列答题卷的每股收益计算表）。项目发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元）现有债务利息新增债务利息税前利润所得税税后利润优先股红利普通股收益股数（万股）每股收益答案：计算普通股每股收益项目发行债券发行优先股增发普通股营业利润（万元）1600+400=200020002000现有债务利息3000×10%=300300300新增债务利息4000×11%=440税前利润126017001700所得税1260×40%=5041700×40%=680680税后利润75610201020优先股红利4000×12%=480普通股收益7565401020股数（万股）800800800+4000/20=1000每股收益（元）0.950.681.02（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。（EBIT-300）×（1-40%）/1000=（EBIT-740）×（1-40%）/800EBIT=2500（万元）增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点（EBIT-300）×（1-40%）/1000=[（EBIT-300）×（1-40%）-480]/800EBIT=4300（万元）注意增发债券和增发优先股之间并不存在每股收益无差别点，因为等式（EBIT-300）×（1-40%）/1000=[（EBIT-300）×（1-40%）-480]/800是无解的。（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。答案：筹资前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23发行债券的财务杠杆=2000/（2000-740）=2000/1260=1.59发行优先股的财务杠杆=2000/[2000-300-480/（1-40%）=2.22增发普通股的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?答案：由于增发普通股每股收益（1.02元）大于其他方案，且其财务杠杆系数（1.18）小于其他方案，即增发普通股方案3收益性高且风险低，所以方案3优于其他方案。（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?答案：方法一：根据题意增加1000万元的营业利润后息税前利润变为1600+1000=2600增加4000万元的营业利润后息税前利润变为1600+4000=5600债券筹资的税前财务负担=300+440=740优先股筹资的税前财务负担=300+480/（1-40%）=1100从上图可以看出：本题中负债与优先股筹资相比，负债筹资始终要好一些，所以我们在决策时只要在负债和普通股之间进行比较就可以了，因为通过前面的计算已经知道二者的每股收益无差别点为2500万元，而预计的息税前利润2600和5600均大于2500，所以当新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润时，企业应当选择负债筹资方式。方法二：本题也可以使用计算各种筹资方式下的每股收益的方法进行判断：如果新产品可提供1000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1（发行债券）；项目方案1方案2方案3息税前盈余1600+1000=260026002600目前利息3000×10%=300300300新增利息4000×11%=440税前利润186023002300税后利润1860×60%=11162300×60%=13801380优先股股息4000×12%=480普通股数800800800+4000/20=1000每股收益1.401.131.38如果新产品可提供4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1（发行债券）项目方案1方案2方案3息税前盈余1600+4000=560056005600目前利息3000×10%=300300300新增利息4000×11%=440税前利润486053005300税后利润4860×60%=29165300×60%=31803180优先股股息4000×12%=480普通股数800800800+4000/20=1000每股收益3.653.383.18例题：A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为40%。对于明年的预算出现三种意见：第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为，400万元负债（利息率5%），普通股20万股。第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。要求及答案：（l）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆（请将结果填写在给定的“计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆”表格中，不必列示计算过程）；方案123营业收入变动成本边际贡献固定成本息税前利润利息税前利润所得税税后净收益股数每股收益经营杠杆财务杠杆总杠杆答案：计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆方案123收入10，800，00010，800，00010，800，000变动成本9，000，0008，100，0008，100，000边际贡献1，800，0002，700，0002，700，000固定成本1，200，0001，500，0001，500，000息税前利润600，0001，200，0001，200，000利息200，000575，000200，000税前利润400，000625，0001，000，000所得税160，000250，000400，000税后净收益240，000375，000600，000股数200，000200，000400，000每股收益1.201.881.50经营杠杆3.002.252.25财务杠杆1.501.921.20总杠杆4.504.322.70（2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量；答案：根据：（S-VC-F-I）×（1-T）/（N+ΔN）=（S-VC-F-I-ΔI）×（1-T）/N将等式左右的（1-T）约掉，本题中即：[Q×（240-180）-1500000-200000]/400000=[Q×（240-180）-1500000-575000]/20000060Q-1700000=2×（60Q-2075000）60Q-1700000=120Q-415000060Q=2450000Q=40833.33（件）（或40833件）（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量；答案：第一方案:Q×（240-200）-1200000-200000=0Q=35000（件）第二方案:Q×（240-180）-1500000-575000=0Q=34583.33（件）（或34583件）第三方案:Q×（240-180）-1500000-200000=0Q=28333.33（件）（或28333件）（4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至30000件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。答案：风险最大的方案：第一方案。其总杠杆系数最大报酬最高的方案：第二方案。其每股收益最大如果销量降至30000件:由于低于每股收益无差别点，所以股票筹资较好即第三方案更好些,因为此时企业每股收益高。