财务管理总论(2)

湘潭大学商学院会计学专业财务管理主讲人周密使用教材：《财务管理》，刘谷金主编，复旦大学出版社2012课程简介：产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动。财务管理是对资本（资金）经营的管理，资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。《财务管理》本课程主要讲解财务管理的基本概念、基本理论、财务分析的方法和技术、投资管理、筹资管理、营运资金管理和股利政策的基本方法，企业重组和清算中财务问题及解决方法。参考书目：1.《财务成本管理》，财政部注册会计师协会主编，经济科学出版社2010年。2．《公司理财》斯帝芬.A.罗斯等著，吴世农，沈艺峰等译，机械工业出版社2000年。3．《财务管理教学案例》，王化成主编，中国人民大学出版社2001年。4.《小企业财务管理》卡罗斯.莫尔等著.华夏出版社20025.国际财务管理.杰费.马杜拉东北财经大学出版社2000本课程的对学生基本要求本课程要求学生了解财务管理的产生与发展过程，财务管理环境、财务管理目标、对象、内容、财务管理的方法。掌握财务管理的中基本概念，财务管理的四大内容：投资、筹资、营运资金和股利政策，并能够把所学到的知识运用于实际中。掌握财务分析的方法和技术，并能运用于实际财务分析中。基本内容第一章总论第一篇财务分析及评价第二篇投资管理第三篇筹资管理第四篇营运资金管理第五篇股利分配第六篇企业理财专题第一章财务管理总论本章教学目的和要求教学目的：通过课堂教学、自学、案例分析，让学生了解财务管理基本概况。重点：财务管理的目标。难点：投资组合理论、资本资产定价理论、套利定价理论和总价值理论的内容、科学和实践价值的理解和认识。要求：对财务管理的产生、发展，财务管理的目标、财务管理的对象和内容、财务管理环节、财务管理方法等方面有初步理解和印象。1.财务的定义财务泛指财务活动和财务关系。2.企业财务是指企业再生产过程中的资金运动，它体现着企业和各方面的经济关系。财务活动涉及企业资金的活动财务关系企业和各方面的经济关系财务与财务管理3.财务活动财务活动是指企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。财务活动负债所有者权益流动资产长期投资固定资产无形资产分配资金4.财务关系财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。企业所有者债权、债务人内部单位及个人税务行政部门被投资单位5.财务管理的定义财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，它是利用价值形式对企业再生产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。6.财务管理的特点（1）它是一种价值管理；（2）它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业全部经营活动的成果；（3）它具有综合性7.财务管理的内容财务管理的内容反映企业资金运动的全过程。包括：（1）资金筹集和运用的管理（2）资金耗费的管理（3）资金收回的管理（4）资金分配的管理其他观点第一节财务管理的产生与发展一、以筹资为重心理财阶段从19世纪中叶至20世纪30年代世界性经济大危机。在这一时期，企业理财是把工作的重点放在资金的筹集和有关证券（股票、债券等）发行上。它构成“传统理财论”的核心。主要特点：以筹资为中心，以资金成本最小为目标.；注重筹资方式比较选择，对资本结构安排缺乏关注；财务管理中也出现了公司合并、清算等特殊问题。主要著作：格林《公司财务》（1897），米德《公司财务》（1910）。阿塞.达明于1920年出版的《公司财务策略》财务管理的产生与发展二、以内部控制为重点的理财阶段《企业30年代，政府监管《证券法》（1933）《证券交易法》（1934）特点：内部控制，管好资本；形成财务活动是一种重要的管理活动的观念；各种计量模型逐渐应用于存货、应收帐款、固定资产管理上，财务计划、财务控制、财务分析的基本理论和方法逐渐形成并普遍应用；根据政府法律制定公司财务政策成为财务管理重要方面。主要著作：美国洛弗《企业财务》，罗斯，《企业内部财务论》。1-1财务管理的产生与发展三、以投资为重点理财阶段从20世纪30年代至50年代：注重资金在企业内部的合理配置与有效利用，加强流动资金管理；在固定资金方面，以现金流量为基础，运用“货币时间价值”进行换算，据以确定和评价长期投资项目。“综合理财论”形成与发展，标志财务决策与生产决策、营销决策三足鼎立。代表作：侨尔.迪安于1951年出版的名著《资本预算》20世纪60年代围绕估价问题而展开（一）投资组合理论（PortfolioTheory)由美国著名学者马科维兹提出、扩展，并由夏普等人完善1-1财务管理的产生与发展投资组合是指由一种以上的证券或资产构成的集合。由于投资组合涉及的资产主要是金融资产，因而投资组合通常用于泛指证券的投资组合。投资组合理论主要探讨：如何衡量投资组合风险？为什么投资人能通过组合来分散风险？以及如何形成最佳投资组合？（二）资本资产定价模型（CapitalAssetPrieingModelCAPM)资本资产指股票去、债券等有价证券，它代表对真实资产所产生报酬的求偿报酬的权利。CAPM的主要目的在于协助投资人与公司形成最优的组合，并通过应如何评估与决定各种资本资产的价值来指引他们，使之他们能制定出最佳的投资决策。1-1财务管理的产生与发展（三）套利定价理论（ArbitragePricingTheory,APT)美国学者罗斯于1976年提出罗斯认为：风险性的资产报酬率不只是同单一的共同因素之间具有线性关系，而是同多个共同因素具有线性关系，从而从单因素模式发展成为多因素模式，以期能够更好地适应现实经济生活的复杂情况。1-1财务管理的产生与发展（四）总价值理论（TotalValueTheory)总价值理论也是当代财务理论中的重要理论，它主要探讨一个公司能否通过改变其资本结构——负债与权益的比重，对企业整体价值及资本成本产生影响，因此，总价值理论也称资本结构理论(CapitalstructureTheory)。（一）MM的资本结构无关论美国学者莫迪格莱尼（Modigliaanti)和（Miller)于１９５８年提出资本结构无关论1-1财务管理的产生与发展ＭＭ提出的资本结构无关论的基本点是：以一系列严格的假设为基础，通过套利机制的作用，公司不可能因资本结构的不同，而改变其总价值或加权平均资本成本。就企业目标——促使股东财富最大化而言，任何资本结构都不会影响企业总价值（二）考虑公司所得税时的ＭＭ理论MM于1963年有共同发表了一篇和资本结构有关的论文。他们发现，将公司所得税纳入考虑后，由于债息可以抵税，使公司的价值会随着负债融资的提高而增加。（三）米勒模式（MillerModel)1-1财务管理的产生与发展米勒于1977年发表一篇论文，探讨公司所得税和个人所得税同时存在时，对公司总价值的影响。其中Vu—有负债公司的报酬率；Ts——适应于股票收入的个人所得税率Te——公司所得税率Rsu——无负债公司的普通股必要报酬率suSeuRTTEBITV)1)(1(财务管理的产生与发展四、以资本营运为重心的综合理财阶段80年代后特点：财务管理视为为企业管理的中心，资本运作视为财务管理的中心财务管理广泛关注以资本运作为重心的资本筹集、资本运用和资本收益分配，追求资本收益在大化新的财务管理领域不断出现计量模型在财务管理领域不断运用。第二节财务管理的对象和内容一、财务管理的对象财务的基本要素：资本（注意：有的观点为资金）资本：是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值表现为企业为进行生产经营活动所垫支的货币。资本的特点：稀缺性、增值性、控制性财务管理主要是资金管理，其对象主要是资金及其流转。企业资金运动的规律财务管理的对象和内容二、财务管理的内容财务管理的内容包括筹资、投资、营运资金和股利分配管理。即：1.公司如何筹集所需资金？回答这一问题涉及资本结构。（CapitalStructure)2.公司应该投资于什么样的长期资产？我们使用“资本预算”（capitalbudgeting)和资本性支出这一概念。3.公司应该如何管理它在经营中的现金流量？（我们称营运资金管理）4.公司应该采用什么样的股利分配政策？（股利政策）财务管理的对象和内容三、财务管理环节和方法财务预测财务决策财务计划财务控制财务分析1.利润最大化（1）追逐利润最大化的原因①符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品；②资本的使用权最终属于获利最多的企业；③只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。第三节财务管理目标（2）以利润最大化为财务管理目标的缺陷①没有考虑货币的时间价值；②没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；③没有考虑风险因素；④可能会导致公司的短期行为。财务管理目标2.每股收益（或权益资本收益率）最大化此观点反映了投入资本与所获得的利润之间的关系。但其缺陷仍十分明显：(1)没有考虑每股收益发生的时间性；(2)没有考虑每股收益的风险；财务管理目标3.公司价值（或股东财富）最大化（1）公司价值的确定公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。它是以一定期间属于投资者的现金流量，按照资本成本或投资机会成本贴现后的现值表示的。财务管理目标以企业价值最大化作为目标的隐含假设（1）管理者目标与股东目标一致；（2）债权人受到完全的保护；（3）管理者不误导或欺骗金融市场，且市场得到足够的信息供给，从而对公司绩效做出理性的判断；（4）不存在社会成本。用图示反映即为：管理者：选择项目筹集资金支付股利社会债权人股东金融市场股东大会董事会财富最大化受到保护信息市场价格等于内在价值未带来成本管理者：选择项目筹集资金支付股利社会债权人股东金融市场很少控制真实情况：以牺牲股东利益为代价保护自己利益无法追踪公司成本较大的社会成本被股东剥夺信息被拖延或误导市场价格不等于内在价值：短视；波动过大；过度反应；内幕操纵（2）以公司价值最大化作为财务管理目标的优点①考虑了货币的时间价值；②考虑了投资的风险价值；③有利于克服公司的短期行为；④有利于社会资源的合理配置三、财务管理目标（3）以公司价值最大化作为财务管理目标的缺陷①只适于上市公司，对非上市公司则很难适用；②股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，不易对公司的实际经营业绩作出客观衡量。二、财务管理目标四、目标的实现（委托代理问题）目标的分歧：经理与股东股东与债权人股东与其他利益人经理与股东的冲突：目标的不一致股东的目标实现资本的保值与增值，最大限度地提高资本报酬，增加公司价值它更多表现为货币性收益目标管理者的目标最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，争取社会地位和个人声誉它表现为货币性收益与非货币性收益目标。防止管理者背离股东目标的具体措施方法一：建立监督机制方法二：建立激励机制通过考评等监督方式，促使管理者不违背股东的利益目标，否则管理者将面临降低工资甚至解聘的威胁。具体方式如下：方式一：股票选择权方式这种方式允许管理者以固定的价格购买一定数量的公司股票。这样可以促使管理者主动采取能够提高股价的行动。方式二：绩效股方式这种方式根据管理者的经营绩效的大小奖励其一定数量的公司股票。这样管理者为了多得绩效股就会不断采取措施，以便提高公司的经营业绩。股东与债权人的冲突：目标的不一致债权人目标希望到期收回本金，并获得一定的利息收入。它强调贷款的安全性股东目标股东借款是为了扩大经营。它强调借入资金的收益性股东伤害债权人利益的具体表现第一：股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的新项目。第二：股东不经债权人同意而迫使管理当局发行新债，致使债权人旧债价值下降。债权人应采取的对策债权人为了降低贷款风险，除了寻求立法保护外，还可以采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款；第二，一旦发现