财务管理XXXX(10)

2019/9/261股利决策天津大学管理与经济学部郑立群天津大学管理与经济学部郑立群第一节利润分配的内容与顺序2019/9/262利润分配项目1.盈余公积金2.股利天津大学管理与经济学部郑立群2019/9/263盈余公积金从净利润中提取，用于弥补公司亏损、扩大生产经营或增加公司资本；分为法定盈余公积和任意盈余公积法定盈余公积金按当年税后利润的10％提取；累计额达到公司注册资本的50％时,可不再继续提取;任意盈余公积金的提取由股东会根据需要决定。天津大学管理与经济学部郑立群无利不分原则；包括优先股股利与普通股股利。2019/9/264股利2019/9/26郑立群，天津大学管理学院5②提取法定盈余公积①计算可供分配利润③计提任意盈余公积④向股东支付股利6天津大学管理与经济学部郑立群可供分配利润=本年净利润(亏损)＋年初未分配利润(亏损)法定盈余公积金=(本年净利润－年初累计亏损)×10％62019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群第二节股利支付的程序和方式股利支付程序股份有限公司向股东支付股利一般有三个日期，即股利宣告日、股权登记日和股利支付日。股利宣告日是公司董事会将股利支付情况予以公告的日期，公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。股权登记日是确定有权领取股利的股东有资格登记截止日期，只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。股利支付日是公司向股权登记日股东发放股利的日期。2019/9/267天津大学管理与经济学部郑立群除权日、除息日此日买入股票不再享受分红派息和配股权，但此日后（包括此日）卖出该股不影响分配权；上市公司以股票股利分配给股东，也就是公司的盈余转为增资时，或进行配股时，就要对股价进行除权。上市公司将盈余以现金分配给股东，股价就要除息。2019/9/268深圳上海1、R日为股权登记日R日为股权登记日2、R+1除权（除息日）R+1日除权日(除息日)和红股(转增股)到账日3、R+2日股息、分红转增股到账日R+2日股息到账日天津大学管理与经济学部郑立群除息价除息价＝股息登记日的收盘价－每股所分红利现金额例如:某股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为4.17－0.03＝4.14(元)2019/9/269天津大学管理与经济学部郑立群除权价送红股后的除权价＝股权登记日的收盘价÷(1＋每股送红股数)例如:某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，，即每股送红股数为0.3，则次日股价为24.75÷(1＋0.3)=19.04(元)配股后的除权价＝(股权登记日的收盘价＋配股价×每股配股数)÷(1＋每股配股数)例如:某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股12.00元，则次日股价为(18.00＋12.00×0.3)÷(1＋0.3)=16.62(元)2019/9/2610天津大学管理与经济学部郑立群除息除权价除权除息价＝(股权登记日的收盘价－每股所分红利现金额＋配股价×每股配股数)÷(1＋每股送红股数＋每股配股数)例如:某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为(20.35－0.4＋5.50×0.2)÷(1＋0.1＋0.2)＝16.19(元)2019/9/2611天津大学管理与经济学部郑立群二、股利支付方式2019/9/2612负债股利股票股利财产股利现金股利股票分割？天津大学管理与经济学部郑立群13第三节股利政策一、股利理论（一）股利无关论股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。（米勒－莫迪利亚尼）132019/9/2614天津大学管理与经济学部郑立群1.不考虑所得税的影响；2.不存在股票的发行费用与交易费用；3.信息对称；4.公司投资决策与股利决策彼此独立。142019/9/26基本假设天津大学管理与经济学部郑立群投资者并不关心公司股利分配股利的支付比率并不影响公司的价值2019/9/2615天津大学管理与经济学部郑立群股利不相关论的现实意义股利政策和股票总收益之间的相关关系是十分微弱的。投资失败的公司无法通过提供更多的股利来弥补它的形象损失。2019/9/2616天津大学管理与经济学部郑立群17（二）股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。2019/9/26股利天津大学管理与经济学部郑立群18股利往往跟随着收益的变化而变化，即收益增加了，股利发放也会增加，收益降低了，股利也就相应减少。股利变动要比收益变动线平滑得多。由于担心在将来不得不削减股利，只有在觉得能够维持更高股利的条件下才提高股利。公司特别不愿意改变股利，这种情形在决定削减股利时表现更为明显，形成“刚性”的股利政策。一家公司在生命周期的不同阶段，受增长率、现金流量以及投资项目可获得性变化的影响，股利政策也截然不同。182019/9/262019/9/2619总收益和股利：标准普尔5001960~1996年2019/9/2620股利变动：上市公司1981-1990年2019/9/2621天津大学管理与经济学部郑立群22股利为什么是相关的？税收的影响（税负差别观点）当股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税时，股东倾向于获得资本利得而非股利。222019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群23股东的偏好（委托人效益）依靠股利维持生活的股东往往要求公司支付稳定的股利；反之一些高股利收入的股东，往往出于避税的考虑，反对公司发放较多的股利。232019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群24交易成本与发行费用当公司通过发行股票来支付现金股利时，将会发生发行成本；当股东自制股利或将其所获股利用于再投资时，在交易中会发生经纪人佣金。242019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群25信息传递效应信息不对称；当信息的取得存在高额成本时，股利政策是将信息传递给股东的最好方法；股利的改变向投资者传递了重要信息，即公司管理当局对未来的盈余预计发生了变化。252019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群三、股利分配政策2019/9/2626股利天津大学管理与经济学部郑立群27（一）剩余股利政策1.设定目标股利结构；2.确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；3.最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；4.此时的剩余盈余再作为股利发放给股东。2019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群28［例］剩余股利政策假定某公司某年提取了公积金和公益金后的税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为：权益资本占60％，债务资本占40％。当年流通在外的普通股100万股。282019/9/262019/9/26郑立群，天津大学管理学院29公司投资方案所需权益资本数额为：800×60％＝480（万元）当年发放的股利＝600－480＝120（万元）每股股利＝1.2（元）天津大学管理与经济学部郑立群30采用本股利政策的理由保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。如将600万元盈余全部留用于投资，或全部作为股利发放给股东，然后再筹借债务，都会破坏目标资本结构。302019/9/2631天津大学管理与经济学部郑立群固定股利支付率政策公司长期按股利占盈余的固定比率支付股利；各年的股利额随公司经营的好坏而上下波动。312019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群32采用本股利政策的理由及缺点能体现多盈多分、少盈少分、不盈不分原则。各年股利变动较大，对于股票价格不利。322019/9/2633天津大学管理与经济学部郑立群固定或持续增长的股利政策每年发放的股利固定在一固定水平上，并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来的盈利将不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额。通货膨胀时的考虑。332019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群采用本股利政策的理由及缺点1.稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息；2.有利于投资者安排股利收入和支出；3.股利的支付于盈余相脱节；4.偏离目标资本结构。2019/9/2634天津大学管理与经济学部郑立群35低正常股利加额外股利政策1.公司在一般情况下每年只支付一固定的、数额较低的股利；2.在盈余多的年份，向股东发放额外股利，但额外股利并不固定化。352019/9/2636天津大学管理与经济学部郑立群采用本股利政策的理由1.公司股利政策具有较大的灵活性；2.有利于稳定股票价格。362019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群［例］ALCOA公司的额外股利美国铝制品公司（简称Alcoa公司）1989年和1990年宣告正常季度现金股利为每股$0.20。1989年，该公司的每股盈余为$5.34，并在1990年1月19日宣告发放$0.7的额外股利。2019/9/2637天津大学管理与经济学部郑立群答案：A2019/9/2638A.股利支付率＝(4×0.2+0.7)/5.34=28%B.股利支付率＝(4×0.2)/5.34=14.98%天津大学管理与经济学部郑立群1990年,Alcoa公司的每股盈余为$3.30,1991年1月18日宣告发放每股$0.09的额外股利，则1990年的股利支付率为：2019/9/2639股利支付率=(4×0.2+0.09)/3.30=27%40天津大学管理与经济学部郑立群1991年至1994年，Alcoa公司的每股盈余在$0.4至$1.64之间不等。该公司在这些会计年度未宣告发放额外股利，但仍继续支付了每季度$0.2的正常现金股利。402019/9/26天津大学管理与经济学部郑立群1995年，Alcoa公司的每股盈余为$4.43，支付正常季度股利$0.225，会计期末宣告额外股利为$0.1075。1995年股利支付率为：2019/9/2641股利支付率=(4×0.225+0.1075)/4.43=23%天津大学管理与经济学部郑立群美国、日本股利政策的不同特点在美国，股份公司股权结构最大特点是机构投资者所占份额最大，一般达到50%左右，其次为个人投资者。无论是个人投资者还是机构投资者，其持股的目的都主要是在于谋取最大的投资收益，他们关心的是红利的多少和股价的涨落，因而为满足他们的要求，上市公司的股利支付水平较高，一般为60%左右。在日本，股权结构的最大特点是法人相互持股，法人股东一般持有70%的股份。法人投资者与机构投资者不同，其持股的目的主要是为了同被持股单位保持一种长期稳定的生产和经营业务关系，因此日本股份公司的股利支付水平很低，一般在10%左右。2019/9/2642天津大学管理与经济学部郑立群43［案例］花旗集团的股利决策花旗集团(Citicorp)是花旗的母公司，由于巨额房地产贷款损失和一些其他问题，于1991年10月15日宣告暂停其股利支付。新闻报道透露银行监管者迫使花旗银行暂停股利支付，直到他的资本复原。到1993年为止，花旗集团的状况大为改善。432019/9/2644在暂停股利支付前2年，花旗集团的股利方案如下：季度现金股利季度现金股利1990年1季度1990年2季度1990年3季度1990年4季度0.4450.4450.4450.4451991年1季度1991年2季度1991年3季度1991年4季度0.250.250.25暂停支付442019/9/2645天津大学管理与经济学部郑立群从1990年末到1993年末，该集团控制的资本从160亿美元升至235亿美元，并且其第一层杠杆资本比率（第一层资本即主要为普通股股东权益与平均资产的比率）达到6.8％（最低要求为4％）。现在花旗集团考虑重新开始支付股利。452019/9/2646花旗集团过去数年的每股盈余和1994年4月以后数年的预期每股盈余(用F表示)如下：年份19881989199019911992每股盈余4.871.160.57(3.